隔膜不再是配角，星源材质冲刺港交所，锂电中游迎来价格重估

当新能源产业从“狂飙扩张”走向“理性洗牌”，产业链中游的角色也正在悄然发生变化。曾经被视为配套材料的隔膜，如今逐渐成为决定电池性能、安全与成本的关键环节。全球动力电池竞争格局日趋清晰，真正的博弈，正从整车与电池，向材料端转移。

在这样的背景下，全球第二大锂离子电池隔膜供应商深圳市星源材质科技股份有限公司再次冲击“A+H”，不仅是一场融资行为，更是对自身产业地位与未来路径的重新定义。

资本市场所关注的，已经不再只是规模增长，而是全球供应链重构、技术壁垒强化与第二增长曲线的可持续性。

过去几年，在宁德时代、比亚迪等龙头推动下，隔膜行业迎来需求爆发，但随之而来的产能扩张与价格竞争，也让行业迅速进入“量增价跌”的新周期。

对星源材质而言，短期盈利承压与长期产业升级并存，此次赴港更像是一场关键节点上的战略押注：从制造企业，走向全球材料平台。

从规模扩张到全球供应链中枢，锂电隔膜的价值重估

新能源产业的高速增长，改变了电池产业链的价值分配结构。早期市场关注点集中在整车与电池企业，材料企业更多被视为成本控制工具。

但随着电池技术升级与安全标准提升，隔膜的重要性迅速上升。无论是高能量密度电池，还是储能电池的长循环寿命，都对隔膜性能提出更高要求，安全事故频发更进一步强化了材料端的战略地位。

这一变化使得隔膜行业从“隐形赛道”转向核心基础设施。全球市场规模预计将在未来五年保持20%以上的增长，尤其是欧洲与美国本土化生产趋势加速，带动非中国市场需求爆发。这种结构性增长，使材料企业第一次具备与电池企业共同定义产业格局的能力。

在这一过程中，星源材质的战略路径具有代表性。其核心竞争力并非单一技术，而是多路线并行。从干法到湿法再到涂覆，公司建立起覆盖不同市场周期的产品矩阵。

干法隔膜在成本与规模方面具备优势，在行业价格下行阶段成为护城河；湿法与涂覆技术则切入高端市场，绑定高性能电池客户。相比单一路径企业，这种多技术路线的布局，使其具备更强抗周期能力。

更重要的是客户结构。全球动力电池集中度不断提升，材料供应商与头部客户的深度绑定，逐渐构成准“生态关系”。星源材质服务对象涵盖LG新能源、三星SDI等国际厂商，也包括国内主要电池企业。

随着电池厂全球化建厂，材料供应商的本地化能力成为进入核心供应链的门槛。这意味着，未来行业竞争将从单纯成本优势，转向全球供应链响应能力。

因此，海外产能布局成为行业核心变量。星源材质在欧洲、东南亚及美国的生产基地建设，既是市场扩张，更是应对地缘政治与贸易壁垒的战略布局。

在欧美新能源政策驱动下，本土供应链成为必选项，材料企业必须跟随客户走向全球。资本市场融资的重要性也随之凸显。

在这一背景下，公司再度赴港上市的意义远超资金补充。港股市场更贴近全球投资者，也更有助于构建国际品牌与估值体系。

过去几年，多家新能源企业选择“A+H”结构，正是试图在国内成长与全球资本之间建立桥梁。对星源材质而言，这不仅是融资平台，更是产业话语权的升级。

价格战与技术革命并存，材料企业的长期赌局

过去三年，隔膜价格快速下滑，行业毛利率整体回落。规模优势依然重要，但制造业属性逐渐强化。产能过剩与需求周期波动，使行业从“高成长”转向“高波动”。

这一轮价格战，本质是行业进入成熟阶段的必然结果。早期高利润吸引大量资本进入，导致供给快速扩张。随着需求增速放缓，竞争焦点从技术突破转向成本效率。龙头企业通过规模、自动化与供应链优化降低成本，中小企业则面临淘汰或整合。

星源材质的盈利承压，正是这一结构调整的缩影。2022年至2024年，公司年内利润分别为7.48亿元、5.94亿元、3.71亿元，呈现逐年下滑趋势。

短期利润波动背后，是全球产能布局与技术升级的投入周期。海外工厂建设带来折旧与财务成本上升，研发投入也随行业技术升级持续增加。从长期视角看，这更像是一种“用现金换市场”的战略选择。

真正决定行业未来的，仍是技术路径。固态电池被视为下一代动力电池方向，其材料体系将发生重大变化。传统隔膜与电解液的角色可能被重构，电解质膜等新材料成为关键环节。对材料企业而言，这既是挑战，也是重塑竞争格局的机会。

星源材质在固态电池相关材料的系统布局，意味着其试图在技术变革中保持领先。如果固态电池进入规模化阶段，掌握核心材料的企业将获得更高议价能力。历史经验显示，材料环节往往在技术更迭中迎来价值重估。

与此同时，公司向半导体材料领域延伸，也体现出新材料企业的典型路径。新能源与半导体在材料层面存在共通性，高纯陶瓷等产品可实现技术协同。

这种平台化发展模式，既能降低周期波动，也为企业带来新的成长空间。近年来，全球新材料龙头普遍采用类似策略，通过多赛道布局对冲单一行业风险。

从更长周期看，隔膜行业的终局可能并非充分竞争，而是全球寡头格局。随着技术、资本与客户壁垒提高，行业集中度将进一步提升。海外市场将成为决定未来排名的关键变量。谁能率先完成全球化与技术升级，谁就可能成为真正的材料巨头。

因此，市场对星源材质的核心关注点，已经从短期盈利转向长期能力。供需改善带来的盈利弹性、技术转化速度、海外产能落地以及全球客户关系，将成为决定公司估值的关键因素。

在新能源产业进入新阶段之际，中游材料企业正在从配角走向舞台中央。星源材质的港股之路，不仅是一次融资事件，更是锂电产业链权力重构的缩影。

真正的竞争，或许才刚刚开始。