霍尔木兹海峡“关阀”三级推演

2026.03.02

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作者 |第一财经 冯迪凡、后歆桐

受美以袭击伊朗影响，全球资本市场启动“避险模式”：美股上周五收跌后，3月2日期货继续下跌；亚太股市方面，日经、韩国综合指数、富时新加坡海峡指数、恒生指数均出现大幅下挫，上证指数收涨0.47%表现强势；COMEX黄金突破5400美元/盎司、白银现货突破95美元/盎司；布伦特原油2日开盘暴涨13%至82.37美元/桶，WTI原油涨超10%至75.33美元/桶，截至发稿时均有所回落。

各方关注的重点是，能否避免霍尔木兹海峡能源运输长期中断。摩根大通分析师在其最新报告中表示，霍尔木兹海峡完全封锁25天后，中东产油国就可能不得不停产，因为油运不出去。

随后，能源价格飙升可能使全球主要经济体通胀重燃，破坏央行降息计划，并动摇企业信心。“中东冲突对全球经济的影响将取决于其对能源市场的冲击。”凯投宏观首席经济学家谢林（Neil Shearing）表示，石油运输渠道（是否畅通）是关键。

全球金融服务公司Ebury市场策略主管瑞安（Matthew Ryan）对第一财经记者表示：“我们认为，伊朗主要航道（霍尔木兹海峡）全面封锁可能是市场面临的最大风险，或将推动原油期货价格飙升至每桶100美元大关。”

油价飙升幅度推演

美国外交关系委员会高级研究员菲什曼（Edward Fishman）推演了能源市场可能出现的两种情景。但也有机构研究主管担心出现第三种极端情况，重挫全球经济。

第一种情景，是“霍尔木兹海峡的所有交通受到严重且持续的干扰”。鉴于全球约五分之一的石油都经由该海峡运输，全球油价将遭受巨大冲击。同时，天然气市场也将受到影响，从而引发包括欧洲在内的主要市场出现通胀压力。

第二种情景，海峡不会完全封锁，而是伊朗自身的石油销售被切断。如果这种情况发生，油价至少可能飙升至每桶80美元。

如果其他产油国启动实质性增产，影响可能会更有限。3月1日，以沙特阿拉伯为首的欧佩克+（OPEC+）宣布，将在4月份将石油日产量提高20.6万桶，以稳定原油市场。这一增幅低于一些分析师和观察人士的预期。

谢林认为，若油价维持在每桶70～80美元区间，发达经济体的通胀率仅会比基准预测高出0.2～0.3个百分点，整体经济影响有限；但若油价攀升至90～100美元区间，发达经济体通胀率可能上升0.7个百分点。

“通常情况下，地缘政治风险上升只会引发暂时的市场动荡，一旦冲击消退，市场通常会迅速恢复。然而，这在很大程度上取决于冲突持续的时间，以及它是否会对大宗商品市场和全球经济产生任何长期影响。”瑞安进一步解释道，石油市场的冲击显然是关键所在，霍尔木兹海峡的局势将至关重要。

虽然美国能源自给自足程度较高，但这并不意味着海湾石油供应中断，对美国经济无关紧要，因为油价基准会受到影响。

荷兰国际集团（ING）美国经济学家奈特利（James Knightley）表示：“全球油价大幅上涨可能会给美国消费者和企业带来痛苦。”

奈特利估计，如果油价达到100美元/桶，美国消费者价格指数（CPI）可能会从1月份的2.4%上升到4%以上。但美联储的目标是将个人消费品价格指数的年变化率控制在2%以内。

短期来看，这将降低美联储今年晚些时候降低借贷成本的可能性。

巴克莱银行利率和证券化产品研究主管拉贾迪亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）则担心出现第三种极端情况：“油价每桶持续上涨10美元，未来12个月内经济增长就会下降10到20个基点。如果油价上涨到120美元/桶，并维持在高位，美国（以及世界经济）将遭受相当大的打击。”

石油上涨的另一个“副作用”可能是美元升值。“中东局势预示着旷日持久的冲突和油价上涨的风险加剧。从历史经验来看，此类冲击通常会支撑美元。”巴克莱银行经济学家菲奥塔基斯（Themistoklis Fiotakis）表示。

