财信证券宏观策略周报（2.23-2.27）：市场或宽幅震荡，关注涨价板块及出口产业链

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（来源：财信证券研究）

大势研判。随着全国两会召开时点临近，预计春季躁动行情接近尾声；当前外围关税扰动风险可控，暂不构成A股行情障碍；监管层逆周期调节已经初步见效，市场平稳运行为后续行情积蓄了能量，也为后续政策预留了空间。因此，春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。

投资建议。近期可关注：（1）涨价概念的有色、化工、存储芯片、消费电子等品种。（2）产业趋势驱动的人形机器人、AI应用等。（3）出口产业链方向，例如苹果产业链、英伟达产业链、特斯拉产业链。（4）高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、公用事业、交通运输等。

重点跟踪。一是春节假期，全球主要股市多数上涨。随着内部经济压力缓解、“避风港”属性凸显，欧洲股市续创历史新高。二是关注AI创造性破坏对市场的影响。历史经验表明，颠覆性技术的创新与应用通常将引发经济社会结构的系统性重构，并伴随着显著的短期社会适应成本。三是美国关税法理基础面临不确定性。美国最高法院裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权。四是春节消费仍有一定韧性，但需提防消费板块的兑现压力。

风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

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近期策略观点

春节前1个月，在春季躁动行情、逆周期调节、外围市场扰动等多重因素交织下，A股市场呈现窄幅震荡走势，指数波动空间相对较小。往后看，随着全国两会召开时点临近，预计春季躁动行情接近尾声；当前外围关税扰动风险可控，暂不构成A股行情障碍；监管层逆周期调节已经初步见效，市场平稳运行为后续行情积蓄了能量，也为后续政策预留了空间。因此，春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。

中期而言，2026年市场指数及风格均将在2025年基础上进一步演绎。一是在“双宽松”政策基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善增收不增利困境的背景下，预计A股震荡上行态势仍将延续。但大盘指数上涨将受到业绩增速的牵引以及逆周期调节的约束，预计2026年指数上行幅度或不及2025年，更加考验择时及基本面研究能力。二是市场风格将走向扩散，有色金属、AI硬件（通信、电子）作为2025年两大市场主线，分别代表了涨价、科技革命等宏观叙事逻辑。鉴于有色金属、AI硬件的相对位置较高，已经和市场其他方向拉开了差距，我们预计2026年涨价、科技革命等宏观叙事逻辑仍将延续，但资金大概率高切低，其中化工有望接替有色金属，成为涨价概念的领涨方向；AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子）、国产算力链有望接替海外算力链，成为AI科技新的突破口。三是避险板块也将有所变迁。此前红利、贵金属板块是A股的避险板块，但银行、煤炭等传统高股息板块持续上涨后，股息率优势有所削弱；贵金属价格持续走高后，波动性明显放大，风险特征明显增加；而食品饮料等板块经历长期调整后，股息率优势初步凸显。我们预计消费板块有望接替红利板块，成为2026年防守方向新的选择。

市场层面，春节假期A股休市期间，全球重要股市多数上涨，但港股市场在发生调整后于2月23日出现较大幅度反弹，对节后A股走势带来一定提振。宏观层面，美国关税走势再添变数，全球市场仍未充分消化，叠加中东局势升温，海外宏观局势对市场的冲击仍在持续，持续的时间与幅度仍有待观察。我们认为，当前经济基本面、宏观政策、海外市场等暂不支持A股走出趋势性行情，春节后建议合理控制仓位，静待宏观因素进一步明朗，市场自发选择突破方向以及主线板块。具体而言：

（1）春节假期，全球主要股市多数上涨。指数层面，春节A股休市期间（2.14-2.22），全球重要股指涨跌幅依次为：韩国综合指数+5.48%、法国CAC40指数+2.45%、英国富时100指数+2.30%、巴西IBOVESPA指数+2.18%、澳洲标普200指数+1.84%、纳斯达克指数+1.51%、德国DAX指数+1.39%、标普500指数+1.07%、道琼斯工业平均指数+0.25%、日经225指数-0.20%、恒生指数-0.58%、恒生科技指数-2.78%。其中，随着内部经济压力缓解、“避风港”属性凸显，欧洲股市续创历史新高；但互联网企业在春节前后外卖、红包等业务竞争激烈，引发投资者对人工智能投资回报方面的担忧，港股市场走势有所承压，但2月23日发生明显反弹。风格层面，Wind香港一级行业指数同期的涨跌幅依次为：香港能源+3.65%、香港材料+2.27%、香港工业+1.03%、香港医疗保健+0.90%、香港信息技术+0.58%、香港金融+0.46%、香港公用事业+0.34%、香港房地产+0.17%、香港通讯服务-0.13%、香港日常消费-1.50%、香港可选消费-1.86%。在大宗商品走强预期下，能源及材料板块表现较佳，但消费板块可能存在一定利好兑现风险。此外，受春晚行情催化，港股中的AI应用、人形机器人等概念走高，预计对春节后A股相关方向存在一定映射效应。

