百亿创新药BD爆发，国产玩家集体上桌

《投资者网》蔡俊

国内创新药企，还在不断爆发BD（对外授权与战略合作）。

2月，信达生物（01801.HK）与礼来达成协议，双方就肿瘤与免疫领域多项目签署全球战略合作。信达生物负责研发，礼来主导大中华区以外权益，交易总额88.5亿美元，其中首付款3.5亿美元，里程碑约85亿美元。

其实，自2026年开年以来，国内创新药企的BD交易进入密集落地期。一方面，不到两个月的时间有十家上市公司发布对外合作。另一方面，总金额与首付款也持续刷新纪录，如石药集团（01093.HK）与阿斯利康185亿美元战略合作、荣昌生物（688331.SH/09995.HK）与艾伯维56亿美元双抗授权。

本质上，一连串密集交易折射出国内创新药企已从单品出海迈向平台输出的新阶段。头部企业与创新Biotech路径迥异，但底层逻辑高度趋同：以交易换时间、以合作降风险、以全球资源兑现技术价值。

老牌企业与Biotech的路径本质不同

1月，BD活跃户石药集团宣布，与阿斯利康达成交易。内容为石药集团将长效GLP-1/GIPR等体重管理与代谢疾病多肽组合（共8个项目），授予阿斯利康大中华区以外全球权益。该交易总额185亿美元，首付款12亿美元，研发里程碑35亿美元，销售里程碑138亿美元。

该笔合作的意义，在于国内创新药的BD跳出单品思维，转向平台型授权。由此，上市公司通过多项目联合开发，实现技术持续变现，核心逻辑转变为：依托多年积累的制剂技术、规模化生产、靶点发现能力，把“技术底座”卖给跨国药企，用成熟平台换全球订单。

本质上，以石药集团为代表的老牌企业核心思路是取长补短。该类企业过去深耕仿制药，拥有成熟的生产能力，但创新研发力还未达到Biotech的单赛道高度。因此，出售平台权益就不仅放大优势，还成了持续的现金流“压舱石”。

相反，硬币的另一面是中小Biotech的路径探索。1月，宜联生物与罗氏达成交易，向后者授权靶向B7H3ADC药物YL201大中华区以外全球权益。首付款5.7亿美元，叠加研发、注册、商业化里程碑与销售分成。

这类企业的BD路径高度聚焦：小而美、专而精，锁定细分靶点与前沿技术，不做全产业链，只做价值最突出的环节。本质上，该路径与该类企业现金流短缺高度相关，由此展现的核心逻辑是以技术换生存，把早期资产变现给有开发能力的巨头，获得首付款与里程碑后维持研发运转，同时验证技术平台价值，为后续融资铺路。

换言之，老牌大企业的交易叙事是取长补短卖“技术底座”，中小Biotech为“缺现金—卖单品—补现金研发—继续融资”，比如市场一直有传闻宜联生物计划上市。

交易服务资本估值

医药上市公司水大鱼大，尤其港股市场催生不少新类型企业。其中，最具代表为创新Biopharma，该类企业以创新药起家，既拥有老牌企业的生产、销售能力，也不同于Biotech挣扎于现金短缺的苦恼，早已实现成熟的“自我造血”。

1月，荣昌生物与艾伯维达成协议，后者拿到PD-1/VEGF双抗RC148大中华区以外全球开发与商业化权益。交易总额56亿美元，首付款6.5亿美元，里程碑49.5亿美元。

其实，就在不久前泽璟制药（688266.SH）也与艾伯维签署合作，向后者授权三特异性T细胞结合剂ZG006全球开发与商业化选择权。交易总额12.35亿美元，“首付款+里程碑”款10.75亿美元。

该类企业的交易特征，体现在单品重磅授权，以差异化靶点抢占全球份额。展开来说，用Best-in-class/Fast-follow资产换取跨国药企资源，BD 路径是“单品突破+全球绑定”。换言之，核心逻辑是用差异化靶点与临床数据证明价值，绑定全球Top药企，更深层次为借海外大厂的背书提升后续管线估值。

同时，还有一类企业的路径也很有意思，即平台型药企。今年以来，复星医药（600196.SH/02196.HK）旗下的复宏汉霖向日本卫材授予斯鲁利单抗注射液在日本区域、肿瘤适应症领域开发、生产及商业化的独家权利，交易总额最高约3.88亿美元；另一家复星万邦从东方略获得HPV治疗性核酸药物VGX-3100在大中华地区的权益。

无独有偶，乐普医疗（300003.SZ）旗下的乐普生物就GPC3 ADC（MRG006A）与一家海外药企达成初步合作意向，预计交易总额潜在超5亿美元。同时，另一个旗下的乐普医电与一家国内创新药企达成合作，引进其自主研发的脑深部神经刺激器（DBS）相关技术。

这类平台型企业的共同行为，为引进来补强，走出去变现。具体是对外授权成熟技术与特色品种，回笼资金；对内引进前沿技术与早期资产，补齐短板。换句话讲，他们的核心逻辑是生态平衡，形成“引进—消化—出海”的闭环，不依赖单一品种，BD 服务于整体战略。

底层逻辑高度一致

表面上，2026年开年以来医药上市公司BD交易非常热闹。深层次，剖析各不同类型企业的交易路径，折射出底层逻辑高度一致。

一方面，大家以现金流安全为优先级。医保谈判常态化下，国内销售利润被压缩，研发投入持续增长，BD首付款与里程碑成为稳定现金流来源，降低融资依赖，保障研发连续性。

另一方面，所有交易的深层次均围绕资本叙事展开。能够拥有海外大厂背书，夯实了各家上市公司的估值。中小企业需要交易故事进行融资，成熟企业也通过交易增强底气，进而为下一步潜在的两地上市和分拆做好准备。

但需要指出，BD交易对资本的影响逐渐趋于理性。市场不再盲目追捧总金额，更关注首付款比例、里程碑兑现概率、临床进展确定性，高虚值交易遇冷，落地能力成核心考量。

归根结底，BD交易已从可选项变成必选项，成为药企战略核心支柱。BD繁荣不是终点，而是创新药融入全球体系的起点。真正的核心竞争力，是中国创新药正从全球产业链的参与者，变成共建者与定价者。（思维财经出品）■

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