现实偏弱，预期向好？

1、春节扰动下的景气分化与结构韧性

2月制造业PMI49.0%，较前值下降0.3pct；非制造业PMI49.5%，较前值上升0.1pct；综合PMI49.5%，较前值下降0.3pct。

2月PMI数据呈现明显的“季节性回落下的结构韧性”。受春节假期延长且全部落在2月中下旬的影响，企业生产经营活动受到短期扰动，制造业PMI回落至荣枯线下方。

但数据中有三大积极信号值得关注：一是大型企业逆势扩张，景气水平不降反升；二是高技术制造业维持高景气，新动能持续发力；三是企业预期明显改善，对节后市场信心增强。随着假期因素消退及稳增长政策效应释放，春季开工后景气回升仍是大概率事件。

2、2月制造业PMI：产需两端均有放缓

供需方面：生产指数49.6%，比上月下降1.0pct；新订单指数48.6%，比上月下降0.6pct，这直观反映了春节期间工人返乡、停工休假对生产和接单活动的实质性影响。

企业规模：大型企业“压舱石”作用凸显，中小企受影响较大。本月数据的亮点在于大型企业PMI51.5%，不仅位于扩张区间，且较上月大幅上升1.2pct。这表明在假期影响下，大型企业凭借更强的排产能力和订单储备，保持良好经营扩张态势。

价格与预期：价格端分化，预期指数回暖。主要原材料购进价格指数54.8%，反映上游成本压力仍在。而出厂价格指数50.6%，中下游企业的成本传导能力有所增强。此外，生产经营活动预期指数53.2%，比上月上升0.6pct，企业对节后复工复产及稳增长政策仍抱有信心。

3、2月非制造业PMI：服务业假日效应凸显，建筑业淡季承压

服务业：节日效应明显，消费复苏动能增强。服务业PMI49.7%，比上月上升0.2pct。春节假日效应带动下，居民出行消费相关业务增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业指数均在60.0%以上，与假期期间的出游人次等高频数据相互印证，表明服务消费修复动能在持续。

建筑业：景气季节性回落，但预期修复。建筑业PMI48.2%，环比下降0.6pct。建筑业业务活动预期指数50.9%，重返临界点以上。结合近期多地重点项目清单发布，预计元宵节后建筑项目开复工率有望提升，支撑3月建筑业景气度反弹。

展望3月，随着春节因素消退、天气转暖进入开工旺季，制造业PMI季节性回升概率较大。后续重点关注复工复产实际进度、中小企业景气修复情况，以及两会政策定调对风险偏好的影响。

研究报告：《现实偏弱，预期向好？》
发布时间：2026年3月4日
发布机构：天风证券股份有限公司
分析师：谭逸鸣S1110525050005；谢瑶S1110525070009