携程有点发愁了

来源：市场资讯

（来源：蔚然先声Lite）

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

2月26日，携程2025年年报显示，携程净利润近333亿元，同比增长约95%，净利润率一度被拿来与茅台相提并论。就在同一天，两位联合创始人范敏与季琦先后宣布离开董事会。

当年共同创立携程的“四君子”，如今只剩董事会执行主席梁建章一人在位。季琦辞职当日，还宣布向母校上海交通大学捐赠1亿元。公告发出当天，携程港股收跌3.24%。从2026年1月反垄断立案前的高点算起，股价区间跌幅已超三成，总市值缩水逾1400亿港元。

账面利润创新高，创始团队加速离场，监管调查悬而未决，三件事压在同一个时间节点，让这份年报读起来远比数字本身复杂。

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携程2025年净营收624亿元，同比增长17%。净利润332.94亿元，听起来相当亮眼，但拆开来看，这个数字的构成颇为特殊。

当年“其他收入”科目录得213亿元，主要来源是2025年第三季度出售印度在线旅游平台MakeMyTrip部分股权。这笔交易最终带来约170亿元入账，而2024年同口径的“其他收入”仅为22亿元。也就是说，净利润中超过六成来自一次性的股权处置，而非日常经营积累。

如果用营业利润来衡量主业，2025年全年为157.73亿元，同比增长11.26%，低于17%的收入增速。经调整EBITDA利润率也从2024年的32%收窄至30%。从这个角度看，主业的盈利能力并未同步提升。

各板块的表现也参差不齐，住宿预订营收261亿元，同比增长21%，是唯一跑赢整体收入增速的业务。交通票务营收225亿元，增速11%，占总收入比重从38%下滑至36%。

旅游度假营收47亿元，增速仅8%，是四个板块里增长最慢的。商旅管理营收28亿元，增速13%。住宿与交通合计占据78%的收入，但只有住宿一项表现稳健。

费用端的变化同样值得关注，营业成本121亿元，同比增长21%；销售及营销费用149亿元，同比增长25%；产品研发费用151亿元，同比增长15%。前两项费用增速均超过收入增速，侵蚀主业利润的压力在持续累积。

面对这一局面，梁建章在财报电话会上提出2026年三个方向：入境旅游、AI创新、社会责任。入境游方面，2025年携程国际OTA平台预订量同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次，相关投入达10亿元。

这一板块的成长有实际数据支撑，但也与国家阶段性免签政策的推动密切相关，竞争对手同样在跑步入场。

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携程能长期维持80%以上的毛利率，背后是二十余年持续的市场整合。

2014年起，携程通过一系列投资并购，相继将同程旅游、途牛、艺龙纳入版图，并通过与百度换股拿下去哪儿45%的投票权，2017年又推动艺龙与同程合并。

据21世纪商业评论报道，头部券商研究数据显示，截至2024年底，携程在国内OTA市场GMV占比约56%，若叠加参股的同程旅行，“携程系”整体份额约70%。在高星酒店线上预订领域，这一比例超过80%。

据业内人士向媒体透露，叠加排名推广、广告投放等费用后，商家实际支出的平台成本占比可达20%至30%。黑猫投诉平台上，与携程相关的投诉累计超过16万条。

地方监管部门的介入从2025年开始密集出现，当年8至9月，贵州、郑州两地市场监管局先后约谈携程，指其对平台内商家存在不合理限制。云南省旅游民宿行业协会随后公开发文，点名携程等平台在旺季实施“二选一”条款与单方面涨佣。

多轮地方约谈之后，国家市场监督管理总局于2026年1月14日正式宣布立案，依据《反垄断法》对携程涉嫌滥用市场支配地位展开调查。携程在1月下线“特牌”“金牌”前台标识，随后表示将全力配合，但也坦言“无法预计调查的状态和结果”。

此次人事变动，外界多将其与合规压力挂钩。范敏深度参与了携程商业规则体系的搭建，季琦掌舵的华住集团与携程在酒店预订业务上长期深度绑定，双方之间的竞合关系客观存在。

两人在调查进行期间同步离场，被不少观察者解读为主动切割潜在利益关联。与此同时，携程将吴亦泓与萧杨引入董事会担任独立董事，两人均有丰富的财务合规与公司治理背景。调整完成后，董事会8个席位中独立董事达5席，正式过半。

梁建章接下来面对的，是一个很具体的问题：反垄断调查的结论一旦落地，携程现有的盈利模式将如何调整，以及这种调整对住宿板块会带来多大影响。答案还没有出来，但留给他独自应对的空间，已经比以前小了不少。