什么情况？一份假想报告，带崩多家PE巨头股价？

近日，独立研究机构Citrini Research发布了一份报告，阐释人工智能对全球经济的潜在风险，美股因此引发广泛讨论，甚至出现恐慌性抛售。配送、支付、软件类股票周一大幅下挫，黑石、KKR等被报告点名的全球PE巨头也未能幸免。

不仅如此，就在几天前，美国资产管理公司蓝鸮资本（Blue Owl）宣布不得不出售资产，以满足投资者集中赎回某只基金的需求，引发市场紧张。这一事件也导致包括阿波罗、KKR和黑石在内的多家PE巨头股价应声下跌。

2月19日至23日，黑石三个交易日股价累计下跌超15%，KKR累计跌幅也超11%，跌幅远超市场预期。

站在一级市场投资机构的角度，到底发生了什么？

假想报告的警示：AI触发私募信贷连锁“崩塌”

Citrini Research这份题为《2028全球智能危机》的报告并非当下市场分析，而是以2028年6月为视角的“金融史思想实验”。

报告在核心论点中指出，AI的通缩力量若失控，将成为针对“中介”和“白领工资”的经济瘟疫，而私募信贷市场崩塌，会是金融系统危机的核心导火索。这份报告虽为假想推演，也成为此次美股波动的重要情绪推手。

在报告所描绘的危机传导路径中，AI技术迭代将直接让SaaS行业护城河消失。2025年到2027年，AI从辅助开发升级为可内部复制SaaS功能，最终引发行业差异化崩溃、价格触底，依赖“经常性收入（ARR）”的SaaS企业商业模式彻底失效。

报告还假设，2027年全球知名CRM服务商Zendesk的50亿美元私募信贷违约，将成为史上最大规模的同类事件。直接原因在于AI客服替代人工后，企业不再续订相关软件，而这一事件会引发连锁反应：SaaS定价崩溃导致LBO模型破产，进而造成私募信贷违约、资产估值暴跌的恶性循环。

该警示精准命中部分PE机构的私募信贷业务，它们是这个市场的重要参与者，且大量布局科技、SaaS领域的杠杆投资。

报告还指出，金融传染会从私募信贷向保险、资管行业扩散。资产管理公司、寿险公司、再保险公司构成的信贷链条，会因监管下调资本评级引发资产抛售、流动性枯竭。

对于这份报告的影响，有美元VC人士对《每日经济新闻》记者分析，其开头就标注了“以下是一个场景，而不是预测”，其本质是对未来可能性的模型推演，并且属于一家之言，应理性看待。“但不可否认，美国市场已切实感受到AI对软件和SaaS行业的颠覆性冲击，这也是报告能引发市场共鸣的核心原因。”

盛景嘉成创始合伙人刘昊飞也表示，由于这个报告本身是个推演，所以存在对很多实际情况考虑不周的地方。尤其对软件、SaaS的推演比较片面，没有把所有因素都考虑进去。从股票市场反应来看，这只是大资金适度减仓进行的应对性操作，以减少或避免可能的风险。

“去年年初，DeepSeek横空出世，英伟达一天股价跌了17%，6000亿市值蒸发，很像最近的这种大跌，都是为应对一时的不确定性。但是当大家看到大模型越来越好用的时候，对算力的需求不是减少而是增加，英伟达股价随后不仅又回到了之前的高点，还创了新高。所以它实际上只是一时的恐慌反应产生的影响，不会对AI发展的大势产生影响。”

蓝鸮资本流动性危机：PE巨头大跌的现实导火索

如果说Citrini Research的报告是市场恐慌的催化剂，那么蓝鸮资本的流动性危机则是PE巨头股价大跌的现实导火索。

2月中旬，另类资产管理公司蓝鸮资本宣布暂停旗下OBDC II基金的赎回，并出售部分资产以满足急于退出其基金的投资者需求，引发了市场对于私募信贷市场潜藏风险的担忧。

所谓私募信贷，简单来说就是企业不通过银行、证券市场公开融资，而是直接向私人信贷基金、另类资管机构等主体申请定制化的贷款融资，是实体经济和资本市场重要的融资补充形式。

消息传出后迅速引发连锁反应，拖累资管板块集体下跌。2月19日，黑石、阿波罗全球管理等机构股价应声下跌超5%，KKR、Ares等同行也纷纷走弱。

尽管阿波罗合伙人David Sambur此后公开指出私募行业对软件投资的风险管理失效，强调公司对软件领域敞口不足2%，但股价仍受行业情绪拖累。据Wind数据，2月19日至23日这三个交易日，阿波罗全球管理股价累计下跌9.04%，KKR跌幅超过11%，黑石股价更是累计下跌15.17%。

值得一提的是，私募信贷业务带来的影响或许只是这些机构股价下跌的原因之一。以黑石为例，该机构去年股价下跌7.84%，今年以来更是大跌超过20%，不仅受到资产管理板块整体下跌的拖累，更与美联储政策、公司基本面地缘政治风险、业绩增长放缓等因素都紧密相关。

当然，蓝鸮资本流动性危机的影响还远不止短期股价下跌。瑞银2026年私人信贷展望报告指出，当前私人信贷市场正从周期性风险转向结构性风险，AI驱动的颠覆成为主要威胁，预计行业违约率将上升约200个基点，其中科技和商业服务行业是风险敞口最大的领域。

而科技和商业服务领域，正是不少PE巨头私募信贷投资的重点板块。上述报告还显示，私人信贷投资组合中25%～35%的资产面临较高的AI颠覆风险，业务发展公司（BDC）投资组合中科技和商业服务占比分别达24%和30%。

管理逾170亿美元资产的信贷投资机构Arini创始人也在近期指出，私募信贷市场近年来迅速扩张，规模已达1.8万亿美元，足以引发监管层重视。

他警告称，即便AI尚未实质性冲击软件行业，单是市场恐慌就足以推高融资成本，触发大规模违约。当前软件企业普遍高杠杆运营，融资高度依赖私募信贷。

有市场人士指出，近期黑石、KKR等PE巨头的股价大跌，并非单一由一份假想报告引发。本质上是报告所戳中的AI结构性风险，与私人信贷市场现实的流动性压力、行业基本面担忧形成共振的结果。

当前，美股市场已开始重新审视AI对金融和实体经济的长期影响，同时对私人信贷行业的风险定价、流动性管理提出更高要求。巨头们的后续业务调整，或将成为市场关注的焦点。