万科被剔除

2026年2月27日收盘后，国际指数编制公司MSCI（明晟）公布的2026年2月季度指数调整结果正式生效。此次调整中，MSCI中国指数（MSCI China Index）新纳入37只股票，同时剔除16只股票，其中备受关注的房地产龙头企业万科企业被正式剔除出该指数。这不仅是MSCI例行技术性调整的结果，更是国际资本对中国资产配置进行“代际更替”的标志性事件，深刻反映了中国经济结构转型与特定行业面临的严峻挑战。

一、 MSCI中国指数本次调整全景：规模空前，方向明确

本次调整是MSCI在2026年2月11日公布的季度审议结果，于2月27日收盘后实施。其核心特点如下：

• 调整规模创近年之最：本次调整净增加21只成分股，是自2023年5月以来最大规模的单次净增，也是亚太地区同期的最大增量调整。

• “新质生产力”资产受青睐：新纳入的37只股票（包括33只A股和4只港股）高度集中于半导体、人工智能（AI）、自动驾驶、高端制造和战略资源等领域。

• “旧经济”标杆被移出：被剔除的16只股票以传统地产、消费和制造业公司为主。这清晰地表明，国际资本正在将资金从依赖杠杆和规模扩张的“旧模式”中撤出，转而配置到代表“可验证的新供给”的科技驱动型公司。

二、 万科被剔除的核心原因：基本面严重恶化

万科此次被剔除，并非简单的市值门槛问题（其市值仍有约566亿元），而是其创纪录的财务亏损和严峻的流动性危机直接触发了MSCI基于市值和流动性的筛选机制。

1. 史诗级的巨额亏损：2026年1月30日，万科发布业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损约820亿元，较2024年亏损494.78亿元扩大65.7%。这一数字创下A股自1990年成立以来上市公司单年最大亏损纪录。2024-2025两年累计亏损超过1314亿元，已接近其当时市值的2.3倍，相当于一年“亏没”了1.4个万科。

2. 多重经营困境叠加：

◦ 开发业务量价齐跌：结算项目主要对应2023-2024年销售的高地价项目，面临严重“价格倒挂”，2025年前三季度房地产开发业务税后毛利率低至2.0%，主业几乎无利可图。

◦ 大规模资产减值：因市场风险加剧，公司计提了巨额的信用减值和资产减值，仅存货跌价准备余额就高达227.32亿元。

◦ 资产处置亏损与多元化业务拖累：为回笼资金进行的资产处置产生折价损失，同时长租公寓等经营性业务及部分财务投资也持续亏损。

3. 严重的流动性危机：截至2025年三季度末，万科账面货币资金仅656.8亿元，而一年内到期的有息负债高达1513亿元，现金短债比低至0.43，资金缺口巨大。母公司层面可自由支配的现金更是降至不足9亿元。此外，公司还面临密集的司法诉讼、股权冻结（如万物云股权被质押给大股东深铁）等问题，进一步削弱了其资产处置能力和市场信用。

三、 调整的影响与市场信号

1. 被动资金调仓与短期流动性影响：追踪MSCI中国指数的被动基金规模庞大，高盛测算仅本次调整就将为相关中国股票带来约14亿美元的净被动资金流入。这些资金通常在生效日尾盘集中调仓，可能导致新纳入和剔除个股出现显著的成交量放大和股价波动。对于被剔除的万科而言，意味着跟踪指数的被动资金将被迫卖出。

2. 强烈的资本配置信号：此次调整被市场广泛解读为国际资本对中国资产的一次“重新定价”和“结构优化”。资金流向的鲜明对比，标志着以地产、传统消费为代表的“旧经济”增长模式在国际主流投资框架中的吸引力急剧下降，而科技创新和产业升级成为全球资本布局中国的新主线。

3. 对万科信用与融资的深远影响：被MSCI指数剔除，不仅带来直接的被动资金流出，更是一项负面的信用事件。这会进一步损害万科的国际资本市场形象，可能使其未来的海外融资渠道更加困难，并加剧债权人和投资者的担忧。

四、 万科的现状与未来挑战

尽管面临巨大困难，万科并未坐以待毙，正在多方努力化解危机：

• 大股东持续输血：第一大股东深圳地铁集团已累计提供超过300亿元的低息股东借款，并在2026年1月再次提供23.6亿元专项借款，用于偿还公开市场债券。

• 债务展期取得关键进展：2026年1月，万科成功推动“21万科02”、“22万科MTN004”和“22万科MTN005”三笔合计68亿元债券的展期方案获得通过，获得了宝贵的喘息时间。

• 经营层面“保交付”：2025年全年，万科保质交付房屋11.7万套，完成了近两年需交付量的约70%。

然而，万科的真正出路仍面临严峻挑战：

• 根本在于销售回暖：公司“造血”能力恢复的关键，是合同销售额能否从2025年同比下降超40%的谷底显著回升。专家指出，月均销售额需稳定在200亿元以上才能覆盖庞大的偿债需求。

• 2026年偿债高峰压顶：2026年二季度将迎来约65亿元的债务集中兑付，全年境内债到期规模超过120亿元，偿债压力丝毫未减。

• 或需更彻底的债务重组：市场分析认为，仅靠展期和股东借款可能难以根治问题，未来可能需要参考其他出险房企，进行包括债转股、债务打折等在内的更全面的资产负债表重组。

总结

MSCI中国指数在2026年2月27日生效的调整，将万科剔除出列，是这家昔日行业龙头深陷财务与经营困境后，在国际资本配置版图中地位下降的一个标志性注脚。它既揭示了房地产“高杠杆、高周转”旧模式难以为继的残酷现实，也清晰地展现了全球资本对中国经济向“新质生产力”转型的坚定投票。对于万科而言，被指数剔除是危机中的又一记警钟，其能否穿越寒冬，不仅取决于自身的断臂求生与战略重构，更取决于中国房地产市场能否实现软着陆并建立起健康发展的新模式。