携程Q4财报亮眼，反垄断阴影下未来怎么走？

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今天我们来讲讲携程的财报，看看经历反垄断风波后它的数据如何？

第四季度，携程营收154亿元，同比上升21%，携程净利润同比暴涨98%，净营收同比狂增21%，这还不是最关键的。

2025全年净营收624亿元，同比上升17%，净利润332.9亿元，同比暴涨95%，核心OTA业务成交额更是突破1.1万亿，其中机票业务就占了五成！

更值得关注的是，国际业务贡献了40%的总收入，较上年提升5个百分点，入境游服务人次同比接近翻倍，这是携程跳出国内竞争、布局全球的核心信号。

现在国内中高端酒店、国际航班资源，携程占据了半壁江山，尤其是出境游和入境游赛道，它的供应链优势几乎无人能及，2025年投入超10亿元推动入境游增长，服务超2000万人次入境旅客，这就是独家优势。

当用户想订高端酒店、小众出境线路，当企业需要专业商旅服务时，它们找谁？优先找携程。这就是垄断带来的溢价能力，也是它营收增长21%、净利润却能暴涨98%的核心原因——剔除上季度非经常性投资利得后，核心盈利的增长，全靠资源垄断带来的超额收益。

再说它的增长引擎。过去，它最大的基本盘是国内住宿和机票业务，靠C端用户走量取胜。但现在，财报写得明明白白：国际业务营收占比第一次突破40%，商旅管理业务同比增长15%、环比逆势增长7%，成了抗周期的“黑马”引擎。

携程过去的核心优势，是靠资源垄断筑牢护城河，而现在，这份优势正在被反垄断调查彻底改写。反垄断的影响已经开始显现，只是很多人没看出来。

最核心的：携程现在的赚钱逻辑，正在被反垄断调查彻底颠覆，它过去的护城河，可能正在慢慢消失。

先给大家科普一下背景：近期，市场监管部门针对在线旅游平台的反垄断调查持续推进，携程作为行业龙头，首当其冲被纳入调查范围，核心调查方向是“二选一”“捆绑销售”“大数据杀熟”以及对酒店、机票供应商的不正当定价干预。

这份反垄断调查，对携程的影响，不是短期的罚款，而是长期的盈利模式重构，而且这种影响，已经悄悄体现在了这份Q4财报里，主要体现在三个方面：

第一，旅游度假业务环比降幅达34%，是四大业务中降幅最大的，除了季节性因素，核心原因就是携程为了应对反垄断，不得不取消强制捆绑销售——旅游度假业务是搭售重灾区，比如订酒店强制搭售景点门票、旅游套餐，取消后单客收入下降，直接拖累业务增长。

第二，住宿预订业务虽然同比增长21%，但增速低于市场预期的25%，核心是携程不得不放松对酒店的“排他性协议”，很多酒店开始同时入驻飞猪、同程等平台，携程的独家房源优势被削弱，订单被分流，增速自然不及预期。

第三，经调整EBITDA增速大幅低于营收增速，核心是销售费用同比上升——反垄断压力下，携程不能再靠排他协议锁定用户，只能靠加大营销投入、推出优惠活动吸引用户，营销成本增加，直接压缩了利润空间。

这些，只是反垄断影响的冰山一角！携程未来的命运，将被反垄断彻底重塑，主要体现在两个核心方向：放弃垄断，被迫转型。

首先，放弃垄断，接受市场公平竞争。

过去，携程靠“二选一”锁定酒店、机票资源，靠捆绑销售赚取超额收益，占据行业近50%的市场份额，形成绝对垄断。但反垄断调查后，排他协议被禁止，捆绑销售被规范，酒店、机票供应商可以自由选择多个平台入驻，飞猪、同程、美团旅行等竞争对手，终于有了公平抢夺资源和用户的机会。这意味着，携程的市场份额必然会下滑，垄断优势会逐步丧失，再也不能靠资源霸权躺着赚钱。

其次，被迫转型，重构盈利模式。

携程的老板孙洁在财报会上提到，要持续投入AI创新和入境游市场，这其实就是应对反垄断的转型信号。 过去，携程的盈利主要靠资源垄断带来的溢价和搭售收入，未来，这些高利润模式会被彻底禁止，它必须回归核心服务本质，靠服务质量、产品创新、供应链优势赚钱。比如加大入境游投入，拓展国际市场；深耕商旅业务，打造抗周期引擎；用AI优化预订流程，提升用户体验。这个转型，不是选择题，而是必答题，而且转型的快慢和成败，直接决定携程未来的生死。

更值得注意的是，携程同时宣布了董事变动，联合创始人范敏、季琦辞任，这或许是携程战略转型的重要信号——告别去的垄断思维，迎接公平竞争的新时代！