保险股节后集体下挫：2025年业绩亮眼为何难挡股价回调

2026年春节后首个交易日，A股迎来春季躁动，沪深两市逾3700只个股普涨。

与之形成鲜明对比的是，被视为市场“压舱石”的保险板块逆势走弱，中国人寿（601628）、中国平安（601318）等五大上市险企A股全线重挫，港股回调更为显著，中国人寿与新华保险（601336）H股当日双双创下年内最大单日跌幅。

集体回调，躁动落幕

这场逆势集体回撤并非毫无预兆，本质是前期板块涨幅过高、市场预期过度乐观后的理性回归，也是2026年开年保险板块急速“风格切换”的延续。开年以来，保险板块一路高歌猛进，1月凭借负债端改善的乐观预期显著走强，成为资本市场焦点，1月5-6日两个交易日累计上涨11.23%；春节前夕，市场乐观情绪持续升温，核心支撑是2025年保险业的亮眼成绩单——总资产历史性突破41万亿元，全年保费增速超7%，行业步入基本面与投资端双向改善的良性周期。

但这一强势势头在春节前后骤然逆转，上演了从“狂欢”到“滑落”的极速切换，截至2月25日，板块整体大幅回撤，多家上市险企股价已跌回年初起点。

板块与个股走势清晰印证了此次逆转：表征板块整体的保险Ⅱ（BK0474）指数，从1月高点1827.67点跌至2月25日的1625.54点，区间回撤超11%，且接连跌破多条重要均线，技术形态走弱。个股表现分化明显，新华保险相对强势，1月16日股价触及82.09元高点，12个交易日内年内涨幅达17.78%，总市值半个月跃升328亿元至2290亿元，截至2月25日仍保持10.32%的年内涨幅；板块权重龙头则表现疲软，中国人寿年内涨幅仅余0.88%，中国太保（601601）缩窄至0.5%，中国人保（601319）、中国平安更是转为负增长，分别下跌1.9%和4.9%，多数险企年初涨幅已被本轮调整消化殆尽。

此次回调并非源于保险主业失速，深层逻辑是对保险板块投资波动敏感度的一次压力测试。东吴证券等机构分析显示，2025年第四季度，尽管行业全年盈利良好，但资本市场成长板块出现阶段性回调，创业板指下跌1.1%、科创50指数大跌10.1%，已对险企当期损益表产生一定影响。

这种影响的传导，与险资持仓结构及会计准则密切相关。2025年险资普遍加大权益类资产持仓，且多数纳入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）科目核算，股市波动会直接反映在利润表中，缺乏缓冲空间。尽管新华保险通过增加高股息OCI类权益工具（从年初306亿元增至374亿元）平滑波动，但庞大的持仓规模仍使其股价受前期获利盘回吐、年报波动预期影响，率先出现调整。

险企业绩硬核突围

尽管保险板块出现短期逆势回调，但上市险企的业绩韧性已通过2025年的经营数据充分体现。以寿险行业龙头中国人寿为例，其2025年前三季度财报表现较好：实现营业总收入5379亿元，同比增长25.9%；归母净利润达1678亿元，同比增长60.5%，每股收益达5.9元，其中第三季度单季归母净利润达1268.7亿元，同比增幅达91.5%。支撑其盈利增长的主要因素，既包括保费规模的稳步扩张，也包括投资端的良好表现。

具体来看，2025年前三季度中国人寿总投资收益达3685.5亿元，较2024年同期净增1071.3亿元，增幅41%，年化总投资收益率提升至6.4%。其他险企投资端也呈现类似向好态势，新华保险同期投资收益404.1亿元，同比增速达687.2%，带动其归母净利润达328.6亿元，同比增长58.9%。

这些数据的背后，是险资响应中长期资金入市号召、主动调整资产配置策略的结果。2025年各大上市险企均加大权益类资产投资力度，重点布局高股息资产与新质生产力相关领域，这一策略使其在资本市场回暖周期中获得较好投资回报，进而推动盈利规模提升。

与投资端的短期波动形成对比，2025年保险主业呈现复苏态势，行业转型也取得一定进展。当年，上市险企逐步摆脱单纯依赖“人海战术”的规模扩张模式，通过渠道重塑与产品升级，推动保费质量与业务结构优化，逐步向注重质量的发展模式转变。

新华保险的转型具有一定代表性。2025年其累计原保险保费收入达1959亿元，同比增长15%，在大型险企中增速相对较高；业务结构也有所优化，前三季度新业务价值（NBV）同比增长50.8%，保单长期盈利贡献有所提升。值得注意的是，这种增长并非依赖代理人数量扩张——在行业代理人持续出清背景下，其个险渠道人均产能逆势提升50%，银保渠道长期险首年保费亦增长66.7%，多元渠道布局成效初显。

中国太保的业绩则体现了渠道重构的成效。2025年太保寿险实现原保险保费收入2581.2亿元，同比增长8.1%。拆解保费结构可见，传统代理人渠道新保业务因转型面临压力，同比微降9.9%，但银保渠道增长有效弥补了这一缺口，当年银保渠道保费达565.3亿元，同比增长42%，其中续期业务增速达66.2%，渠道间的互补凸显了险企的转型调整能力。

作为行业龙头，中国人寿的保费规模持续领先。截至2025年11月30日，其总保费突破7000亿元大关，其中前三季度续期保费达4516.1亿元，同比增长10%，为2021年以来同期最高。续期保费的稳定增长提升了公司抗周期波动能力，而1566.4亿元新单保费（同比增长10.5%），则使其在保持规模领先的同时实现稳步扩张。

综上，2026年春节后保险板块的逆势回调，是市场对前期过高乐观预期的理性修正，也是对险资投资端波动压力的提前消化。短期股价受资本市场波动影响出现调整，2025年保险行业呈现复苏态势、转型取得一定进展，主业基础相对稳固。对于保险板块而言，后续估值走向将取决于基本面稳健性与投资端波动的平衡。