学者观点 | 王宇：全球宏观经济和宏观政策走向十字路口

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（来源：经济管理学刊）

在科技投资和宏观政策推动下，全球经济在高度不确定环境中表现出超预期韧性。2026年世界政治经济形势更加复杂，国际金融市场快速调整，全球宏观经济和宏观政策走向十字路口。

一、多重压力下世界经济韧性加强

过去的一年，全球经济在多重压力下表现出超预期的韧性。尽管贸易紧张局势升级、地缘政治冲突加剧、政府债务风险上升、金融市场动荡扩大，2025年世界经济增长率保持在3.3%。新的一年，在人工智能等科技投资和宏观经济政策双重推动下，全球经济更具韧性。国际货币基金组织预计，2026年世界经济增长率将达到3.3%。

美国经济较快恢复。最新数据显示，2025年第三季度美国GDP增长率为4.4%，高于前值的3.8%，高于预期的4.0%，为2023年以来最快增速。推动美国经济较快恢复的主要因素：一是与人工智能相关的大规模投资及其溢出效应，人工智能、量子计算和生物制药等成为增长新引擎。二是扩张性财政政策，2025年7月推出的《大而美法案》，可使企业和居民在2026年上半年获得1000亿美元的额外退税。三是2025年下半年美联储连续三次降息至3.75%-3.5%，减轻了债务付息压力，降低了社会融资成本。四是受美元贬值影响，2025年货物贸易赤字收窄。国际货币基金组织‌预测，2026年美国经济增长率将达‌2.4%。

欧元区经济温和复苏。2024年欧元区经济摆脱了停滞。2025年随着通胀压力放缓，欧元区实际工资增长由负转正，居民购买力恢复，消费支出提升。同时，欧元区部分成员国相继实施了扩张性财政政策，进一步增加了基础设施建设和国防建设支出。国际货币基金预测，2026年欧元区经济增长率将达到‌1.3%，为2022年以来最快增速。

英国经济逆势上行。2023-2024英国经济持续低迷，经济增长率一直徘徊在0.1%-0.2%。2025年较快的工资增速提升了家庭购买力。最近受消费者信心改善的支撑以及扩张性宏观政策的推动，英国经济逆势上行。国际货币基金组织预测，2026年英国经济增长率将上升至‌1.3%‌，其增幅在七国集团中居于第三位。

日本经济有望恢复。2024年以来日本工资保持较快增长，其中，2024年日本春季劳资谈判达成了5.1%的工资增速，为三十三年最高纪录；2025年春季日本劳资谈判达成了5.25%的工资增速，为三十五年最高水平。并且由此形成了“工资-物价”的正向循环，弱化了通缩预期。国际货币基金组织预测，2026年日本经济增长率为0.7%。最近日本政府将2026财年日本经济增长率的预期值从0.7%上调至1.0%。

二、通胀压力缓解物价仍居高位

2022年世界经历了严重的通货膨胀，多国通胀率高达两位数。为了抑制通胀，多国央行实施了力度空前的货币政策紧缩操作。2023年下半年以来世界物价水平较快回落‌。根据国际货币基金组织预测，2026年全球总体通胀率将下降至3.8%，低于前值的4.1%，低于预期的4%。然而，从目前情况看，尽管全球物价上行压力缓解，但与疫情前十年的全球平均通胀率（3%）相比、与中央银行通胀目标（2%）相比，世界总体物价水平仍然居于高位。

美国通胀率保持较高水平。最新调查显示，2026年生活成本高企仍然是美国居民的首要关切，家庭通胀预期依然居高不下。2025年美国CPI无论是年初的3%还是年底的2.7%，都明显高于美联储2%左右的目标。再加上美国政府关税政策对通货膨胀的传导效应逐步显现，以及随着中期选举临近，特朗普政府更加追求短期增长效应，通货膨胀风险可能再度抬头。