（2）关注AI创造性破坏对市场的影响。历史经验表明，颠覆性技术的创新与应用通常将引发经济社会结构的系统性重构，并伴随着显著的短期社会适应成本。近日，Anthropic发布一款Claude Cowork上的面向企业法务的AI插件工具，其能执行多项文书工作，包括追踪合规事项、审查合同、撰写简报等。产品一经发布就引发了法律及数据服务概念股的第一波抛售潮，随后SaaS与金融科技板块也开始大范围跟跌。市场叙事从“AI赋能一切”急转为“AI吞噬软件”。仅2月4日一天，美股追踪软件、金融数据和交易所股票的两项标普类股指数市值合计蒸发约3000亿美元，Wind香港SaaS指数板块总市值蒸发近150亿港元。根据陈龙教授观点，当下火热的智能体应用，其本质是模型学会了使用工具、并连接现有的软件世界，高效地完成不同场景内、高价值的复杂任务。传统软件包含了界面价值（降低人机交互门槛）、流程价值（封装成可复用的产品）、数据价值（沉淀特有业务逻辑数据）、生态价值（网络效应）等四类价值。其中，界面价值和流程价值占比更高的软件，相对更容易被替代；而数据价值和生态价值占比更高的软件，则更难被替代，更可能被AI赋能。英伟达CEO黄仁勋也驳斥了“人工智能可能取代软件及相关工具”担忧，其认为“人工智能系统的设计初衷是与现有软件工具协同工作，而不是完全取代它们”。我们认为，当前AI引发的软件行业调整，属于创造性破坏，并非AI泡沫破灭，后续AI行业良性发展仍需要在AI应用端取得突破，打通AI商业闭环，回收AI基建投资。但中期来看，“AI吞噬”逻辑仍需要漫长的证伪过程，在市场情绪走弱时期，可能反复成为市场部分方向下跌的催化剂，可关注结构性机会，对于具备数据价值、网络价值的软件公司，未来仍会占据重要生态位，存在被错杀后估值修复的可能性。

（3）美国关税法理基础面临不确定性。根据财联社，2月20日，美国最高法院裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权。在法律压力之下，美国政府发布行政令，宣布终止一系列关税措施。随后，美国政府转而援引《1974年贸易法》第122条，该条授权总统在出现严重国际收支问题时，可在150天内征收临时进口关税或通过配额限制进口。根据美国政府行政令，美国将对进口商品征收10%的所谓“临时关税”，为期150天，仅有部分商品豁免。十几个小时后，美方又声称将其提高至15%。从影响来看，自去年2月以来，美国依据IEEPA对我国加征的新关税主要有两部分：一是所谓的“芬太尼关税”，目前对华税率是10%；二是所谓的“对等关税”，目前对华执行其中的10%税率，余下24%税率暂缓执行。按照美国行政令，这些援引美国《国际紧急经济权力法》实施的关税将“尽快终止征收”。后续关税走向来看，虽然美国政府宣称，即便不能实施IEEPA关税，也可以援引《1930年关税法》、《1962年贸易扩展法》、《1974年贸易法》等法律对进口商品加征关税，但这些法律工具规定了严格的实施条件和实施前提，仅为替代IEEPA关税而强行加征新名目的进口关税，将引发新的司法诉讼，实际执行的难度明显加大，预计后续特朗普政府与国会就关税问题还会发生多轮司法较量，从而对全球贸易环境增添新的不确定性。但是，2026年特朗普政府关税政策优先级将让步于美国中期选举，叠加美国关税法理基础面临不确定性，预计实际关税对市场扰动将明显小于2025年。

