四川
本周一晚上，美股三大指数集体大跌，后来发现是被一片小作文带节奏了。
这篇小作文是《2028AI末日预言》。
这篇文章的核心观点是，AI革命与以往的科技革命不同。
以往的科技革命是先消灭一部分岗位，然后创造更多新岗位。这叫做创造性破坏。但最终会牵引经济不断发展。
AI革命则不同。AI广泛应用导致企业裁员，白领失业，消费崩溃，经济下滑，信贷违约，债务危机爆发。
这个小作文还预测，标普500从2026 年 10 月高点8000下跌到3500，失业率达10.2%。
小作文还说：“这次不一样”。AI通吃一切，连机器人都由机器人生产；价格降至极低，经济持续通缩。
反正意思就是说：AI越强大，经济越崩溃！
文中还点名了一些被颠覆的行业，比如：软件/SaaS行业、OTA、保险、支付、私募股权。
结果被点名的行业大跌。IBM暴跌13%，创 2000 年以来最差单日表现，信用卡公司美国运通大跌7%，私募股权公司KKR 大跌8%。连优步都跌了4.25%。
港股科技这边也跟随式大跌。
AI真的有这么厉害吗？其实真相是这样的。
一、流动性决定人们相信什么
之前我就反复跟大家分享过，同样一个故事，既可以用来解释上涨，也可以用来解释下跌。
你看看AI板块，之前资本开支大，股价就暴涨，说的是这是在投资未来。
现在资本开支大，股价就暴跌，说的是担心投入无法产生回报。
怎么这么快就发生180度转变呢？
难不成这些公司真的有什么变化吗？
真正的变化就是美国的宏观流动性不如以前了。
下面这个表就能说明流动性的现状。
大家可以想象一下，当你手里有钱的时候，是不是走路都带风，是不是觉得未来会越来越好？
当你手里没钱的时候，是不是走路都龟缩着身体，一点不自信？是不是觉得未来会越来越差？
对于市场来说，也同样适用。
流动性充沛的时候，人们相信世界未来一片大好！
流动性不足时，人们就总担心经济危机！
流动性枯竭时，人们甚至相信第三次世界大战就在眼前。
至于《2028AI末日预言》这个小作文，估计你拿给小学生看，他们都能指出其中大量不合理的地方。
而这个小作文还出自独立研究机构Citrini。
由于美股科技跟不少其他资产通过对冲策略联系在一起，所以会把影响放大。
二、离岸市场受到的影响更大
由于香港是离岸市场，资金可以自由进出，所以一旦出现大幅流动，港股的波动往往更大。
而大陆的资本项目没有完全开放，且外资占比较低，所以美国流动性对A股的影响更弱一些。
当下美国的流动性只是趋近于不足，但距离枯竭还有较长距离！
只不过资金已经开始担心了。所以市场反应就比较大。
恰好把这种担心放大到科技股上。
至于说美国的流动性何时企稳，这就要看美联储何时通过公开市场投放资金了。
三、美联储的框架
前两天我在我社群跟小伙伴分享了美联储资产负债表的演变历史。
从70年代大通胀之后，美联储就将资产负债表压缩到小而美。
这样的 资产负债表有助于美联储通过投放流动性来控制利率。
但缺点就是，银行系统缺少足够的准备金作为缓冲垫。
2008年爆发金融危机，这个缺点就暴露无遗了。
所以，危机之后，美联储从"稀缺准备金/利率走廊系统"转向"充裕准备金/利率地板系统"
下图是新旧系统的对比。
值得注意的是，一旦切换到新系统，这个过程就不可逆了。
美国的银行监管框架（LCR、NSFR）、银行内部系统、支付结算规模都已基于"充裕准备金"设计。回到旧制度意味着推翻整个金融体系的运作方式，在可预见的未来几乎不可能实现。
因此，一旦美国资金利率出现异常飙升，美联储立刻就会妥协！
很多人不相信美联储未来会降息。其实站在美联储资产负债表的角度思考，他们有很强的降息冲动。
资产端，美联储持有6.32万亿美元的国债和MBS，其中很大一部分是2020年到2021年期间买入的。
由于QE，当时的利率非常低！
但在负债端，美联储支付给银行准备金的利率很高，亏空比较大。
2022年以来美联储累计亏损已超2000亿美元。
那么，美联储就甘愿一直亏下去？当然不愿意啦。
怎么办呢？
最好的方法就是先降息，把准本金利率降下来，减少利息支出。
然后，等到低息债券到期后，置换成高息债券。
只不过美联储降息要收到汇率的约束，它需要
1.中国央行的配合；
2.需要石油坚挺起来，支撑美元汇率；
3.需要适度缩表，稳住汇率。
但基于框架的限定，缩表的程度有限！
鲍威尔已经持续缩表2.35万亿美元了！之所以没有出问题，是因为银行准备金和隔夜逆回购余额比较充足。
但现在准备金不是那么充足了，隔夜逆回购余额已经耗尽，而美国财政还抽走了9000亿美元的资金。
沃什上台后，能缩表的空间，估计只有0.4-0.5万亿美元。
如果不发生流动性冲击，美联储很可能就会继续拖着。这是他们惯用的伎俩。
一旦发生点冲击，美联储就不得不救火。
四、流动性不足下的分化
现在市场一个劲的炒资源品，其实本质上是流动性不足，只能集中去炒某个板块。
正好市场讲了这么多AI的鬼故事，而且AI也持续上涨很长时间了。
所以就趁机切换风格呗。
这个属于存量争夺。市场去炒那些不会被AI影响，或者受益于AI的板块。
但如果存量也不足，那就都别炒了，大家一起跳水。
在存量争夺中，中国央行的力量越来越强。
虽然近期美元有所反弹，但人民币更强。
这就是A股能更加强劲的原因之一。
对于预测流动性这事，还是别费心了，变量太多太复杂，没法准确预测。
所以聪明的投资者只需要懂背后的逻辑即可，落实到投资上，还是讲究大道至简。
要么你就认准价值，然后耐心等待。
要么你就用技术分析，严格执行交易纪律。
指不定啥时候，风格就又转到另一边了。
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