AI投资逻辑重塑 新投资主线逐渐明晰

来源：证券时报

　　证券时报记者 吴琦 刘艺文 谭楚丹

　　近期，人工智能（AI）应用端投资叙事出现明显分化。

　　今年以来，美股网络安全、金融科技、人力资源服务等板块个股普遍大跌，市场对AI的极端分化预期向外传导，被称作“AI鬼故事”。

　　受此影响，恒生科技指数大幅调整，A股资金则向AI产业链受益领域及受冲击较小的传统行业集中，呈现明显的避险与结构性抱团特征。

　　AI恐慌情绪向全球市场传导

　　不少投资者担忧，美股“AI鬼故事”对全球其他市场的冲击究竟有多大。

　　申万宏源研究副总经理刘洋、计算机首席分析师黄忠煌向记者表示，“AI鬼故事”对美国市场的冲击相对更大，而中国产业复杂度高，垂类、半定制、半通用场景居多，AI Agent带来的影响利大于弊。

　　在平安鑫安混合基金经理林清源看来，美股的恐慌对A股不仅不是利空，反而是长期的相对利好。A股科技板块的底层资产结构以“硬件制造”为主，天然契合当前资金向“重资产、硬科技”避险的宏观趋势。

　　兴业证券经济与金融研究院海外研究中心总经理助理、海外TMT首席分析师洪嘉骏认为，近期美股出现的“AI鬼故事”式调整，属于情绪与估值层面的再定价，并非AI产业周期的终结。这一波动对中国AI产业整体以短期情绪传导为主，中长期反而强化自主可控逻辑，对A股、H股相关板块则呈现估值分化、赛道择优的格局。

　　上市公司估值体系重新定义

　　2026年被视作全球人工智能的决战之年。开年以来，市场围绕AI的投资格局已呈现极致分化的态势。AI对商业模式的深度重塑，以及对上市公司估值体系的重新定义，正变得愈发清晰。

　　鼎萨投资基金经理王东升分析，部分行业的业务模式已受到AI的显著挤压，受益行业也逐渐明晰。对投资机构而言，当前核心在于聚焦高确定性方向，做出明确的布局抉择。

　　站在研究视角，结合AI对垂直软件护城河的差异化冲击，兴业证券经济与金融研究院传媒行业首席分析师杨尚东划分了AI受益链、脆弱链、免疫链。受益链主要包括两类企业：一是拥有独占性稀缺数据的企业，AI进一步强化其定价权；二是AI基础设施与生态搭建者、AI原生垂直工具主体，这类企业有望成为行业聚合者并获取核心利润。脆弱链则是传统垂直软件的“搜索层”企业，护城河被AI直接摧毁，核心价值商品化，定价权大幅崩塌。免疫链则是监管合规锁定、嵌入交易环节、具备强网络效应的企业，拥有AI短期无法突破的结构性护城河，AI无法替代其核心价值。

　　不过值得注意的是，不少机构认为，本轮AI恐慌引发的调整既有板块遭遇错杀，亦有行业面临底层逻辑颠覆。

　　新的投资主线逐渐明晰

　　经历本轮AI恐慌后，市场新的投资主线逐渐明晰，投资逻辑也随之迎来重塑。

　　平安科技创新混合基金经理翟森强调，AI带来的影响，并非行业消失，而是一次深刻的价值链重构。需求依然存在，但价值将从原有中介与执行环节，向上游的算力、模型、数据，以及下游真正具备场景和闭环能力的应用集中。

　　面对AI带来的颠覆，林清源表示，剥离对脆弱商业模式的幻想，关注真正具有高重置成本的实体护城河。AI可以瞬间重写SaaS（软件即服务）代码、替代咨询分析，但无法凭空变出变压器、发电厂或铜矿。因此，规避风险的最佳方式是减配那些护城河仅建立在“人力密集”或“浅层数字套利”上的轻资产，AI革命的红利正在向产业链的上游和底层物理支撑转移。

　　华创证券计算机首席分析师吴鸣远则看好以下方向：大模型企业，MaaS作为颠覆者，近期已充分证明其角色是进攻者而非防御者；扮演模型基建角色、充分受益于模型发展的领域，如AIDB（向量数据库）、数据要素本身；以及拥有行业数据的垂直AI应用，包括AI+工业、AI+Fintech（金融科技）、AI+医疗/AI4S（科学人工智能）、AI+教育、AI+ERP（企业资源计划）等领域。