欧元区通胀率接近目标区间。受服务通胀率与食品通胀率同步下行的影响，再加上欧元汇率走强带来商品价格回落，欧元区物价形势好转。2025年12月欧元区CPI同比增长1.9%，低于前值的2.1%，低于预期的2%。‌欧洲央行预测，2026年欧元区通胀率为‌2.1%。欧盟委员会预期，到2026年底欧元区整体物价水平将下降至1.9%，实现欧洲央行2%的通胀目标。

日本通胀率继续下行。2025年上半年，通货膨胀是日本经济面对的严峻挑战，物价水平一直徘徊在3%左右。2025年下半年，受日本政府能源补贴增加、日本央行连续加息以及日元汇率贬值等因素的影响，日本通胀率开始下行。2025年12月日本CPI同比增长2.1%，低于前值的2.9%，低于预期的2.7%。日本央行预测，2026年上半年日本通胀率将进一步回落至1.9%。

三、货币政策宽松渐近尾声

由于全球通货膨胀依然高位运行，货币政策紧缩空间有限，此轮中央银行降息周期渐近尾声。尽管一个时期以来，中央银行独立性受到质疑和挑战，2026年，中央银行仍将坚持审慎原则、坚守数据依赖方法，按照小幅渐进路径，逐步收紧货币政策。

美联储降息预期趋弱。2025年12月美联储继续降息25个基点，将联邦基金利率从4%-3.75%下调至3.75%-3.5%。这是2025年第三次降息，也是自2024年9月此轮降息周期开启以来第六次降息。‌随着美国就业市场改善以及通货膨胀降温，美联储降息预期趋弱。预计2026年第三季度以前，美联储可能降息两次，每次25个基点。到2026年底将联邦基金利率下调至3.25%-3.0%左右。

英国央行降息进程放缓。2025年12月英格兰银行再次降息25个基点，将英国央行基准利率从4%下调至3.75%，这是2025年第四次降息，也是自2024年8月此轮降息周期开启以来第六次降息。从目前情况看，受就业市场疲软和工资涨幅收窄等因素影响，到2026年年底英国通胀率将回落至2%左右的目标水平。预计2026年英格兰银行可能降息两次或三次，各25个基点。到2026年年底将英国央行基准利率下调至3.25%-3.0%左右。

欧洲央行加息预期上升。2024年6月欧洲中央银行启动了此轮降息周期，并且在从2024年6月到2025年6月的一年时间里连续八次降息。但自2025年下半年起，欧洲央行按下了降息的暂停键。2025年12月欧洲央行再次宣布维持央行利率不变，继续将欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率维持在2%、2.15%、2.40%的水平上。这是2025年7月以来连续第四次按兵不动。由于欧元区总体通胀率已经连续十二个月稳定在2%左右，预计2026年大幅降息的概率下降。欧洲央行可能维持目前利率水平直到2026年秋天，并于2026年年底前结束此轮降息周期。

日本央行继续加息。2025年12月日本中央银行再次加息25个基点，将央行基准利率从0.50%上调至0.75%。这是2025年第二次加息，也是2024年3月日本央行结束负利率政策之后第四次加息。目前日本央行基准利率已经上升至1995年以来三十年最高水平，日本货币政策超宽松时代正式落幕。从目前情况看，由于日本实际利率依然处于低位、日元汇率仍在较快下行。2026年日本央行将进一步实施货币政策紧缩操作，预计全年加息两次，每次25个基点。到2026年底将日本央行基准利率上调至1%-1.25%左右。

四、财政政策继续保持扩张态势

2020年以来，为了应对新冠疫情和俄乌冲突所带来的经济冲击，扩张性财政政策+扩张性货币政策的双宽松组合成为许多国家宏观政策的标准配置。2026年，货币政策宽松进程放缓，降息周期即将落幕。但是，主要发达国家仍将坚守扩张性财政政策，加大财政宽松力度。

