蒸发1300亿港元！智谱MiniMax剧烈回调，大模型正经历估值重定价？

（来源：第一风口）

短短一周，港股大模型 “双子星” 上演暴涨后急跌：截至2月27日收盘，智谱、MiniMax自2月20日高点双双回撤约20%，合计市值蒸发超1300亿港元。

一边是近日阶跃星辰传出年内港股 IPO、拟按100亿美元基石定价的消息；另一边是全球 AI 情绪降温、资本对商业化提出更高要求。大模型企业还能不能买？第三家大模型上市公司能否复制前两家的火爆？

从狂欢到回撤，发生了什么？

今年1月，智谱、MiniMax 相继登陆港股，凭借行业的火爆与大模型稀缺性迅速获得投资者青睐，股价水涨船高，市值双双突破3000亿港元。

智谱近期股价走势

转折点出现在智谱发布道歉信之后。2月12日，智谱在发布新一代旗舰模型GLM-5的同日宣布涨价30%，即便涨价，但由于GLM-5的强劲表现，致使需求远超预期，算力扩容跟不上，智谱不得不支持受影响用户自主退款。

于是仅过了9天，官方便发布道歉信，并承认三个错误：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制粗糙。而就在道歉信发布的前一天，智谱港股单日暴涨42.72%，创下股价新高，而这种过山车式的波动，也体现了投资者期待与审视的复杂态度。

回溯今年1月，智谱、MiniMax相继登陆港股时，资本的热情一度推高整个赛道。“MiniMax的IPO没有用PS市销率定价，而是直接用DCF市值66.5亿美元定价，智谱在1月8日上市，估值也是直接65.7亿美元定价，没有用估值倍数方式，这代表了投资者对公司的信心。”接近港股的市场人士张扬对记者表示。

同样能体现资本信心的是，两家大模型上市公司的基石投资认购比例分别高达56.5%和68.6%，“因此股价容易被拉上，当然也容易被拉下。”张扬表示。

是否估值重定价需看3月IPO情况

在这样的行业背景下，阶跃星辰若年内IPO，能否复制前两家的火爆？

从有利条件来看，智谱、MiniMax的上市已经验证了港股对纯大模型标的的接受度；而阶跃星辰刚完成超50亿元B+轮融资，资金储备充足，加上印奇出任董事长，进一步强化了其商业化与战略布局能力，技术层面也稳居国内第一梯队，具备一定的竞争力。

但挑战同样不容忽视。首先是市场情绪的转向，智谱、MiniMax的暴跌让投资者对大模型IPO的估值容忍度有所下降，传闻中阶跃星辰100亿美元的基石定价，较前两家上市时高出近50%，需要更强的商业化故事支撑。

张扬也提到，此次两家大模型企业股价大跌并非单一因素导致，更深层的变化，是全球市场对AI行业的审视变得愈发冷静，“英伟达财报超预期却遭遇市场冷淡回应，股价大跌超5%，创三个月最大盘中跌幅，这种情绪直接传导至港股，带动AI及相关芯片个股集体回调。”亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头上月财报显示，现金流承压，“大空头”迈克尔·伯里更是直言，英伟达在需求未明确时下达不可取消的采购订单，存在风险。

华尔街分析同样指出，投资者希望能从英伟达等巨头获得更有力的保证，确保当下的AI支出热潮能够持续下去。

对于阶跃星辰是否会延续辉煌，张扬表示，市场情绪是一方面，“另外，香港证监会1月30日推出保荐人新规，严控保荐质量，3月IPO应该会减少，估值逻辑也可能发生变化，先观望一下情况再说吧。”

编辑/风口财经编辑 田亮