特朗普关税进入第二阶段！后市怎么看？|大类资产周报208期

昨日A股迎来马年开门红。

截至收盘，沪指放量涨0.87%，深成指涨1.36%，创业板指涨0.99%。沪深两市成交额2.2万亿，较上一个交易日放量2194亿。(数据来源：Choice，20260224，指数过往表现不预示未来)

宏观维度，今年春节假期，国内平稳运行，海外市场则“重头戏”拉满，美国最高法判决特朗普IEEPA关税违宪，特朗普寻求其他关税手段代替。后市怎么看？

我整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

01

宏观经济解读

我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是春节消费表现分化，出行和餐饮服务消费偏强。

据交通运输部数据，长假推动出行半径扩大，热门城市和景区表现火爆。

餐饮和服务消费方面，商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%。

二是1月政府债支撑社融同比多增，新增信贷同比少增，M1、M2回升，呈现货币强、信用弱的特征。

央行2026年工作会议指出，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，两会年度增长目标较2025年有所下调，一季度政府债发行或对社融提供一定支撑，信贷开门红以稳为主，后续关注春节后地产销售的旺季成色、财政发力的撬动作用等。

三是春节错月，1月CPI回踩，反内卷、有色金属价格上涨叠加基数效应等，PPI同比降幅延续收窄。今年通胀数据基期调换，统计局指出本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，但总体较小。

（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报208期，过往表现不预示未来）

接下来是国外方面，一是1月美联储会议纪要偏鹰，关键信号包括三点。

第一，几位委员首次提出应在前瞻指引中加入"双向"措辞，明确表示如果通胀持续高于目标，可能需要加息。这是自2025年底降息75个基点以来首次出现加息讨论。

第二，绝大多数委员认为劳动市场下行风险已经减弱，而通胀持续高于目标的风险仍然显著。这意味着联储的政策天平已明确向通胀一侧倾斜。

第三，委员们将当前的经济增长从此前的温和上调为"稳健"，并特别提到AI投资驱动的"生产率奇迹"为经济提供了缓冲。多位委员将其类比为1990年代末互联网驱动的生产率繁荣。

目前市场目前预计最早的降息窗口在7月，全年降息空间约为50个基点。

二是最高法院裁决出炉，特朗普IEEPA关税违宪。

2月20日周五，美国最高法院的裁决使得2025年以来基于IEEPA征收的约1750亿美元关税面临退还。

特朗普在裁决后数小时内签署行政令，援引1974年《贸易法》第122条对全球进口商品加征10%的"临时进口附加税"，自2月24日起生效，有效期150天（至7月24日）。但第122条有法定的150天期限和15%税率上限，其覆盖面和力度远不及此前的IEEPA关税。次日，特朗普宣布将税率上调至15%。

整体来看，美国对全球的有效关税税率由13.6%左右下降至12%。各国由于出口美国的商品结构不同，有效税率变化的幅度不一，美国加征的对华关税由30.8%下降至23.8%左右。

（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报208期，过往表现不预示未来）

02

后市展望

那后市怎么看呢？

展望后市，方向上，我们延续之前观点，对节后表现持乐观判断，可积极布局。

一方面，春节期间全球主要股市多数上涨，投资者风险偏好有所提升；另一方面，离岸人民币兑美元汇率升破6.9关口，有助于增强外资配置中国资产的意愿。

往后看，两会临近将进一步强化政策预期，特朗普拟于3月底访华，释放中美双方保持战略沟通的意愿，叠加美国最高法院近期推翻特朗普"对等关税"政策，中美关系边际缓和，有助于缓解市场对外部地缘与贸易环境的担忧。

总的来说，内外环境趋于改善，政策预期升温，结合"春节日历效应"，我们对节后市场持乐观判断。

板块方面，AI与资源品是共识较高的两大核心主线，可以关注"AI+资源品"的配置策略，积极把握进攻机会。

✔科技板块可考虑关注AI三剑客“科创芯片+创业板人工智能+机器人”，以及恒生科技指数；机器人在春晚舞台的"出圈"或带动热点行情启动，可积极把握机会；另外，恒生科技指数估值回落，也已进入兼具高胜率与高赔率的战略配置区间。

✔周期板块上，有色金属板块情绪开始企稳，中长期确定性高；另外，还可考虑以黄金股票指数作为黄金主题的替代抓手，把握黄金热点。

✔宽基指数可考虑关注“中证A500+科创综指”。中证A500指数作为大盘宽基指数，相比主题性指数相对抗跌；科创综指对科创板市值覆盖度达97%，全面反映硬科技板块成长动能，是捕捉科技成长行情的核心宽基。

✔策略指数可继续关注“红利低波50+自由现金流指数”，适合中长期底仓配置。

好啦，今天的内容我们就聊到这里，明天再见了~

投资有风险，入市需谨慎。