马年全年展望：三重支撑夯实基础，结构性重估可期

来源：第一财经

春节期间（2月16日至23日），港股市场整体呈现震荡上行态势，主要指数普遍录得正收益，其中恒生指数累计上涨1.94%。然而市场内部结构性分化特征显著，原材料业和能源业表现最为强势，区间涨幅分别高达7.37%和4.66%，主要得益于国际贵金属及能源价格上行与地缘风险升温共同推动的避险情绪。工业、金融业等板块亦跟随上涨。

与此形成鲜明对比的是，必需性消费与非必需性消费行业指数双双小幅收跌，反映出市场对消费复苏节奏的谨慎预期。科技板块整体表现较弱，恒生科技指数全周仅上涨0.47%，但后期出现修复迹象，2月23日单日大涨3.64%。

从节日期间港股行业涨跌的直接映射关系来看，A股节后行情或也将呈现显著的结构性特征。

一方面，与港股资源品板块联动的周期行业有望获得提振，全球定价的有色金属及受益于春季开工预期的部分化工品方向值得关注。另一方面，港股科技指数先弱后强的修复趋势，映射出市场对AI产业趋势的高度关注，这或驱动A股科技成长板块成为节后的结构性亮点。

总体而言，节后A股行情或将主要围绕资源品与科技制造两条主线展开。

一、节前分化复盘：全球联动调仓，风格切换非短期轮动

回顾2026年2月初至春节前（截至2月13日）的A股市场，呈现出近年来少见的鲜明分化。代表主题热度的DeepSeek指数与人形机器人指数分别上涨3.11%和2.06%，万得微盘股指数上涨2.82%，中证2000亦录得0.82%的涨幅；反观大盘及科技成长方向，科创50指数下跌2.59%，恒生科技指数更是重挫6.26%。

这种热点主题与小微盘双双走强、大盘科技普遍承压的格局，并非资金撤离的信号——小微盘股动辄超过30%的换手率恰恰表明，微观流动性依然充裕，市场只是将风险偏好从前期拥挤的高位赛道切换至估值弹性更舒适的区间。

更深一层的驱动来自春节前日历效应、产业叙事与宏观预期的多重叠加。从历史规律看，春节前市场通常呈现“防御为先”特征，资金倾向于配置低波动、高股息资产，同时对高估值成长板块获利了结，这一节前避险情绪放大了市场的风格分化。

与此同时，近年来AH股科技板块已与美股科技股形成紧密联动。2月以来（至2月20日）纳斯达克指数2.45%的跌幅背后，是多重因素的叠加：一方面，市场正在对AI产业逻辑进行集体重新评估——Anthropic等公司推出“AI替代软件”工具引发传统软件股抛售，而谷歌、亚马逊动辄上千亿美元的资本开支计划又加剧了市场对投资回报周期的疑虑；另一方面，美国1月非农就业数据大超预期，使美联储降息预期明显降温，叠加特朗普提名鹰派美联储主席沃什，美元指数脉冲式走强对全球科技股估值形成压制。

避险情绪从美股软件板块蔓延至港股信息技术与电讯业，进而拖累A股通信、电子等科技成长行业。这一传导链条清晰表明，当前的风格切换并非孤立现象，而是全球投资者在新技术叙事进入验证期、宏观流动性预期重新校准、叠加节前避险情绪升温后的同步调仓。

因此，春节前的市场分化并非简单的短期轮动。它在微观层面印证了资金偏好“避高就低”的行为惯性，在宏观层面则揭示了科技资产定价正从主题想象回归现金流折现的本源。这一回归过程远未结束，事实上它构成了理解节后行情走向的基本坐标。

从节日期间港股的实际表现来看，市场正在沿着上述坐标寻找新的平衡点。科技板块先弱后强的修复轨迹，恰恰印证了资金并未离场，而是在对AI产业逻辑进行更精细地甄别。与此同时，资源品板块的强势表现则反映出另一条共识正在凝聚：在地缘风险与弱美元逻辑推动下，贵金属、石油等具备战略配置价值的资产正获得全球投资者的增持。

二、港股节日映射：资源领涨、科技修复，节后 A 股主线初现

将目光从节后拉长至2026年全年，A股市场具备从结构性行情向系统性重估演进的基础。春节前的分化与调整，并非意味着牛市逻辑的终结，而是市场从情绪驱动向基本面驱动的必经转换阶段。

首先看基本面。最新数据显示，中国经济正处于库存周期底部与新一轮产业升级的交汇点。2025年全年规上工业企业利润同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势，高技术制造业利润表现突出，成为盈利修复核心支撑。产成品存货增速处于库存周期底部区间，行业呈主动去库状态。PPI自2025年7月起持续筑底向上，结合历史经验，新一轮补库周期正在酝酿。综合来看，随着价格体系修复及新动能发力，2026年企业盈利有望进入实质性改善通道。

从产业层面看，以人工智能、高端制造、绿色转型为代表的新质生产力领域，正从政策规划加速走向产业化落地。算力基础设施的资本开支正在向下游传导，智能终端、工业机器人的渗透率持续提升，新能源技术路线也在迭代演进。这些领域的增长并非短期主题炒作，而是具备跨越周期的产业逻辑支撑。此外，居民消费结构从商品向服务的持续迁移，也为文旅、养老、医疗、金融科技等赛道提供了长期的阿尔法来源。

其次是流动性环境。从国内看，货币政策“稳中偏宽”的基调没有改变，人民币汇率自2025年末以来进入升值通道，截至2月12日离岸汇率升破6.90关口，创下2023年5月以来新高，为降准降息打开了更大政策空间。更重要的是，随着无风险利率趋势性下行，理财、信托、房地产等传统高收益资产的吸引力逐渐减弱，权益资产在大类资产配置中的比价效应正在显现。

从全球看，美国1月核心CPI回落至2.5%，创近四年新低，市场对6月降息的预期一度升至70%。尽管美联储政策路径仍有变数，但在通胀回落趋势确立的背景下，降息仍是市场基准假设，外资回补A股核心资产的趋势有望延续。

最后看风险偏好。当前市场对经济增长的预期整体偏谨慎，这种预期差本身也为未来的修复埋下了伏笔。从政策端看，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”确立为2026年首要任务，大力提振消费被放在突出位置。城乡居民增收计划、提振消费专项行动、服务消费新增长点培育等具体抓手正在落地，将从收入端和供给端共同激发内需潜力。

从产业端看，以科技股为代表的新兴产业估值虽有局部抬升，但产业层面的快速演进正在消化估值——2025年电子工业专用设备、智能消费设备制造等行业利润均实现50%以上增长，科技板块并不存在明显的泡沫。

当然，牛市的演进不会是一条毫无波折的直线。2026年春节后行情仍需正视地缘政治扰动、海外经济衰退风险、部分行业产能过剩等挑战。但市场的方向从来不是由单一变量决定，而是由主要矛盾的边际变化驱动。

三、马年全年展望：三重支撑夯实基础，结构性重估可期

站在当前时点回望，春节前的分化与调整并非牛市逻辑的动摇，而是市场从情绪驱动向基本面驱动切换的必经阶段。盈利周期的触底回升、无风险利率的趋势性下行、以及新质生产力从政策规划加速走向产业化落地，这三重支撑正在共同夯实A股的中长期重估基础。

短期波动不改趋势方向，结构性资产荒下权益资产的比价优势已然显现。对于投资者而言，有理由相信：当宏观叙事回归冷静、产业逻辑走向兑现，市场终将用更稳健的上涨，回馈那些在分歧中保持定力的人。2026年春节后的A股，值得这份耐心与信心。

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