新兴市场或再迎强劲行情？

英国《经济学人》2月6日文章，原题：新兴市场的强劲行情还能持续吗？过去20年里，新兴市场似乎始终处于“将要崛起却迟迟未起”的状态。理论上，这些中等收入经济体凭借更快的增长速度，应当为投资者提供超额回报。国际货币基金组织（IMF）估算，本世纪以来，新兴和发展中经济体的产出增速几乎每年都快于发达经济体，且往往高出数个百分点。2000年左右新兴市场股市曾经历一轮繁荣，此后一度表现不佳。但如今，新兴市场资产再度强势反弹。

2025年，追踪新兴市场的MSCI指数上涨34%，明显高于发达市场21%的涨幅。2026年开年不足一个月，新兴市场又累计上涨9%。从墨西哥比索到马来西亚林吉特，多种新兴市场货币对美元升值。本币计价的新兴市场债券回报，也大幅跑赢欧美的高收益债券。问题在于，这一轮行情能否延续？关键变量之一是美元走势。自上世纪60年代末布雷顿森林体系瓦解以来，美元经历过4轮主要熊市。美国银行分析认为，每一轮美元走弱时期，新兴市场股市往往表现强劲，本轮上涨同样伴随美元回落。目前美元较2025年的高点下跌约11%，这一跌幅远小于2002年至2008年间41%的降幅。如果市场继续抛售美元，新兴市场资产仍有进一步上涨空间。

尽管近年来许多新兴经济体，尤其是亚洲国家，更多以本币融资，但仍有不少美元计价债务。美元走弱将降低偿债成本，并利好以美元计价的国际贸易，如大宗商品出口。同时，资本若持续流出美国，必然流向其他市场。值得注意的是，主动型基金经理对新兴市场股票的平均配置比例接近20年来低点，这意味着一旦资金重新布局，新兴市场可能成为重要选项。不过，新兴市场的投资逻辑并不完全依赖“卖出美国”。即便对坚定的“美国优先”投资者而言，新兴市场仍具吸引力，原因主要在于估值优势、经济韧性以及全球增长前景。

首先是估值优势。以未来一年预期盈利计算，新兴市场股票市盈率约为13倍，从历史角度看并不便宜，但与美国标普500指数相比，仍存在约40%的折价。美国科技巨头或将在人工智能浪潮中获得丰厚利润，但亚洲企业同样受益。投资一篮子新兴市场股票，可以更低价格参与这一趋势，同时在AI不及预期时获得更好的分散风险效果。

其次是抗风险能力的提升。过去几十年，拉丁美洲和亚洲多国持续强化制度建设，积累外汇储备，增强央行独立性。2022年全球通胀飙升时，许多新兴经济体率先加息，甚至早于美联储和欧洲央行，成功控制了通胀压力。虽然投资新兴市场仍然比发达经济体风险更高，但风险程度已显著低于以往。

‍此外，从宏观环境看，当前形势也较为有利。IMF预计2026年全球经济将保持温和增长，新兴市场增速预计将高出发达经济体2.4个百分点。美联储有望进一步降息，而市场对衰退的担忧有限。换言之，全球经济既不过热，也不过冷，这种环境往往有利于投资者将资金投向风险略高但增长更快的市场。新兴市场本轮上涨的基础也并非单一逻辑所支撑。从估值折价到制度改善，再到相对增长优势，这轮“牛市”或许才刚刚开始。（蒋礼译）