格林生物三冲IPO：研发垫底、激进扩产，八旬实控人迎考

2026年2月9日，深交所官网披露了格林生物科技股份有限公司（下称“格林生物”）首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，公司IPO材料被正式受理。同日，公司披露审核问询回复，聚焦公司治理、研发投入、产能利用率等问题，后续待深交所将进一步审核。

本次IPO，公司拟发行不超3333万股，募资6.9亿元用于扩产、研发及补流。

格林生物此前两度闯关IPO均撤回。2020年首报因子公司环保处罚未披露撤单；2023年二报经两轮问询后，因环保合规、创业板定位问题于2024年9月撤单。

大客户依赖、高外销与研发短板三重隐忧

2022-2024年及2025上半年，格林生物营业收入分别为6.31亿元、7.35亿元、9.61亿元、5.48亿元，归母净利润分别为6814万元、9292万元、1.5亿元、9458万元。

翻开公司的客户名单，奇华顿、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨、宝洁等名企赫然在列。报告期内，公司前五大客户的销售占比长期维持在40%以上。

这些国际巨头不仅信誉良好、回款及时，而且一旦建立合作，往往具有极高的黏性。因为香精配方一旦确定，更换原料供应商需要重新进行漫长的稳定性测试与闻香测试，转换成本极高。这种“锁定效应”是格林生物业绩稳定增长的基石。

但这种客户结构是把双刃剑，背后的风险同样不容忽视。高度依赖寡头客户也意味着议价能力的受限，在原材料价格上涨周期，公司往往难以及时向下游巨头传导成本压力；而在巨头推行“多供应商策略”或进行去库存时，公司的订单量则会直接承压。

而且，报告期内，格林生物的境外收入占比高达86%左右，公司是一家典型的出口导向型企业。尽管香料产品目前未受到大规模贸易制裁的影响，但在全球地缘政治日趋复杂的背景下，过高的外销占比始终是一个潜在的灰犀牛风险。

此外，格林生物的研发投入也存在争议。

2022-2024年，格林生物研发投入金额分别为1476万元、1852万元、2618万元，占营业收入的比例分别为2.34%、2.52%、2.73%。该投入虽然满足了创业板“三年累计5000万”的门槛，但与同行业可比公司相比偏低。

资料显示，与七家同行相比，头部企业新和成（002001）2022-2024年研发投入占营业收入的比例分别为5.39%、5.87%、4.79%，华业香料（300886）更是分别达到6.05%、5.51%、5.57%，七家公司平均值分别为4.31%、4.59%、4.28%。格林生物研发投入占比显著低于同行水平。

监管层曾多次问询其研发内控的规范性以及研发费用的核算准确性。对于一家标榜“技术驱动”的企业而言，偏低的研发投入可能会削弱其长期的技术迭代能力。

行业低速增长，激进扩产遭质疑

本次IPO，格林生物拟募集资金6.9亿元，拟用于年产6300吨高级香料生产项目、工厂设施智能化改造项目、研发创新改造升级项目和补充流动资金。其中，年产6300吨高级香料生产项目为募投金额最大的项目，计划投入4.2亿元。

根据招股书披露，报告期内，格林生物母公司的产能利用率分别为76.15%、67.51%、73.79%和 53.87%，子公司金塘生物2024年投产以来的产能利用率分别为89.38%、68.30%，产能利用率不高，主要是合成和精馏工序的全链条产能与仅精馏工序产能核算口径差异导致。

对于一家现有产能约1.2万吨的企业而言，这意味着产能将扩张约50%。在行业整体增速仅为2.3%的背景下，如此激进的扩产计划引发了监管层关于“产能过剩”的质疑。

问询函要求格林生物披露，年产6300吨高级香料生产项目在合成和精馏工序、产品结构等方面的产能分配安排，结合对应细分领域市场需求、同行业公司现有产能及扩产计划、发行人潜在客户及市场储备开发情况等，分析发行人募投项目产能消化措施及有效性，测算相关折旧、摊销金额对发行人未来业绩的影响，进一步说明发行人募投项目是否存在过度投产风险。

格林生物在问询回复中辩称，名义产能利用率低是因为产品种类多、切换频繁导致的“结构性瓶颈”。实际上，核心产品（如甲基柏木酮、突厥酮）在旺季往往面临产能不足，不得不推掉订单或延长交货期。此外，新项目将采用更先进的连续化生产工艺，旨在解决老产线的效率问题。

为了证明新增产能能够被市场消化，格林生物在问询回复中给出了三个理由：市场增量方面，公司预计未来全球香精香料市场将保持稳定增长，且向中国转移的趋势不变；客户意向方面，公司列举了与奇华顿、宝洁等大客户的沟通情况，声称已获得部分意向性订单或明确的增量需求；品类方面，新增产能中包含了一些新开发的香料品种，这些新品将通过现有的成熟渠道迅速推向市场。

上述回复虽然逻辑自洽，但风险依然存在。意向订单不等于实打实的合同，一旦全球经济衰退导致日化消费降级，或者竞争对手（如万香科技、新化股份（603867））同步扩产引发价格战，新增的固定资产折旧将吞噬利润，这是投资者必须警惕的风险。

合规与接班双重困局

作为一家典型的家族式民营企业，格林生物在冲刺IPO的过程中，暴露出了不少合规性问题，这些“历史包袱”曾直接导致了其前两次IPO的折戟。

众所周知，化工企业最怕环保雷。格林生物2021年首次IPO撤回的一个重要原因，就是子公司马南公司存在未披露的环保行政处罚。资料显示，2020年7月，该子公司因未在密闭空间 / 设备中抽取挥发性物料、厂区洗桶房地面有挥发性有机物物料滴漏，违反《大气污染防治法》，被杭州市生态环境局建德分局处以合计 20万元罚款并责令整改。该处罚在公司首次IPO申报阶段未按规定披露，直至被监管现场检查才暴露。

虽然公司声称已整改，但这暴露了公司早期在环保合规管理上的粗放。在ESG投资理念日益普及的今天，环保问题不仅是法律红线，更是估值折扣项。

格林生物本次IPO则是要面临内控规范性的拷问。2025年9月，深交所对公司高管及保荐代表人进行了约见谈话，指出了其在“研发和采购内部控制不规范”、“研发费用核算不准确”等问题。这说明即便在经历了两次撤回后，公司的治理水平仍未完全达到上市公司的严苛标准。这种内控缺陷可能导致财务数据的失真，是投资中的隐患。

此外，公司实控人陆文聪已年逾八旬，虽然经验丰富，但其年龄问题一直是监管关注的焦点。尽管女儿陆为已进入管理层并签署一致行动协议，但“二代接班”能否平稳过渡？企业的战略定力能否维持？这些都是未知数。