AI双雄港股狂飙启示录：智谱、MiniMax还能支棱多久？

智谱AI与MiniMax又支棱起来了！

2月24日港股收盘，两家公司上演“深V”大反弹，分别走出12.14%和4.7%的涨幅，让马年春节档火药味直接拉满。

在这之前，这两只AI独角兽，才刚刚经历了一场惊心动魄的市值过山车：

大年初四开门红，智谱盘中一度暴涨42.7%，市值直逼3200亿港元；MiniMax亦大涨14.5%，市值突破3000亿大关，两家合计成交额惊人。可狂欢仅维持了三天，智谱单日暴跌超20%，MiniMax同步跳水，两家市值合计蒸发近千亿。

这一场如同过山车的行情，恰逢智谱推出GLM-5、MiniMax发布M2.5新模型。不少人开始慌了：这到底是新时代的黎明，还是又一场美丽的泡沫？那些曾经在清华实验室和商汤大楼里奋斗的人，如今能否承载起资本市场这泼天的富贵？

今天，我们就来看看这两家AI新贵的底色，看看这场科技狂欢背后，到底藏着怎样的逻辑与焦虑。

港股“过山车”下的AI众生相

这个春节，港股市场的AI板块，上演了“过山车”行情。

2月20日马年首个交易日，大模型新贵智谱AI（02513.HK）、MiniMax（0100.HK）就像坐上了火箭。智谱盘中一度暴涨42.7%，累计涨幅在短短一个多月内达到了惊人的524%；MiniMax紧随其后，大涨14.5%，市值直接冲破3042亿港元大关。

当时的场面有多火热？这两家新股的成交额，竟然占到了港股主板的近8%。

但正所谓爬得越高，摔得越狠。2月23日，风向突变。智谱单日重挫22.7%，MiniMax也同步暴跌13.3%。短短三天时间，这两颗AI双子星合计蒸发了近千亿市值。

消息面上，智谱因为GLM-5发布后算力挤兑，发了一封致歉信，承认自己规则透明度不够、扩容没跟上。

但这只是表象。深层逻辑在于，智谱为了应对高负载，决定对GLMCodingPlan套餐进行涨价，整体涨幅30%起步。

美团元老王慧文直言，智谱涨价是行业的分水岭：当模型越强，Token就越稀缺，价格自然越贵。资本市场的逻辑正在发生质变：过去大家看“跑分”，现在大家更关注你的运营保障能力和成本控制。

IDC数据也显示，2025年仅有17%的企业级采购关注评测分数，高达68%的买家更在意服务的稳定性和场景适配性。

而到了2月24日，这种“过山车”行情再次反转。截至24日下午收盘，大模型双雄再次走强，智谱涨12.14%，报628港元；MiniMax涨4.7%，报880港元。

这一波强心针来自于最新的行业数据：OpenRouter平台前十模型中，中国模型总token量占比已达61%，其中MiniMaxM2.5空降榜首，智谱GLM5稳居第三。

大模型“双子星”创业往事

智谱AI与MiniMax之所以能成为港股AI板块的“双子星”，离不开其深厚的技术基因与极具传奇色彩的创始故事。

智谱的根基始于2006年清华计算机系的AMiner项目。首席科学家唐杰教授曾带着两万块奖金，在资源紧缺的情况下，硬是靠着每天凌晨2点起床工作的韧劲，死磕知识工程十几年。

2019年，智谱正式成立，本硕博均在清华度过的张鹏出任CEO。智谱的硬核在于自主可控，其自研的GLM架构打破了对海外开源路径的依赖。

在2020年GPT-3发布后，唐杰团队毅然决定投入千亿模型研发，这种豪赌最终换来了超过千亿港元的市值。

值得一提的是，清华大学旗下的华控技术，持股价值近39亿港元，堪称高校科技成果转化的教科书案例。

与学术派不同，MiniMax创始人闫俊杰是产业界的顶级老将，曾任商汤科技副总裁，负责通用智能技术。

2021年公司成立之初，闫俊杰在酒店大堂拿着iPad看论文的情景，直接打动了明势资本的黄明明。MiniMax的发展速度堪称恐怖：2022年推出爆款应用Glow，2024年发布国内首个MoE大模型abab 6。

相比于其他公司，MiniMax更强调产品驱动，其旗下的星野（Talkie）、海螺AI等在海外市场表现极为亮眼，海外收入占比一度高达73%。

这两家企业在2026年1月初几乎同时敲钟，市值双双破千亿。

这种“南北双雄”的格局，不仅是资本的狂欢，更是因为全球二级市场急需中国基座模型来对标OpenAI和Anthropic，这种战略意义让它们在港股获得了“冲浪板”式的先发优势。

下半场的“生存游戏”

当狂欢的烟雾散去，2026年的AI投资，正式进入了“由硬及软、软硬交替”的产业下半场。智谱和MiniMax虽然贵为“六小虎”的排头兵，但也面临着极其残酷的财务现实：

持续亏损。

招股书显示，智谱2024年的经调整净亏损高达24.66亿元；而MiniMax在2025年前三个季度的年度亏损已达5.12亿美元，近四年累计亏损约92.9亿元人民币。

资本不再只为愿景买单，而是更加关注现实层面的应用。

摩根大通将MiniMax定位为“全球顶尖基座模型稀缺资产”，并预计其收入有望从2025年的7500万美元狂飙至2027年的7亿美元，实现近10倍的放量。

但摩根大通也明确指出，这种估值逻辑是基于其海外收入的广阔天花板、多模态能力的商业扩展性，而非短期盈利。

智谱的GLM-5则在走另一条路：死磕端到端的软件工程能力。GLM-5引入了DSA稀疏注意力机制，将参数规模扩展至744B，并原生适配了华为昇腾、摩尔线程等七大国产算力平台，旨在推动编程范式从简单的代码生成进化为复杂的“智能体工程”。

在2026年的坐标轴上，模型厂商的胜负手不再仅仅是“刷榜”分数。智谱涨价后的算力挤兑、MiniMaxM2.5模型在Agent场景下的Token消耗暴增，都说明了一件事：国内模型已经正式从“评测时代”迈向“需求时代”。

大厂的豆包、千问在侧，海外的Claude在远方，对于智谱和MiniMax来说，IPO只是凿开了一扇窗，能否在算力成本、服务稳定性与真实的收入闭环之间找到平衡，决定了它们是会像上一代AI视觉巨头那样陷入长久沉寂，还是能真正成长为中国的AI巨龙。

结语

智谱和MiniMax的港股IPO，更像是中国科技企业在世界资本市场上凿开的一扇窗。它让外界看到，即便在中美科技博弈的围墙下，依然有中国团队在推动全球创新。

但市值破千亿只是拿到了通往未来的门票。在2026年这个商业化大考年，市场对“花瓶”的容忍度越来越低。IDC的数据很残酷：68%的企业采购更看重服务稳定性和成本控制，而不仅是那些花哨的跑分。

这一场春节档的资本盛宴告诉我们，科技创业没有一劳永逸。无论是学术派的智谱，还是实战派的MiniMax，在享受了这波疯狂的估值奖赏后，必须面对算力保障、运营效率和盈利模式的重重拷问。

毕竟，大模型的世界里，三个月的迭代就等于传统行业的一年。狂飙可以靠风口，但走远必须靠底盘。