“耳机界爱马仕”海菲曼上市：六成收入靠海外，70%毛利存隐忧

《星岛》见习记者 洪雨欣 深圳报道

2026年3月4日，被誉为“耳机界爱马仕”的海菲曼（920183.BJ）正式在北京证券交易所挂牌上市。数据显示，海菲曼开盘大涨159.61%，报51.17元（人民币，下同）。截至中午收盘，海菲曼报53.04元，成交量144手，成交额76.41万元，换手率66.19%，动态市盈率34.7倍，总市值26亿元。

▲来源：全景路演平台

据海菲曼发行结果公告，本次网上发行获配比例约0.03%，发行价格19.71元/股，战略配售募集资金金额合计2074.88万元。此外，海菲曼发行市盈率为14.99倍，大幅低于行业市盈率的65.52倍。

海菲曼于2025年4月申报北交所上市获得受理，在经历两轮问询后，公司于2025年11月过会；2月13日启动网上路演并发布发行公告；2月24日顺利完成网上申购与缴款，网上发行数量达947.43万股，总发行数量1052.70万股。

化学博士跨界打造，境外收入占比超六成

公开资料显示，海菲曼由46岁的化学博士边仿创立，其创业历程始于对音频产业的浓厚兴趣。2005年赴美攻读博士期间，边仿开始代理国内耳机及音频品牌的海外销售，2007年于美国纽约正式注册HIFIMAN品牌，瞄准电子播放器和高端耳机领域。2011年4月19日，边仿成立海菲曼，注册资本3842.5万元人民币。

据招股书，边仿直接持有海菲曼58.03%股份，为公司的控股股东。此外，同时边仿作为有限合伙人分别持有第二、第三大股东珠海高清领先、珠海音速感60.31%、51.20%的出资份额。

▲股权结构，来源：海菲曼招股书

官网介绍称，海菲曼主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售。产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等，其推出的“香格里拉”静电耳机系统售价达30万元。公司获得10次中国国际耳机展优秀HIFI音频（EHA）金奖、7次日本VGP金赏、2次美国CES创新奖等专业奖项。截至2025年9月末，公司已获得199项境内专利、21项境外专利、29项软件著作权和5项作品著作权。

在市场竞争中，海菲曼已跻身全球高端HiFi品牌阵营。2023年亚马逊、天猫平台销售数据显示，其产品与森海塞尔、索尼等国际品牌直接竞争，在HiFi头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前5的型号。

其中，头戴式耳机为公司营收支柱。数据显示，2022至2025年上半年，该品类营收占比均保持在73%以上，平均销售单价超2000元；真无线耳机则为增速最快品类，销售额从2022年的82.78万元增至2024年的2123.90万元，营收占比从0.54%提升至9.37%，形成高端产品引领下的全价位覆盖。

▲主要产品收入，来源：海菲曼招股书

全球化布局是海菲曼的核心发展特色，境外收入长期占据主营业务收入的六成以上，自建官网商城与京东、天猫、抖音、亚马逊等主流电商平台覆盖全球市场。招股书披露，2022年至2025年上半年，海菲曼境外收入占比分别为70.30%、66.22%、66.44%和65.59%，市场主要集中在美国、欧洲、日韩等地区。

这些区域不仅是高端电声产品的传统消费市场，也推动了海菲曼境外业务毛利率的持续走高。同期境外业务毛利率分别达72.14%、77.40%、77.35%和72.91%，显著高于境内业务，成为公司盈利的重要支撑。

▲来源：海菲曼招股书

毛利率虽超70%，扩产募资或致利润下滑

财务数据显示，海菲曼业绩保持稳步增长，且盈利能力远超行业平均水平，毛利率比肩奢侈品品牌成为其核心亮点。2023-2025年，公司分别实现营业收入2.03亿元、2.27亿元和2.39亿元，近三年收入复合增长率5.57%；归母净利润分别为5517.11万元、6652.36万元和7,482.05万元，利润增长态势稳健。

盈利能力方面，海菲曼毛利率持续走高，2023年至2025年分别为68.18%、70.10%和67.13%；2025年上半年虽略有回落至66.80%，但仍是同行业可比公司的近两倍。2025年上半年漫步者、惠威科技、先歌国际的毛利率分别为40.36%、33.27%、43.93%。

截至2025年12月31日，海菲曼资产总额为3.29亿元，负债总额为4511.04万元，股东权益总额为2.84亿元。

不过在高盈利背后，海菲曼也面临着多重经营风险，其中募集资金投资项目的实施便存在导致利润下滑的潜在风险。

此次海菲曼上市募集的4.3亿元资金，将全部投入三大项目：2.43亿元用于先进声学元器件和整机产能提升项目、1.39亿元用于监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目、0.48亿元用于全球品牌及运营总部建设项目。

▲来源：海菲曼招股书

海菲曼在招股书中指出，一方面，产能提升、研发中心建设及品牌运营总部打造均需要大量的资金投入和时间周期，短期内将对公司净利润形成摊薄压力；另一方面，公司正从高端发烧级耳机市场向消费级市场拓展，消费级市场竞争激烈且产品迭代速度快，产能扩张后若市场需求不及预期，将面临产能利用率不足的问题，进而影响公司盈利水平。

此外，公司还面临着研发费用率偏低、市场空间受限、国内市场推广成本上升等问题，均为其后续发展带来挑战。

海菲曼在上市仪式中就募投项目的提问表示，研发中心和全球品牌总部建设项目将结合募集资金到位情况、公司业务发展情况逐步投入。研发项目可提升公司产品力，进而产生相应的收益，就该项目而言为研发投入，未进行收益预测或测算。