许昌城投20亿私募债终止审核：81亿短债压顶、盈利依赖补贴

作者 | 城投君

发行遇阻：20亿私募债状态更新为终止

据大河财立方消息，2月10日，深交所固定收益信息平台显示，许昌市城投发展集团有限公司（以下简称“许昌城投”或“公司”）2025年面向专业投资者非公开发行中小微企业支持债券，项目状态变更为“终止”。该债券申报规模20.00亿元，承销商为中德证券有限责任公司，受理日期为2025年7月21日。

许昌城投成立于2012年8月，是许昌市重要的基础设施建设运营主体和唯一的市域铁路建设运营主体，承担区域内轨道交通、城市供暖、区域开发、保障性住房等重大设施的投资、建设与运营职能。截至2025年9月末，公司注册资本为50.00亿元，实收资本为8.01亿元，公司控股股东和实际控制人均为许昌市财政局。2025年7月，联合资信评定公司的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。

盈利之困：近60%费用率与10亿补助支撑

公开数据显示，许昌城投2024年营业收入20.47亿元；利润总额1.14亿元，净利润 5879.02万元；总资产585.32亿元，总负债377.65亿元，资产负债率64.52%；净资产207.67亿元；经营现金流量净额2.76亿元；流动比率137.83%。

2025年三季度财报显示，公司当期营业收入18.61亿元；利润总额5239.60万元，净利润3604.80万元；总资产596.27亿元，总负债384.16亿元，资产负债率64.43%；净资产212.11亿元；经营现金流量净额1.25亿元；流动比率为181.16%。

从业务项目来看，公司2024年建筑工程收入5.29亿元，工程项目收入5.04亿元，其他业务收入5.90亿元，房地产销售收入2.31亿元，取暖收入1.71亿元，轨道运营收入0.21亿元。综合来看，基础设施建设业务存在回款压力及投资压力，房地产销售业务需关注去化情况；包括利息收入、租赁收入在内的其他业务收入对公司收入形成一定补充。

2024年公司营业收入同比下降2.11%，主要系建筑工程和房地产销售收入下降所致；营业利润率为14.38%，总资本收益率2.36%，净资产收益率0.28%，公司盈利能力较弱；期间费用率为59.89%，主要系市域轨道等在建项目完工，利息不再资本化导致财务费用大幅增长所致，期间费用对公司利润总额侵蚀严重；2024年公司收到政府补助9.98亿元，记入其他收益，公司盈利依赖财政补贴。

偿债之压：81亿短债与0.32倍现金短债比

截至2024年末，许昌城投总负债377.65亿元，资产负债率64.52%。流动负债为187.22亿元，一年内到期的非流动负债为44.80亿元，非流动负债为190.43亿元。具体项目包括其他应付款69.66亿元，应付账款23.78亿元，短期借款18.70亿元；长期借款127.02亿元，应付债券32.98亿元，长期应付款30.23亿元。

从有息债务结构分析，2024年公司总债务264.72亿元，短期债务80.97亿元，长期债务183.75亿元，期限结构较为合理；同期债券融资占比为21.64%，公司对债券融资依赖较低。

现金流方面，许昌城投2024年经营活动现金流量净额为2.76亿元，投资活动现金流量净额为-8.50亿元，筹资活动现金流量净额为1.24亿元。公司经营活动现金流受工程项目回款影响较大；由于工厂建设项目支出，投资活动现金流持续净流出；筹资活动现金流入由股东注资和取得借款构成，筹资活动现金流出主要为偿还债务本息支出的现金。

从偿债指标来看，2024年公司流动比率为137.83%，速动比率为86.14%，现金短期债务比为0.32倍；EBITDA利息保障倍数为1.29倍。

此外，截至2025年3月末，许昌城投获得授信额度合计346.20亿元，未使用额度为152.33亿元，公司备用流动性充足。同期公司对外担保余额为17.60亿元，担保比率为8.46%；被担保人中许昌市东兴开发建设投资有限公司存在被执行人记录，襄城县灵武城市开发建设有限公司存在失信被执行、法人被限制高消费情形，公司存在一定或有负债风险。

综合来看，许昌城投资本性支出处于快速扩张期，债务规模持续扩张；公司经营性负债主要体现在应付工程款形成的应付账款和合同负债，以及与区域内国企的往来款形成的其他应付款；公司流动负债增长，因此流动比率呈下降趋势；目前公司流动性基本能够满足债务偿还的需求，但考虑到公司未来基建项目规模不断扩大、资产流动性下降，需持续关注公司的偿债能力。

权益之虚：少数股东权益过半

截至2024年末，许昌城投所有者权益合计207.67亿元。其中实收资本8.01亿元，占比3.86%；资本公积92.24亿元，占比44.42%；少数股东权益112.06亿元，占比53.96%。

2022-2024年，公司未分配利润分别为-2.48亿元、-3.55亿元、-4.66亿元，处于持续亏损状态；2024年亏损主要系合并层面归母净利润亏损和上缴国有资本经营收益所致。

公司少数股东权益占比较大，主要系2020年公司被授权对魏都区、建安区进行区域开发而并入的三级子公司，公司对其持股比例较低所致。综合来看，公司所有者权益结构稳定性仍较弱。

资产之重：585亿规模与0.04次周转率

受制于许昌城投的业务性质，公司资产以非流动资产为主，流动性偏弱。截至2024年末，公司总资产585.32亿元，资产规模呈增长趋势；流动资产为258.05亿元，非流动资产为327.27亿元。

具体项目包括：其他应收款99.08亿元，账龄2年以上的款项占比47.31%；存货96.78亿元；货币资金25.73亿元；应收账款13.55亿元；其他流动资产18.08亿元，主要系对当地国企的委托贷款、待抵扣进项税、预缴税金。固定资产为161.50亿元，主要系市域铁路项目、管网设备、运输工具等；其他非流动资产58.68亿元，包括14.47亿元铁路项目本金、20.80亿元公益性资产、11.22亿元预付征地拆迁款、8.31亿元土地使用权；投资性房地产43.91亿元；长期股权投资25.59亿元；在建工程25.19亿元。

受限方面，公司2024年受限资产账面价值为65.28亿元，占同期净资产的比重为31.43%，其中受限货币资金为8.46亿元；资产受限原因包括资金冻结、保证金、贷款抵押、贷款质押、融资租赁。

从营运能力指标来分析，许昌城投2024年总资产周转率为0.04次，应收账款周转率为1.29次，存货周转率为0.18次。公司总资产周转率、存货周转率均处于相对较低水平，整体营运能力指标较低，虽符合公司行业特点，但需持续关注资产运营效率较低可能增加的财务风险。

数据来源：大河财立方、公司年报、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公开债券募集说明书、企业预警通等公开数据。