彤程新材料赴港IPO：双赛道稳居全球/国内榜首、研发投入达7.0%，披露短板待补，审核基本面稳健

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作为A股上市企业，彤程新材料已正式向联交所递交主板上市申请，国泰海通、海通国际担任此次IPO的独家保荐人，募集资金将重点投向研发投入、海外产能扩张及流动资金补充，进一步巩固其在新型化工材料领域的综合竞争力。当前港股监管正步入精细化升级阶段，联交所对拟上市企业的合规披露、ESG表现及持续经营能力提出了更高要求。彤程新材料所处的半导体材料、橡胶助剂赛道，既精准契合港股对硬科技企业的支持导向，其化工属性与跨境布局也天然成为审核关注重点，其上市进程也成为观察港股化工类企业审核逻辑的重要样本。

图源：港交所披露易

图源：彤程新材料招股书

双赛道领跑，全球化布局稳步推进

彤程新材料自1999年以轮胎化工材料国际贸易起步，逐步向上游生产环节延伸，如今已发展为集研发、生产、销售于一体的综合性新材料服务供应商。公司核心业务涵盖电子材料、轮胎用橡胶助剂及可完全生物降解材料三大板块，未采用VIE架构，核心业务及资产均位于中国境内，通过七大生产基地实现规模化运营，同时计划在泰国新建橡胶助剂生产基地，稳步推进海外市场布局。在双核心赛道上，公司的行业领先地位尤为突出：2025年首九个月，电子材料板块在中国半导体光刻胶及TFT阵列光刻胶市场的中国供应商中位列首位，橡胶助剂板块则在全球及中国轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场销售额中稳居全球第一，双重赛道优势为其赴港上市奠定了坚实基础。不过需要注意的是，这一双赛道优势的可持续性仍面临行业层面的挑战：橡胶助剂需求与全球轮胎行业复苏节奏深度绑定，半导体光刻胶领域则受海外巨头技术垄断制约，国内替代进程仍存在设备、专利等多重阻力。结合联交所过往对科技类企业的审核案例，此类技术持续性问题，亦是其常规关注的方向。

图源：彤程新材料招股书

业绩稳步增长，研发投入仍有提升空间

财务层面，彤程新材料近年业绩保持稳步增长态势，盈利稳定性较强。2023至2024财年，公司收入从293.73亿元增长至326.34亿元，同比增幅达11.1%；净利润从40.41亿元增至53.42亿元，同比增幅32.2%，盈利增速显著高于收入增速，核心驱动力来自毛利率提升及联营公司利润贡献增加。整体毛利率长期稳定在23%-26%区间，与港股同业可比公司平均水平基本持平，细分板块间差异较为明显——电子材料板块因半导体光刻胶等产品技术壁垒较高，毛利率显著高于橡胶助剂板块。2025年首九个月，公司整体毛利率微降至25.2%，主要受电子材料板块原材料价格波动影响。研发投入方面，公司持续加大投入力度，2025年首九个月占比已达7.0%，但相较于港股同类半导体材料企业8%-12%的平均水平仍有差距。结合港股同类半导体材料企业的审核惯例，这一差距或将成为后续联交所审核的关注要点之一。

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业务模式合规，客户与供应链结构稳健

业务模式上，彤程新材料精准定位产业链中游供应商，主要向下游轮胎、半导体、显示面板等行业提供功能性树脂、光刻胶等核心产品，采用“直接销售为主、分销为辅”的销售模式，客户与供应链结构均处于合理区间。核心客户群体涵盖全球前20大轮胎制造商及国内领先半导体晶圆厂，核心合作期限均超过5年，客户续约率稳定维持在95%以上，优质且稳定的客户资源进一步保障了公司业绩的连续性。原材料采购方面，公司主要采购苯酚、甲醛等产品，五大供应商采购占比虽从2023年的25.1%略有上升至2025年首九个月的28.2%，但未出现过度依赖单一供应商的情况，整体供应链结构符合联交所对拟上市企业的合规要求。

审核关注聚焦四大维度，招股书披露存短板

结合联交所IPO审核惯例及彤程新材料招股书披露内容，其后续审核的核心关注可聚焦于合规披露、盈利结构、研发真实性及ESG表现四大维度，与此同时，招股书当前披露也存在明确短板，仍有较大完善空间。环保合规层面，公司旗下七大生产基地均已取得相关环保资质，未发生重大环保处罚，但存在2起轻微环保违规整改记录，相关整改细节及后续防控措施的披露仍需进一步细化。关联交易方面，2023至2025年首九个月，公司关联采购金额从3.2亿元增至3.8亿元，关联销售金额从2.1亿元增至2.5亿元，尽管占比均未超过5%，但关联交易定价公允性、决策程序合规性的相关披露仍不够充分，需进一步补充定价依据及可比交易参考。

