42岁联想仍高度依赖PC业务，吃到AI红利但可持续性存疑

作者：龚进辉

提起联想，外界对其印象最深的是全球PC巨头。其实，联想走过42载，业务版图早已不局限于PC，逐渐打造出智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）、解决方案与服务业务集团（SSG）三大业务集团。而最新财报表现，成为外界窥见联想发展现状的一个重要窗口。

上个月，联想发布了截至2025年12月31日的2025/26财年Q3财报，既有亮点也有挑战，整体来看是一份超预期的答卷，展现了强劲的韧性和增长动力。具体来看：

三大亮点尤为引人注目，一是营收与利润双双创历史新高。联想Q3营收达到1575亿元，同比增长18%，显著高于市场一致预期，创下单季历史最高纪录。经调整后的净利润（Non-GAAP）同比增长36%，达到42.5亿元。而利润增速是营收增速的两倍，彰显出联想极强的盈利弹性和运营效率提升。

二是AI业务成为核心增长引擎。Q3 AI相关营收同比增长高达72%，占联想总营收的比重首次突破三成，达到32%。这意味着联想每3块钱收入中，就有1块钱来自AI相关业务。这一成绩的取得，代表联想全栈布局见效，从AI PC、AI手机到AI服务器和基础设施，联想“端-边-云-网-智”全栈AI战略正在转化为实际的财务贡献。

三是三大业务集团全线双位数增长。IDG营收超过1100亿元，同比增长14%。其中，PC销量增速连续10个季度超越大盘，市场份额持续扩大，智能手机业务也保持强劲增长。ISG顶住供应链压力，在AI服务器需求旺盛的加持下，营收同比增长31%。SSG营收同比增长18%，运营利润率22.5%，创历史新高，有效提升联想整体盈利质量。

尽管联想Q3财报数据亮眼，但在后续发展中仍面临严峻挑战，主要体现在四个方面：

一是核心元器件成本上涨压力。财报明确指出，过去一个季度全球面临存储芯片（DRAM/NAND）上涨。鉴于IDG营收占比接近七成（对单一业务依赖度高，业务结构有待优化），联想对上游原材料价格极为敏感，虽然Q3通过产品组合优化和提价抵消部分影响，但若成本持续快速上行，未来几个季度的毛利率仍将承压。

二是AI周期的可持续性存疑。联想Q3 AI相关营收同比猛增72%，主要得益于低基数效应和短期爆发需求。不过，市场对于AI热潮是否能转化为长期、稳定的硬件换机潮，仍持观望态度。投资者关注的是，AI PC和AI服务器的高增长能否在未来几个季度持续。如果下游企业缩减AI资本开支，联想IDG、ISG营收增长或将直接受到冲击。

三是地缘政治与供应链波动。全球供应链的不确定性，比如贸易限制、物流中断等，依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。尤其是对于依赖全球采购和销售的联想而言，任何区域性的供应链断裂，都可能影响其交付能力和成本控制，无形中使业绩不确定性增加。

四是竞争格局加剧。在AI PC领域，联想正面临微软Copilot生态和其他OEM厂商的围剿；在AI服务器领域，则需应对来自戴尔、惠普和浪潮信息等中国本土厂商的激烈竞争。想要维持市场份额和高利润率，联想需要持续的高研发投入和精准的市场策略，竞争压力之大可想而知。

我总结，联想Q3财报交出一份高质量的逆势增长成绩单，在逆境中实现增收更增利。其中，其最成功之处在于成功将AI战略转化为真金白银的利润，证明多元化业务结构，尤其是爆发的AI业务和高利润的SSG，能有效对冲硬件行业的周期性波动。

不过，联想也面临一定的隐忧，最大的不确定性在于上游原材料成本的不可控性和AI需求热潮的可持续性。未来几个季度，联想能否在存储芯片大幅上涨的大背景下，继续维持当前利润率水平，仍有待进一步观察，让子弹先飞一会！