资产的轻与重，财务分析另一把小刀，一元收入需要固定资产

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我的财务分析方法：“投入产出双循环，七看八问两分钟”，七看八问是具体方法，投入产出是底层逻辑。

投入产出模型，我们将企业将看成一个，以创造客户（服务客户）为目的，现金流循环。

企业投入现金，形成服务客户的条件，例如机器厂房存货技术品牌等，提供产品服务给客户，客户满意为服务产品买单，企业形成现金收入（产出），形成投入产出（现金）循环。

回收的现金减去投入的现金，就是企业创造的自由现金流。自由现金流按一定折现率折现，则是企业现值，即现金流折现法DCF计算的企业估值。

投入产出模型也是DCF现金流折现法的底层逻辑。

在此逻辑下，什么是好公司？未来能够创造更多自由现金流的公司。

巴菲特指出：好公司就是未来能创造很多现金，但无需投入很多现金的公司。

自由现金流怎样计算？

自由现金流=净利润+折旧摊销-营运资金（WC）增加-资本性支出（CAPEX）

净利润+折旧摊销，可以理解为现金利润，客户付款扣除对应成本费用后的剩余，现金利润可以理解成服务客户的现金净收入。

现金净收入还不是自由现金流，还需要扣除为获得现金净收入的现金投入，投入有两种，一是营运资金WC，二是资本开支capex。

营运资金是企业为服务客户净投入的流动资金，营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。营运资金WC可以是负数，负数意味着占用别人钱做生意，例如美的、格力、比亚迪，行业地位突出。也有的公司，WC畸高，不是好事，可能是生意烂，也可能是财务造假，参见之前文章《》。观察WC，我用的指标是一元收入需要营运资金WC，也就是获得一元营业收入需要净投入的营运资金（WC）数。

（现金）资本开支capex最终形成（资产负债表上的）固定资产、在建工程和无形资产。在投入产出框架下，我常用的观察资本开支的指标是一元营业收入需要固定资产。

一元营业收入需要固定资产=（固定资产净额+在建工程）/营业收入

与一元需要营运资金WC不同，一元营业收入需要固定资产，不可能是负数，大小取决于具体企业的商业模式，通俗讲，重资产还是轻资产。

我们先来看一组统计数据。

上表是全部A股非金融的公司，一元收入需要固定资产统计。

一元收入需要固定资产，加权平均数，0.43-0.44，中位数0.37-0.43。

一元收入需要固定资产，上市公司分布比例，0-1，占82%-87%，绝对多数；1-1.5，6.5%-9.1%；1.5以上6.6%-1.5%

看几个典型公司数据可能更有感觉。

一元收入需要固定资产，在财务分析中，怎么用，我的经验，三种

• 理解商业模式。

• 提示分析线索

• 预警减值风险

1.理解商业模式

投资场景下的财务分析，目的是通过历史财务数据分析，理解企业商业模式，理解企业是怎么赚钱、怎样竞争、怎样获得客户，这些理解能帮助我们展望企业未来，辅助投资决策。

资产轻重，是理解商业模式的重要观察视角，企业为了服务客户是否需要投入多少固定资产。

资产轻，还能取得优势地位，通常依靠品牌等无形资产，这样的企业一般较好，例上图中，茅台0.15，爱美客0.11，美的0.09。

资产重，需要较多固定资产投入，会导致几种财务现象：

• 现金流错配。能力投入期，现金流负数，投入期结束，资本开支减少，现金流转正，现金奶牛阶段。

• 能力与需求错配。能力一次投入，需求慢慢提升，容易产生供需错配的价格周期。

• 固定成本高容易价格战。折旧摊销多，固定成本高，产能利用率是盈利关键，为保产能利用率，容易形成恶性价格竞争。

• 重资产+高技术迭代，需要持续capex投入，自由现金流堪忧。

• 存在减值风险。重资产叠加外部不利环境或者竞争失利，会导致持有的固定资产出现大额减值，形成突发冲击。

重资产常见几种类型：

• 交通能源基础设施，例如上图中，盐田港9.49，长江电力5.02，白云机场3.35。

• 重资产服务业，例如上图中的，渤海租赁5.79，润泽科技4.22，春秋航空1.89，招商轮船1.64。

• 重资产制造业，例如上图中，中芯国际3.30，《》，TCL中环1.47，京东方1.32。

2.提示分析线索

财务指标是财务分析的开始，而非财务分析的结束。

一元营业收入需要固定资产=（固定资产净额+在建工程）/营业收入

指标高低取决于两个要素，投入（固定资产净额+在建工程），产出（营业收入）。

一元收入需要固定资产较高，可能是商业模式原因造成的高固定资产投入，也可能是产出波动造成的指标异常。

指标是综合性，营业收入受销量和价格双重因素影响，如果发现异常，需要具体问题具体分析。

异常一般来自你的经验，或者与统计数据对比，或者与同行公司对比。

以京东方为例，京东方是典型重资产制造业+技术迭代快的类型，供需周期明显，价格竞争剧烈，我之前写过一篇文章《》分析京东方商业模式。

京东方2022-2024年平均一元收入需要固定资产1.32，重资产特征明显，但我们分析不能停留在这里，这仅仅是分析的开始。

我们要继续往下看，过去5年，京东方一元收入需要固定资产，在过去5年呈现大幅波动和大幅下降的趋势。2021年较上年大幅下降，主要原因是营收大增，LCD面板周期景气。

接着，2022年-2023年又上升到1.4左右，capex投入减缓，但行业景气下降。

2024年再次下降到1.18，营收增加和固定资产减少双重影响，CAPEX净投入放缓，是否行业产能出清告一段落？观察capex投入是否放缓，可以用capex-折旧摊销，具体分析可以看我另外一篇文章《》。

3.预警减值风险

投资两个核心要素，收益和风险。

识别风险是财务分析的重要任务。在财务分析中，识别并预警重大资产减值风险非常重要，原因在于利润表通常给我们一种持续性感觉，而重大资产减值往往破坏这种连续性，因而我们需要在分析历史财务数据时，警惕未来可能的重大减值风险，重新观察利润的连续性。重大资产减值往往发生在商誉、存货和固定资产。

在重资产模式中，预先投入较多资本开支capex形成服务客户的条件，如果未来宏观、行业、竞争等发生恶化，这些账上固定资产需要减值，重资产模式减值量级往往较大，冲击利润。

例如2019年华东科技固定资产减值56.56亿，当年巨亏96亿，参见之前文章《》

再看另外一个例子，广济药业2026年1月27日，业绩预告归母净利润亏损-3.99至-5.18亿，主要原因是：“受产线开工率不足、产品市场价格下行等多重不利因素叠加影响，相关资产已出现明显的减值迹象。”

广济药业主要业务是维生素原料制造。

从2015-2024年，广济药业一元收入需要固定资产1.14-2.46。

2022-2024平均2.06，资产较重，主要是CAPEX较大，10年合计CAPEX16.21亿，2024年末形成固定资产净额+在建工程15.75亿。

相对营业收入，2024年仅6.39亿，一元收入需要固定资产2.46，较之前显著上升，原因是固定资产增加和行业低迷，开工率不足叠加价格下降。

所以，如果你有一元收入需要固定资产这个指标作为线索，是能够早期发现广济药业固定资产的减值风险。

本文是个人兴趣，不构成投资建议，请读者留意。

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