盈利结构存隐忧，研发与ESG披露待细化

盈利结构的稳定性，是联交所审核拟上市企业持续经营能力的核心要点。招股书显示，2023至2025年首九个月，公司应占联营公司利润占除税前利润的比重从53.1%逐步攀升至61.4%，且该部分利润主要来自两家核心联营公司。当前招股书对自身核心业务盈利能力的披露较为侧重，但对於联营公司利润占比过半的核心原因，却未作出充分说明，尤其缺乏与两家核心联营公司业务协同性的具体披露，也未明确联营公司利润贡献的可持续性及对自身盈利的潜在影响，这也是公司后续需重点完善的内容。

研发真实性方面，招股书披露，公司12个主要研发项目中，已有8个实现产业化、4个处于临床试验阶段。但遗憾的是，招股书未详细说明研发投入的具体归集范围，也未披露各研发项目的具体投入金额、转化收入及投入产出比等核心数据，难以充分佐证研发投入的合理性及技术转化效率，相关披露仍需进一步完善。

ESG披露整体较为规范，契合联交所对化工类企业的精细化监管导向。公司旗下华奇工厂已获得EcoVadis铂金奖项，2023至2024财年碳排放总量逐年下降，废弃物处理率稳定维持在100%，同时也披露了明确的可持续发展战略及未来环保投入方向。不足之处在于，部分环保检测的细化数据、未来环保投入的具体金额及实施规划，仍有补充完善的空间。

财鲸眼洞察：优势突出，短板可补无实质性障碍

财鲸眼洞察发现，彤程新材料此次赴港IPO的核心竞争力，主要集中在双赛道领先地位与优质稳定的客户资源上。其所处的半导体材料、橡胶助剂赛道均具备较强成长性，有望充分享受半导体国产化替代、绿色轮胎政策推进带来的行业红利。从中介机构出具的相关意见来看，保荐人明确表示，彤程新材料具备持续经营能力，核心业务符合联交所主板上市基本要求，仅需进一步完善相关细节披露；会计师事务所则出具了标准无保留审计报告，确认公司财务报表符合国际财务报告准则，财务数据真实、准确、完整，未发现重大错报风险。与此同时，公司也面临着行业竞争加剧、原材料价格波动等潜在挑战，泰国新建生产基地的海外产能扩张计划，还可能遭遇地缘政治、供应链波动等不确定性风险。不过结合当前披露情况来看，公司未出现可能导致上市进程停滞的实质性问题，核心任务仍是尽快补齐招股书披露短板。

综合判断：审核前景可控，三大完善方向明确

综合来看，彤程新材料此次赴港IPO的合规性整体可控，核心业务实力、财务表现及行业地位均符合联交所主板上市基本要求。若能及时完善招股书披露短板，针对性回应后续审核关注，其上市审核进程有望顺利推进。具体而言，核心需完善的重点集中在三方面：一是优化盈利结构，持续强化自身核心业务盈利能力，补充联营公司利润占比过半的原因及双方业务协同性的具体披露，明确联营公司利润贡献的可持续性；二是完善研发相关披露，补充研发投入归集细节、各研发项目投入及转化数据，充分佐证研发投入合理性与核心技术壁垒；三是细化合规与环保披露，明确轻微环保违规的整改细节及后续防控措施，充分披露海外产能扩张相关风险。

后续展望：补短板强优势，上市后增长可期

对应上述完善方向，彤程新材料需进一步细化招股书信息披露，加大半导体材料、可完全生物降解材料等高端板块的研发投入，持续强化合规与环保管理，谨慎推进海外产能扩张，以此更好地应对联交所审核关注、降低上市风险。若能顺利完成上市，募集资金将进一步巩固其双赛道领先优势，而上市后业绩增长，则主要依赖半导体材料国产化替代进展、PBAT产品市场拓展成效及海外产能释放节奏三大核心变量。

多方启示：投资者聚焦核心指标，监管导向进一步明确

对于投资者而言，可重点关注公司盈利结构优化、研发技术转化效率、海外产能扩张进度等核心指标，理性判断其投资价值；对于监管层而言，彤程新材料此次IPO也为港股化工类、硬科技类企业审核提供了有益参考，进一步强化了信息披露、合规经营、ESG表现等方面的监管导向，助力港股市场实现高质量发展。（完）

图源：彤程新材料官网

（提醒：内容来自：港交所披露易、彤程新材料招股书、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

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