【中国银河宏观】PMI季节性回落，一季度力争开门稳——2026年2月PMI分析

来源：市场资讯

（来源：中国银河宏观）

国家统计局3月4日发布数据：2026年2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点。建筑业商务活动指数为48.2%（前值48.8%）；服务业商务活动指数为49.7%（前值49.5%）。

核心观点：整体来看，2月PMI回落主要受春节假期等季节性因素扰动，供需两端均出现阶段性放缓，生产活动与订单指标同步回落，但幅度基本符合历史季节性规律。从结构上看，电子通信等新动能行业仍保持较强景气度，而纺织服装、汽车等传统行业需求仍偏弱，制造业内部呈现一定分化。价格方面，上游原材料价格指数边际回落，出厂价格保持稳定，成本与售价之间的缺口有所收敛，若该趋势延续，将对工业企业利润修复形成一定支撑。库存方面，产成品库存下降而原材料库存小幅回升，整体库存仍处于波动状态，企业普遍采取“以销定产”的谨慎策略，库存维持在相对紧平衡区间。展望未来，随着春节因素逐步消退，3月制造业生产活动预计会修复，生产指数和新订单指数预计将有所回升。外需方面，OECD综合领先目前指向到6月份我国出口累计同比延续温和上行，意味着外需仍具有韧性；内需则仍有赖于政策进一步发力以及终端消费和投资需求的改善。政策层面，坚持高质量发展、统筹内外均衡、坚守底线思维或是2026年的政策主线。扩大内需继续作为年度头号任务。在地缘风险上升的情况下，产业安全和科技自主会进一步加强。

一、PMI下滑符合季节性趋势。春节等长假对PMI和实际生产作业有季节性影响。2015年后春节假期只对2月造成影响的年份中，PMI指数平均环比1月下降0.4pct。本月0.3个百分点的下行符合该趋势。分指标来看， 2月生产指数49.6%（前值50.6%），新订单指数48.6%（前值49.2%）。供需均有所下行，开工率受假期影响环比下行，高频数据上线材开工率下降3.49pct至39.51%，电炉产能利用率2月平均环比下降17.41pct至36.34%。需求端，节前尤其是12月有提前透支订单的情况（12月新订单50.8%，1月49.2%），出口订单指数本月也下滑2.8pct至45%，不过在特朗普对等关税和芬太尼关税被最高法院否决后，以及OECD领先指标继续上行的趋势下，外需仍有望维持韧性。分行业来看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于荣枯线以上，产需景气水平保持扩张；纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于荣枯线，市场活跃度偏弱。

二、出厂价格维持不变，成本价和出厂价差距收窄。2月PMI出厂价格指数维持50.6%；原材料购进价格下降1.3pct至54.8%。显示上游成本压力有所缓解，而出厂价格指数则保持稳定，反映企业在终端需求尚未明显走强的情况下，产品价格调整空间仍然有限。目前购进价格与出厂价格之间仍存在4.2个百分点的差距，意味着企业利润仍受到一定程度的成本挤压。不过，与此前相比，该差距已出现一定收敛迹象，若未来原材料价格继续回落或出厂价格逐步改善，成本与售价之间的缺口有望进一步缩小，从而对企业利润修复形成较为积极的支撑。整体而言，价格结构的边际改善或将成为工业企业盈利修复的重要前提。

三、库存指数仍在波动，产成品库存下降，原材料库存小幅增加。2月产成品库存指数下降2.8pct至45.8%，原材料库存上升0.1pct至47.5%，采购指数下降0.5pct至48.2%。其主要原因在于需求预期仍存在不确定性，同时成本端有所上行，企业在生产与采购决策上趋于谨慎，更多采取“以销定产”的策略，即有订单则生产、需求不足则减少采购和库存，从而使整体库存维持在相对紧平衡的状态。

风险提示：国内政策时滞的风险；海外经济衰退的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年3月4日发布的研究报告《PMI季节性回落，一季度力争开门稳——2026年2月PMI分析》

分析师：张迪 S0130524060001；铁伟奥S0130525060002

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河总量”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。