全球会否出现高通胀

凯投宏观（Capital Economics）的分析师表示，布伦特原油价格上涨至每桶100美元可能使全球通胀率上升0.6%至0.7%。

欧洲经济体也将受到油价和液化天然气（LNG）成本飙升的严重影响。然而，鉴于欧元区通胀率仍远低于1.7%的目标水平，欧洲央行短期内的政策影响可能相对有限。这可能使欧洲央行能够维持目前的政策不变。

瑞安则表示，在油价飙升对能源价格、通货膨胀和央行政策的影响方面，全球油价可能出现急剧且持续的上涨，这将对全球经济产生广泛影响，因为这可能导致更高的通胀预期，并促使各国央行采取鹰派立场。

不过，在他看来，经济增长影响目前可能得到控制。“我们认为，鉴于伊朗对世界石油供应的直接贡献有限，以及全球经济对油价冲击的脆弱性较往年有所降低，目前对全球经济的影响将较为微小。然而，霍尔木兹海峡的完全封锁在这方面仍然至关重要。”他补充道。

从此前经验看，面对油价飙升，各国央行的“教科书式”应对策略是“视而不见”，而不是立即采取行动，因为从长远来看，更高的能源成本会削弱消费者的购买力，从而导致通缩。

同时，这场冲突正值全球金融市场动荡之际。由于担心私人信贷下滑及人工智能相关技术对大型企业造成冲击，美国银行股在2月27日遭遇了自去年4月关税冲击以来最严重的抛售。而受人工智能相关因素的影响，美国科技股继续下跌，导致纳斯达克综合指数2月份跌幅超过3%。

海湾地区持续的冲突若扰乱全球能源市场，将对市场信心造成进一步冲击，尤其是在引发人们对美联储不太可能放松货币政策的担忧时。

T. Rowe Price首席欧洲经济学家维拉德克（Tomasz Wieladek）认为，冲突还可能损害企业的乐观情绪并抑制投资。他表示：“目前存在着太多冲击同时发生的现象。短短两个月内，委内瑞拉、格陵兰岛、关税，以及现在的伊朗问题接踵而至。”

避险交易短期内将主导市场

中东空域中断和机场关闭令旅行市场动荡不安，航空股领跌亚洲股市。新加坡航空股价下跌超过6%，领跌亚太航空板块。日本全日空航空和日本航空股价也均下跌超过4%，澳大利亚航空同样跌超4%，投资者正在权衡燃油成本上涨和运营中断的影响。

国际油价周一早盘继续大幅上涨，布伦特原油一度上涨近13%，升至每桶82美元左右。截至发稿，每桶价格回落至78美元左右。

受原油价格上涨提振，亚太能源股走高。澳大利亚伍德赛德能源公司、日本国际石油开发株式会社（INPEX）和香港中国海洋石油总公司股价均上涨超过5%。亚太国防股也出现上涨，但涨幅较为温和。日本三菱重工和川崎重工股价均上涨超过1%，新加坡新科工程公司股价上涨2%。

“避险交易短期内仍可能主导市场。美元将因避险情绪和能源价格上涨而获得支撑，瑞士法郎也可能随之走强。相比之下，新兴市场货币显得较为脆弱，尤其是那些石油净进口大户。”瑞安解释道，“我们预计市场将在周初进入典型的避险模式，且由于局势升级的潜在威胁，这种情绪甚至可能在本周反复出现。”

“日元也可能上涨，但鉴于日本是石油净进口国，且日元在近期避险期间已失去不少吸引力，我们认为其涨幅将落后于其他避险货币。”他补充道。

据报道，美国总统特朗普表示，如果伊朗下一任领导人表现得务实，他可能会解除对伊朗的制裁。伊朗也将再次推动与美国恢复对话。风险资产2日跌幅略微收窄。

即便如此，市场人士仍在判断，此次冲突会和以往地缘冲突一样短暂，仅引发市场短期反应，还是会演变为长期冲突，影响资产配置逻辑。

法国外贸银行的美国利率策略主管布里格斯（John Briggs）称，不论如何，交易员都将采取“先避险，后问问题”的策略，因为此次袭击和伊朗的报复规模均超出市场预期。

微信编辑| 小羊

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