亲历国投瑞银白银LOF补偿风波

“快乐，啪！没了，半个月后又回来了，但仍然心有余悸。”这大体是李路过去20余天的心路历程，他是国投白银LOF（161226.SZ）补偿事件的亲历者。

2月27日，李路收到了来自国投瑞银基金管理有限公司的和解金总计470.33元。

根据国投瑞银的补偿方案，1000元以下全额赔付，超额部分阶梯赔付，总上限4.31亿元。由于涉及金额属于1000元以下全额赔付范畴，李路第一时间同意和解，但短时间内选择对这只基金“保持观望”。他认为，“突然更改规则是信誉问题。”

赔付之举源于2月2日来自国投瑞银基金的估值调整公告。

2月2日晚间，国投瑞银基金公告称，鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货的价格差异较大，因此对国投白银LOF（上市型开放式基金）进行估值调整，该基金单位净值从3.2838元骤降至2.2494元，单日暴跌31.5%。

李路回忆当时由于害怕次日（2月3日）继续暴跌，2月2日晚，他赎回了三分之一的份额。也正是此举，让他用“最小成本”先是亲历了“公募基金单日跌幅历史之最”，又经历了公募史上最大规模的主动补偿，且“一跌一补”在公募历史上没有先例。

但事件至此未完，在小红书等社交平台上，仍有大量涉及金额较大的投资者选择不和解。根据小程序提示：“如不接受和解，仍可根据基金合同约定通过仲裁等法律途径解决争议”，但即便点选“不和解”仍不影响重新登录，继续选择“和解”。

截至发稿，该话题在社交平台上仍具话题度。有关“国投白银补偿不和解”的话题仍然有6万余篇笔记，也不乏投资者在平台上寻求投诉模板。大额亏损投资者对于赔偿方案的争议主要集中在认为“补偿比例不透明”“执行过程拖延”“未覆盖所有受损方”。

和解通道的开启仍非事件终点。

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银色狂潮与限购提示

李路是投资小白，乘着2025 年基金回暖的顺风车，他选择了几只基金定投，定期打开账户，基本没有踩空。李路笑称，这比谈恋爱快乐多了。

去年7月之后，李路开始正式投资基金，除了10月和11月，其他月份收益还不错。他所关注的领域主要是科技类：机器人(300024)、CPO、半导体、存储芯片和AI应用等；其他部分是有色金属、稀有金属、黄金基金。

白银走入李路视野大概是在2025年11月末。“当时看消息说可以布局白银基金了，从12月9日那天开始购买，一直到12月26日左右限购。”

过去六个月，白银价格呈现先剧烈冲高、后深度回调、再强势反弹的震荡上行走势，整体涨幅显著，背后受宏观避险、工业需求与供需缺口三重逻辑驱动，作为国内唯一一只投资白银的公募基金，国投白银LOF自然受到追捧。而国投白银LOF事件则成为市场情绪与制度摩擦的集中体现。

去年8月至10月白银从约7853元/千克稳步上涨至11531元/千克，涨幅超46%。进入2026年1月价格加速上行，1月29日沪银主力合约达30165元/千克，现货突破30980元/千克，伦敦银现一度突破103美元/盎司，创阶段性新高。

但在2026年1月30日至2月2日短短几天内，受国际金融市场剧烈波动影响，COMEX白银期货单日跌幅超30%，国内因涨跌停限制（17%）未能同步，引发基金估值调整风波。白银价格弹性高于黄金，易受资金炒作推动。今年1月，白银ETF持仓与期货净多头均处历史高位，形成“多头拥挤”格局，加剧了1月底的踩踏式下跌与2月的报复性反弹。

Wind数据显示，国投瑞银白银期货LOF在过去六个月时间内净值增长率达177.44%，在基金杠杆效应与市场情绪共振影响下，净值增长率远超同期白银现货涨幅。

李路说：“由于这只基金一直很好，连续上涨，后来限购，我就每天定投很少的量，C类不让买了就定投A类。”

据掘金Post梳理，自2025年12月起，基金管理人累计发布超过35次溢价风险提示，并多次实施盘中临时停牌，明确提醒投资者，二级市场交易价格显著高于基金份额净值，盲目投资可能面临重大损失。

1月29日，该基金二级市场溢价率一度高达64%，成交额超29亿元，但因申购通道关闭，场内价格与净值严重背离。

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规则更改保护了谁

2月2日22点01分，国投瑞银基金公众号发出《关于国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）估值调整的说明》，国内期货市场设有涨跌停板制度。以上期所某白银期货合约为例，目前的涨跌停幅度为±17%。这意味着，即便国际市场价格出现更大波动，国内合约价格在单个交易日内最多只能反映17%的变动。

“多家期货公司的研究表明，上期所白银期货与白银期货国际主要市场价格的涨跌幅相关性极高。在无涨跌停板的情况下，两者的涨跌幅应相当。”

调整估值的必要性在于，“在近期的极端行情中，白银期货国际主要市场价格单日波动远超上期所白银期货价格的涨跌停比例限制。此时，若仍沿用当日上期所白银期货结算价进行估值，可能导致基金净值无法充分、及时地反映底层资产的真实公允价值。”

因此，为确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，国投瑞银基金决定参考白银期货国际主要市场价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。避免形成“估值滞后”，基金账面的净值已不能准确代表其所持资产的真实价值。

有观点认为，这一调整的核心是国际银价极端暴跌+ 国内期货涨跌停限制导致估值失真，基金在当晚紧急切换估值规则，本质是为了修正净值、避免持有人之间的不公平。此类调整并非首次，基金合同早有“公允价值重估”条款，且托管人已协商一致，在法律与制度层面具备正当性。

从基金公司的视角看，如果按照当日国内白银价格结算，无法客观反映真实的资产价格。如果不调整规则，当日赎回的人直接避开了14%的跌幅，留下的基民则要承担比31%还大的损失。所以调整是在进行“风险均摊”，保护“留下的投资者”。

但在投资者之间引发争议：一是临时调整的估值方法是否有效；二是为何不提前告知；三是这样的临时调整是否实质剥夺了投资者知情交易的选择权；四是为何“涨时不调，跌时调”。

争议时至今日仍未平息，信息披露的滞后性、操作的单向性与投资者沟通的缺失，损害市场信任，暴露了公募基金在极端行情下估值管理机制的系统性短板。而与之相匹配的投资者教育的工作也任重道远。

中国证监会后续要求公募基金加强极端行情下估值方法的透明度与前瞻性披露。2026年2月4日起，上期所白银期货涨跌停板幅度由17%上调至19%，以增强价格发现能力。

不过拿到赔偿的李路说：“暂时先不动了，A类C类都先不动了。”

（李路为化名，配图除表格外，皆由其提供）