香港
历经多年价格战的白热化厮杀，国内造纸行业终于告别无序竞争的"红海"，迎来供需格局改善的强周期拐点。
在此背景下，玖龙纸业（02689.HK）、理文造纸（02314.HK）、山鹰国际（600567.SH）等龙头企业率先受益，其中凭借"浆纸一体化"深度布局的玖龙纸业，于2月25日交出的2026财年中期（截至2025年12月31日止六个月）业绩报告尤为亮眼，成为行业复苏浪潮中的标杆样本。
利润暴增逾三倍，成本优势铸就业绩底气
玖龙纸业的中期业绩堪称"爆发力十足"。财报数据显示，26财年中期，公司实现收入372.21亿元（单位人民币，下同），同比增长11.2%；股权持有人应占盈利高达19.66亿元，同比激增318.8%。每股基本盈利从0.10元飙升至0.42元，增幅达320%。
业绩增长的驱动力来自公司"量价齐升"的双重利好。报告期内，公司纸品销量同比增长8.3%至1240万吨，创下三年同期历史新高；在行业供给收缩的背景下，平均销售价格逆势上涨2.7%，形成强劲的业绩增长合力。盈利能力的大幅改善更为突出，公司毛利率从上年同期的9.5%跃升至14.4%，提升4.9个百分点，毛利总额同比增长67.4%至53.47亿元，盈利质量相当优秀。
玖龙纸业坚持多年的"浆纸一体化"战略是业绩出色的一大因素。截至2025年底，公司纤维原料总设计年产能达820万吨，其中木浆产能540万吨，已基本实现核心原料自主可控。这不仅可对冲外购木浆的价格波动风险，亦为产品结构的高端化、差异化升级奠定了坚实基础。
与此同时，在近期举办的2025香港财富管理高峰论坛暨第十二届"港股100强"颁奖典礼上，玖龙纸业成功入围"港股100强"之《中型企业50强》榜单，这一荣誉是资本市场对其业绩表现和竞争实力的认可。
反内卷+扩产能，龙头迎来周期红利
国内造纸行业曾长期深陷"低价竞争"的内卷困境，产能过剩、利润微薄成为行业痛点。但2025年以来，行业"反内卷"趋势日益明确，供给侧优化成效逐步显现：多数纸厂通过停机检修主动收缩产能，行业集中度持续提升，为龙头企业创造了良好的市场环境。
在这一背景下，以玖龙纸业为代表的龙头企业顺势启动提价周期。大同证券最新研报表示，玖龙纸业等龙头不仅顺利落地2月调价，更明确了3月提价计划，而白卡纸作为春节后需求回暖的核心品种，提价概率持续走高。该行指出，当前纸品价格整体平稳，叠加纸浆库存回升、价格下行带来的成本缓解，龙头企业的盈利弹性将进一步释放。
面对行业复苏的战略机遇期，玖龙纸业展开了野心勃勃的扩产计划。公司正推进木浆与高端纸品产能布局，在重庆、天津、北海、东莞等地投资建设合计320万吨木浆产能，而190万吨的白卡纸和文化纸新增产能已全部于2025年7月至10月期间完成。
项目全部达产后，公司纤维原料总设计年产能将增至1070万吨，其中木浆产能790万吨，或将能全部实现原料自给自足的战略目标。通过垂直整合木浆原料供应链，玖龙纸业不仅能持续降低生产成本，更能推动产品性能升级与品牌溢价，巩固长期核心竞争力。
不过，行业周期波动的风险仍不容忽视。造纸行业需求与宏观经济、消费市场、出口贸易高度相关，若需求复苏不及预期，可能影响提价落地效果；而原材料价格波动、政策调整等因素也可能带来潜在挑战。此外，扩产项目带来的资本开支压力，以及公司734.67亿元的贷款总额，也对公司的财务稳健性提出了更高要求。
展望未来，在国内扩内需、促消费政策持续发力，以及"以纸代塑"环保趋势的双重推动下，造纸行业供需格局有望持续改善。玖龙纸业凭借浆纸一体化的成本优势、高端化的产品结构和精准的产能布局，有望充分享受行业周期上行的红利。但如何在扩产与风控之间实现平衡，在周期波动中保持盈利稳定，将是公司长期发展的关键命题。对于投资者而言，这家行业龙头的周期红利释放值得期待，但也需警惕行业波动带来的潜在风险。
作者|遥远
编辑|Danna
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