“泛周期”领域迎来布局窗口

来源：中国证券报-中证网

　　● 本报记者 魏昭宇

　　以黄金、白银、铜为代表的有色金属板块近期迎来一轮行情，其涨幅让“周期”字眼成为市场瞩目的焦点。然而，在汇丰晋信基金的基金经理郑小兵看来，市场的喧嚣往往伴随着风险。他认为，当前部分热门有色品种的行情可能已行至中后期，自己会保持谨慎。但这并不意味着他看淡周期，恰恰相反，在他看来，“万物皆可周期”，以周期的视角审视，中国市场正涌现出越来越多的投资机遇。

　　近期，拟由郑小兵管理的汇丰晋信周期优选基金正在发行。这位身上带有鲜明“左侧”与“深度研究”标签的基金经理，希望将自己淬炼的系统性框架应用于更广阔的“泛周期”领域。他不再局限于传统的有色、化工等狭义周期，而是旨在通过一套四维度投资框架——宏观定方向、产业趋势定行业、个股权衡安全与弹性、市场情绪定买卖点——去主动优选那些处于周期底部、具备高性价比的机会，在市场的认知分歧中，安静地做一名价值的“摆渡人”。

　　四维框架下的坚守

　　郑小兵的投资世界，有一套严密且经过市场验证的四层架构支撑。

　　首先是宏观定方向。这在于判断全球经济所处的“水位”，为其投资提供大的背景板。在他的分析中，对2026年的展望细致拆解了美国、欧洲、中国的经济现状。例如，他认为美国经济短期面临下行压力，而中国则处于经济结构转型深化期。

　　其次，是中观的行业比较。这是框架中权重很高的环节。郑小兵擅长以周期的视角进行跨行业比较，寻找产业趋势即将出现向上拐点、且市场关注度不高的领域。他不仅看行业的盈利趋势，更注重估值与机构配置的“水位”，综合考量净资产收益率（ROE）分位水平、市净率（PB）分位水平、交易拥挤度等多个维度，旨在发现那些被低估但可能出现边际改善的行业。这背后离不开公司研究团队的支持。

　　第三层是个股选择，这是其组合构建的核心。郑小兵对个股有两条近乎“固执”的标准：足够的安全边际以及足够的向上弹性。“如果只有安全没有成长空间，那配置的价值也相对较小。”他会为公司设定明确的价格“容忍线”控制下行风险，同时极度看重公司的盈利弹性。这种“向下有底，向上有空间”的选股思路，使得他敢于对看好的标的集中持有。从其管理的汇丰晋信中小盘基金历史持仓来看，前十大重仓品种集中度较高。

　　最后，是市场情绪定买卖点，这最终塑造了他“典型左侧交易者”的特质。买入时，他追求市场关注度不高的状态；卖出时，则可能在市场情绪狂热前便选择离场。这种对市场情绪的冷静判断，源于他“认知变现”的投资哲学。

　　先人一步 于人声鼎沸前离去

　　郑小兵认为周期思维是一种相对普适的方法论，让他习惯先于他人买入，在市场的情绪周期中捕捉价值修复的第一波行情。

　　一个典型案例是他在创新药板块上的操作。在2024年底，当创新药行业备受冷落、机构持仓处于历史低位时，郑小兵基于其“情绪周期在底部”的判断进行了布局。他认识到，当时买入更多是看重在宏观流动性改善背景下，整个板块极度被压抑的估值修复动力。随后的市场走势验证了他的判断。然而，当2025年上半年市场开始热议创新药行业基本面时，他却选择了逐步卖出。他直言：“2025年行业基本面相较2024年并没有出现翻天覆地的变化，所以我判断相关板块的投资收益主要来自于市场流动性带来的估值修复，当市场估值修复到我满意的水平时，我就会考虑逐步兑现。”

　　这种“左侧布局，赚认知的钱”的风格，在他对黄金股的操作上体现得更为淋漓尽致。2023年，当金价反复盘整、市场分歧较大时，他基于宏观判断重仓了黄金股，在估值历史低位时买入，这一布局为其产品业绩带来了显著贡献。然而，当2025年贵金属行情如火如荼，市场投机情绪高涨时，郑小兵早已悄然减持相关涨幅巨大的标的。对此，他显得十分坦然：“我已经赚到了我认知的钱，后面市场情绪再高涨，也跟我关系也不大了。”在他看来，当标的市值已达到匹配其基本面的时候，果断卖出往往能够避免后续出现的较大回撤。

　　谈及当前火热的有色金属板块，郑小兵表现出了一贯的冷静。他将黄金的上涨逻辑拆解为两个阶段：前期是避险因素驱动，而近期则更多是由全球流动性宽松预期驱动。他提醒投资者需密切关注流动性边际变化的信号。“新一轮康波周期启动的过程中，大部分商品都会经历价值回归。”他直言不讳地说，当前部分商品价格已严重偏离基本面，未来均值回归是大概率事件，这种事情在历史上已经重复了很多次。这种对周期运行规律的深刻认知，让他避免了在行情末期的狂热中迷失自我。

　　结构转型中寻找“泛周期”机遇

　　郑小兵表示，从周期投资的经典指标来看，此时布局“泛周期”产品恰逢其时。资本开支周期、PPI周期、库存周期有望形成共振。具体而言，前期高资本开支扩张的产能目前已逐步投放完毕，未来供给端增速将趋于平缓；PPI等经济数据走势有望随着政策发力进入上行通道；而企业极低的库存水平，一旦遇到需求边际改善，可能会引发积极的补库行为。这为许多尚在底部的“泛周期”行业提供了双击的可能。

　　郑小兵对中国的经济结构转型抱乐观态度。“特别是新动能方面，无论是高端制造、绿色经济、还是新消费，正逐渐展现出蓬勃的活力。”这一判断直接映射到他的投资方向上。

　　他重点看好航空板块。郑小兵判断，航空需求结构已发生根本性改变：过去占比较高的公务需求已被银发旅行、亲子家庭游及跨境旅游等个人消费需求所替代。“因私出行”需求韧性更强。同时，供给端受飞机发动机维修问题和新飞机交付缓慢的双重制约，未来数年增速将维持在历史极低水平。在成本端，基于对全球需求的审慎看法，他认为油价的未来表现将有利于航空公司。需求结构优化、供给刚性、成本潜在下行，多因素共振构成了他看好航空股的长逻辑。

　　品牌消费和制造业也是他关注的重点。郑小兵认为，经历长期调整后，许多国产品牌在治理、效率和品牌力上已有显著提升。随着海外品牌库存周期进入主动去库末期，未来补库需求有望启动，中国优质的供应链和品牌制造企业将直接受益。他尤其看好那些有望从中国走向全球的消费品牌。

　　对于港股市场，郑小兵认为是巨大的价值洼地，有不少优质公司值得关注。以互联网龙头公司为例，在他看来，不少标的安全边际充足，同时拥有人工智能（AI）技术最佳的落地场景和庞大的用户基数，在模型成本快速下降的背景下，中国AI应用有望领跑全球，互联网龙头公司或成为从中受益的优质载体。