美国通过减税实施财政宽松。2025年7月4日，特朗普政府通过《大而美法案》，推出美国历史上最大规模的减税计划。《大而美法案》将美国企业所得税率从35%永久性地降低至21%；将美国个人所得税最高税率从39.6%永久性地降低至37%。将于2026年1月正式开始实施。

欧洲重启扩张性财政政策。与特朗普减税不同，欧洲政府主要通过增加预算赤字，实施财政扩张。2025年3月欧盟提出“重新武装欧洲计划”，增加了超过8000亿欧元的国防开支。与此同时，德国政府通过修订《基本法》，突破“债务刹车”限制，推出了总额高达2.2万亿欧元的财政计划修正案，包括设立5000亿欧元的专项基金，将国防支出占GDP比例从1.5%提升至3%，允许各联邦州每年新增债务上限为GDP的0.35%等。

日本大幅增加财政支出。2025年12月日本国会通过了总额为18.3万亿日元的2025财年补充预算案，结束了2021年以来日本政府持续压降财政支出的进程。补充预算的支出重点包括：一是增加居民和企业补贴，向中低收入群体直接发放现金补贴或提供税收抵免；支持企业尤其是中小企业为员工加薪，并且由政府向亏损中小企业提供加薪补贴。二是扩大对成长型产业投资，加大对半导体、人工智能、量子技术、航天技术、先进医疗、先进制造业以及基础科研等领域的支持力度。三是加强国家安全，将防卫支出提高到占GDP比重的2%。

五、2026全球宏观经济和宏观政策走向十字路口

综上所述，从宏观经济前景来看，2026年世界将保持较快的经济增长率和较高的物价水平。从宏观政策取向来看，2026年世界将继续实行扩张性财政政策和较为宽松的货币政策。然而，实际上，高增长与高通胀无法长期并存，扩张性财政政策与扩张性货币政策不可能长期持续。2026年全球宏观经济和宏观政策走向十字路口。

关于经济增长。2025年世界经济在高度不确定性中展现出了超预期的韧性，主要推动力是以人工智能为代表的科技投资大幅增加，以及财政政策与货币政策的双扩张组合。在这里，韧性增加并不等于强劲增长，2026年世界经济仍有放缓的可能性。一方面，如果市场对人工智能在生产率和盈利能力方面的预期无法兑现，可能出现市场回调风险；另一方面，随着央行降息周期渐近尾声以及政府债务风险持续上升，宏观政策双扩张模式正在调整。未来的经济增长是继续依靠财政政策与货币政策的双扩张组合，还是将人工智能、生物制药等科技创新转化为更强的劳动生产率和更高的潜在增长率？2026年世界经济走向十字路口。

关于通货膨胀。与世界经济增长前景相对应，2025年在全球物价水平明显回落的同时世界通胀中枢较快上移。2026年全球总体通胀率预估值（3.8%），不仅高于疫情前十年世界平均通胀率（3%），更高于中央银行通胀目标（2%）。展望未来，世界将进入低通胀、低利率时代，还是继续保持较高通胀水平、较高利率水平？2026年全球通货膨胀预期走向十字路口。

关于货币政策。当前各国中央银行面临两难选择——是优先考虑全球通胀压力放缓和多国政府选举压力，从而进一步持续大幅降息；还是优先考虑世界物价仍居高位，通货膨胀可能卷土重来，从而坚守央行职责、坚持审慎原则，根据宏观经济数据变化情况调整货币政策？2026年中央银行走向十字路口。

关于财政政策。当前财政扩张模式是建立在高债务、高利息和刚性支出基础上的，是不可持续的。2020年以来，财政政策与货币政策的双扩张组合在促进世界经济较快恢复的同时，也造成了政府债务水平攀升和金融风险积累。从目前情况看，一旦央行基准利率过快上升或者经济增速不及预期，政府债务违约的风险就可能引爆经济危机。是继续加大财政政策扩张力度，还是逐步实现财政收支再平衡？2026年财政政策走向十字路口。