4639亿的投名状：非盟友大撤退，日、英、加正透支未来！

知淼 | 中科院经管硕士

一组数据足以说明问题。

图源网络

2025年全年，与华盛顿立场一致的盟友国家净买入了4639亿美元美债，创下2016年以来的最大年度购买纪录。同一时期，非盟友和中立国家反手抛售了1252.4亿美元，六年来最猛。把时间线拉长到2016至2025年，非盟友阵营累计甩掉了6730亿美元的美债。

图源美联储

这意味着什么？曾经被视为全球最安全资产的美国国债，正在变成一种需要靠政治忠诚度来维系的阵营化资产。买不买美债，越来越不取决于收益率高不高，而取决于你站在哪一边。

盟友在扛，但扛得住吗

先看谁在买。日本以1.2万亿美元的持仓稳坐外国最大债主的位置，同比增长了11.7%。英国紧随其后，持仓8660亿美元，同样增长11.7%。加拿大更是在五年内把持仓翻了将近三倍，从不到1700亿美元飙升到4681亿美元。

图源美国财政部

数字很漂亮，但账不能只算一面。

日本自身的国债规模已经超过GDP的250%，在全球主要经济体中遥遥领先。日元汇率持续承压，央行不得不反复调整收益率曲线控制政策。一个自己都在借钱度日的国家，却在拼命给别人的债务兜底，这本身就是一种脆弱性的叠加。

图源日本财务省

英国的情况也不轻松。2022年养老基金LDI危机的教训还历历在目，当时英国国债市场的流动性几乎在一夜之间蒸发，迫使央行紧急入场救市。如今英国养老基金一边增持美债，一边还要应对本国财政赤字扩大的压力。

加拿大的经济正面临房地产泡沫和增长放缓的双重夹击，主权债务率也在攀升。让这些财政本身就吃紧的国家充当美债的最后买家，与其说是信心的体现，不如说是一种被动的选择。

欧洲养老金的撤退信号不容忽视

比盟友的被动接盘更值得关注的，是欧洲长期资金的主动撤离。

荷兰养老基金ABP是欧洲最大的养老基金，管理着数千亿欧元的资产。据路透社报道，ABP在2025年3月至9月的短短半年内，将美债持仓从近290亿欧元砍到了约190亿欧元，减持幅度超过100亿欧元，折合约117亿美元。

图源路透社

ABP不是个例。多家北欧养老基金也在2025年下半年开始战术性削减美元和美债敞口。荷兰养老金行业整体都在减少美元债券配置，驱动因素包括美元波动加剧以及美债在负债驱动投资策略中的角色弱化。

养老基金是全球债券市场中最典型的配置型资金，持仓周期长、调仓节奏慢。这类资金的集体减配，不是短线交易行为，而是对未来十到二十年美元资产风险收益比的根本性重估。一旦这类资金离场，很难被对冲基金等短期资本替代，因为后者要求更高的风险溢价，反而会推升长期利率。

863吨黄金和6730亿美债抛售，是同一枚硬币的两面

非盟友在卖美债，全球央行在买黄金。这两件事放在一起看，逻辑就通了。

世界黄金协会的数据显示，2025年全球央行净购入黄金863.3吨。虽然比2022到2024年连续三年超过1000吨的购买量有所回落，但仍然比2010至2021年年均473吨的水平高出82%。全球黄金总需求在2025年达到了5002.3吨的历史新高。

图源世界黄金协会

我国央行的操作很有代表性。截至2025年1月末，黄金储备报7345万盎司，连续第三个月增持。与此同时，美债持仓从2024年底的7590亿美元降至2025年底的6385亿美元，降幅约10%，创下2008年以来的最低水平。五年时间里，持仓从峰值的约1.1万亿美元缩减了大约36%。

图源MacroMicro

图源MacroMicro

波兰、印度、土耳其等国也在大幅增加黄金储备。德意志银行的一份研报甚至测算，如果金价涨到5790美元每盎司，全球央行黄金储备的总价值将超过其美元持有量。

图源MacroMicro

这种此消彼长的趋势一旦形成正反馈循环，美债被抛售推高收益率，持有成本增加又引发更多抛售，美元的储备货币地位面临的就不是周期性波动，而是结构性的侵蚀。

这些数字最终会穿透每个人的钱包

美国10年期国债收益率是全球资产定价的锚。2026年1月底，这个指标一度冲到4.26%的多年高位。截至2月下旬，仍在4%上方徘徊。期限溢价在2025年8月就已经升至0.82%，创下十多年来的最高水平。

图源TradingEconomics

收益率中枢上移带来的连锁反应是实实在在的。全球融资成本被抬升，国内房贷利率的下降空间被压缩。进口大宗商品因为美元波动而价格不稳，从原油到粮食都会受到影响。A股和港股中的高股息资产，相对吸引力也在被重新定价。

更直接的风险在于，如果美债市场真的出现流动性冲击，2022年英国养老金危机式的连锁反应可能在更大范围上演。全球股市、汇市的剧烈波动，会通过QDII产品和跨境理财直接传导到国内投资者的账户上。

美国国债总额在2025年底达到了38.51万亿美元，一年之内又增加了2.3万亿，增幅6.3%。债务与GDP之比攀升至122%。光是利息支出，一年就超过了1万亿美元，已经超过国防和医保开支。

图源美国财政部

图源TradingEconomics

一个每年要花1万亿美元还利息的债务人，还在指望盟友不断加仓来维持体面。这个游戏能玩多久，取决于盟友的耐心和钱包。而从欧洲养老基金的动作来看，耐心正在消退。

图源财富中文网

对于普通投资者来说，这件事的启示很明确。在全球储备体系重构的大背景下，过度集中于单一货币资产的风险正在上升。分散配置、关注人民币资产和实物黄金的战略价值，不再是可选项，而是必修课。

参考来源： Bloomberg： Trump Agenda Needs Allies to Stick With Treasuries as Rest Flee Reuters： Largest European pension fund ABP cut back US Treasury holdings last year MENAFN： China Slashes U.S。 Bonds to Lowest Since 2008 Anadolu Agency： China‘s US bond holdings fall to lowest since 2008 as other countries buy more World Gold Council： Central Bank Gold Demand Data 2025 Nasdaq： Top 10 Central Bank Gold Reserves Wolf Street： US Treasury Debt-to-GDP Ratio Rises to 122% in Q4 IPE： Dutch pension funds reduce dollar bond holdings 财联社：美债正疯狂向盟友摊派分析报道

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