跌惨了！恒生科技这碗“大面”，到底谁做的

今年以来，当全球主要股指普遍收红之际，恒生科技指数却逆势大跌，成为全球市场中少有的“失意者”。这种冰火两重天的格局，绝非偶然，而是全球科技资产定价范式正在发生深刻转变的缩影。

理解恒生科技指数近期的持续走弱，需要跳出单日涨跌的视角，从全球科技股估值逻辑的根本性重构出发。这一轮调整并非孤立事件，而是资本市场对AI及相关科技股的审视标准，正从“叙事溢价”转向对“商业落地”的严苛检验。

过去几年，投资者愿意为宏大的技术愿景支付高溢价，但进入2026年，这种耐心正在消退。以美股“七巨头”为例，其动辄数千亿美元的资本开支与收入增速之间形成巨大反差，这种“烧钱”模式在流动性宽松时可以被容忍，但在当前利率环境下，市场开始要求看到真金白银的回报。这种来自美股的叙事修正，通过情绪传导和比价效应，直接传导至港股科技板块——当全球资金质疑AI投资回报率时，港股相关标的自然难以独善其身。

更深层的结构性挑战，来自“AI代理”普及元年对传统商业模式的潜在颠覆。2026年被普遍视为AI代理大规模落地的关键年份。这种新技术形态可能从根本上瓦解传统互联网公司的盈利基础——AI代理没有品牌忠诚度，只追求极致性价比，这将削弱平台企业的定价能力。对于恒生科技指数中占比较高的互联网平台和软件服务企业而言，这构成了长期的不确定性因素。

与此同时，港股自身的特殊性加剧了调整的幅度。作为典型的离岸市场，港股对全球美元流动性高度敏感。近期市场对美联储货币政策路径的反复猜测，加剧了外资流向的不确定性，直接抬高了港股的风险溢价。而恒生科技指数的核心权重股——如电商、本地生活等——又与国内消费周期高度绑定。当前消费复苏呈现温和偏弱态势，这使得相关企业的短期业绩缺乏向上弹性，难以抵御外部估值压力。

还有一个不容忽视的变量，是来自“不上市的巨头”字节跳动的全面竞争压力。恒生科技指数的权重结构高度集中，腾讯、阿里、美团、快手、京东、百度这六家核心互联网平台公司，合计权重接近四成。这些企业构成了指数的基本盘，但它们正面临着字节跳动的全方位竞争——从抖音、今日头条到豆包的快速崛起，字节在短视频、信息流、AI应用等核心赛道上与上述企业形成直接对抗。今年春节期间，由字节、腾讯、阿里领衔的AI红包大战总投入超过80亿元，这场竞争让市场意识到：当字节跳动这个“不上市的巨头”在多个赛道全面交锋时，投资者对这些上市平台公司的长期竞争力难免产生新的担忧，进而影响对整个恒生科技指数的评估。

但值得注意的是，这种调整并非意味着所有科技股都失去价值，而是正在加速市场内部的结构性分化。当前港股核心科技资产的估值已显著低于美股对标标的——腾讯、阿里巴巴的动态市盈率在21-22倍左右，而美股“七巨头”普遍处于30倍以上的高位。巨大的估值剪刀差意味着，当外部冲击来临时，具备扎实基本面、清晰商业模式和充裕现金流的龙头企业，其安全边际更为明显。资金会变得更挑剔，只会流向那些估值合理且业绩确定性强的公司。

从产业逻辑的演进来看，国内AI投资的核心矛盾正从“算力基建”转向“谁能在应用场景中率先实现商业变现”。那些拥有庞大C端用户数据与B端服务场景的平台，以及能在AI+营销、AI+医疗等垂类赛道找到盈利模式的公司，有望在调整过后成为新的投资焦点。

站在当下位置看，恒生科技指数的中长期投资价值反而在调整中愈发清晰。指数市盈率处于近五年22%的历史分位，估值修复空间充足。南向资金持续流入，AI商业化提速，政策环境边际改善——这些积极因素并未因短期波动而改变。

对于普通投资者而言，与其纠结于短期涨跌，不如采取定投策略分批布局。在估值低位开启三年以上的定投，通过定期定额投资平滑市场波动风险，往往是更理性的选择。驱动恒生科技指数长期成长的核心产业逻辑——人工智能与实体经济的深度融合、平台经济的科技创新转型——正在持续强化，并未发生根本性动摇。