营收重回增长+在手订单破亿，军工隐身涂料龙头为何越干越亏？

2月27日，军工隐身涂料龙头佳驰科技（688708.SH）披露2025年业绩快报，公司预计全年实现营业收入11.11亿元，同比增长16.11%；归母净利润4.36亿元，同比下降15.67%；扣非净利润4.01亿元，同比下降19.36%；基本每股收益1.09元。

成立于2008年，佳驰科技是国内主要的电磁功能材料与结构（简称EMMS）提供商，主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料。2024年12月5日，佳驰科技在上交所科创板上市。上市元年，公司营收与归母净利润分别实现9.57亿元，5.17亿元，实际业绩不达此前预计的10.20亿元至11.50亿元营收，5.48亿元至6.35亿元扣非净利润预期。

进入2025年，佳驰科技称这是其“全面发展”战略的开局之年。电磁功能涂层等传统业务稳健，新布局的“新形态电磁功能结构件”“新一代电波暗室（以及以此为延伸的电磁测控领域）”“电磁维护产品”三大业务方向实现重大突破，取得积极进展。2025年营收重回增长轨道，整体经营情况呈持续上升趋势，态势良好。

其中，新形态电磁功能结构件持续突破，2025年电磁功能结构件营收创历史新高。新一代电波暗室取得重大突破，在手订单超1.3亿元。民品领域营业收入更是爆发式增长，营收较2024年激增超185%。此外，公司在电磁维护产品领域形成良好产品布局，持续构建产品体系，并与与某维修领域重点单位建立联合实验室，大力拓展维护领域新技术、新产品、新模式。

据了解，2026年佳驰科技正在布局电磁测控新赛道，将原计划用于电磁功能材料与结构研发中心建设项目的8483.31万元，转向投入电磁测控系统生产制造及测试基地建设项目。据悉，新项目建设周期为2026至2027年，预计在2028年达到设计产能。

驱动这一转型的，是公司空前的研发投入——2025年，佳驰科技研发费用达1.65亿元，同比大增88.62%，增加7763万元。公司在业绩预告中表示，高强度研发投入是2025年净利润连续第二年下滑的主因。

与同为隐身材料赛道的华秦科技（688281.SH）相比，尽管两家公司均面临“增收不增利”困境，但佳驰科技的业绩表现尚属稳健。2月13日，华秦科技公布业绩快报，2025年实现营业收入12.51亿元，同比增长9.83%；归属于母公司所有者的净利润为3.13亿元，同比减少24.28%；基本每股收益1.15元。

按照佳驰科技的规划，未来三年至五年，公司将根据国家发展战略和重大需求，加强与国内电磁材料应用行业优势头部企业、高等院校、科研院所建立长期友好的合作关系，布局航空、航天、电子、舰船等领域重点型号和重点产品，加速实现“打造国际领先的高科技公司”愿景。短期利润承压，或许是实现这一愿景必须支付的代价。