（4）春节消费仍有一定韧性，但需提防消费板块的兑现压力。2026年春节假期共有9天假期，推动返乡探亲、旅游出行需求更加旺盛。根据交通运输部，2026年2月21日全社会跨区域人员流动量35965.1万人次，环比增长1.9%，比2025年同期增长11.7%。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%。假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%。假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长15.8%。假期前三天，重点平台国内游消费增长4.5%。重点平台租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196%。根据猫眼专业版数据，截至2月22日，2026年春节档总票房超51亿，《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》分列前三位，档期内观影总人次超一亿。但春节前，消费板块已经预期利好而提前上涨，从港股表现来看，节后消费板块可能存在一定利好兑现压力。后续消费板块趋势性回暖，仍需宏观经济基本面、物价数据企稳回升的配合。

（5）关注全国两会的相关目标设定。3月初将召开全国两会，将为2026年国内经济成色、A股市场主线奠定基调。此前地方两会对全国两会有一定前瞻指引效果。根据界面新闻，经济增速方面，梳理31省2026年GDP增长目标发现，今年地方经济增长目标中枢落在5%左右，较去年主流的“5%以上”有所下调。相较2025年，21地下调了GDP增长目标，9地和上年持平，1地上调，不少省份在设定经济目标的同时还提出“争取更好结果”；投资方面，从规模扩张向效益提升转变，有16个省份在政府工作报告中给出了2026年固定资产投资增长目标，多在3%—5%之间。除河北、西藏两地和上年持平，其他省份投资增长目标均有所下调；消费方面，“释放服务消费潜力”成为31省地方两会的高频词。各地围绕加快培育服务消费新增长点，提出一系列相关举措，首发经济、银发经济、民宿经济等新兴服务消费成为共同的关键词；产业方面，地方“强产业”的共同策略是：以“新质生产力”为核心，以科技创新为根本驱动，在巩固传统优势产业的同时，竞逐人工智能和未来产业新赛道，并同步推进绿色化、智能化转型，从而构建具有地方特色和竞争力的现代化产业体系。

（6）美联储在利率路径上的内部分歧明显增加。根据证券时报，近日美联储公布了1月货币政策会议纪要。美联储官员对下一步可能发生的情况仍存在分歧。会议纪要显示，在评估货币政策前景时，一些与会者表示，如果通胀如预期般回落，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。部分与会者认为，在等待新的通胀和经济数据期间，利率需要“暂停一段时间”，其中一部分人认为，在有证据表明“通货紧缩已经回到正轨”之前，可能根本不适合削减利率。此外，有个别官员提出，不应排除重新加息的可能性，并希望会后声明能更明确体现“利率决策具有双向可能”。在美国劳动力市场韧性、通胀上行隐忧、AI技术变革潜力等多重因素交织下，预计美联储后续货币政策将更趋谨慎，短期降息概率进一步降低，后续政策调整更多依赖经济数据边际变化，以及AI等技术变革对经济的实际影响。根据芝商所“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为5.9%，维持利率不变的概率为94.1%；美联储到4月累计降息25个基点的概率为20.5%，维持利率不变的概率为78.5%，累计降息50个基点的概率为1.0%；到6月累计降息25个基点的概率为49.8%。后续关注2026年5月美联储主席换届后，市场降息预期的相关变化。

（7）大宗商品市场震荡走强。此前在特朗普提名沃什为下任美联储主席后，大宗商品重新定价“美联储重塑公信力、缩表”的逻辑，大宗商品价格出现大幅震荡。但短期推进“缩表”仍有难度，随着宏观因素扰动消退以及市场波动率降低，预计黄金等大宗商品仍有逢低关注的价值。近期国际局势动荡、“缩表”预期逐步消化、叠加经济数据不及预期，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.65%报5130.00美元/盎司，上周累计上涨1.66%；COMEX白银期货涨8.93%报84.57美元/盎司，上周累计上涨8.47%。美伊局势升级带来的地缘风险担忧、叠加原油库存下降，美油主力合约报66.31美元/桶，上周涨5.57%；布油主力合约报71.24美元/桶，上周涨5.18%。结合港股市场风格、大宗商品走势来看，预计春节后有色、化工等方向仍有一定补涨需求。

整体来看，近期海外宏观事件影响加大，预计趋势性行情仍需等待，春节后至4月底之前，市场大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大，建议合理控制仓位，静待市场自发拐点信号出现，可以适度关注涨价概念板块、人形机器人和AI应用等方向的结构性机会。

（1）涨价概念的有色、化工、存储芯片、消费电子等品种。

（2）产业趋势驱动的人形机器人、AI应用等。

（3）出口产业链方向，例如苹果产业链、英伟达产业链、特斯拉产业链。

（4）高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、公用事业、交通运输等。

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A股行情回顾

春节前一周（2.9-2.13)股指表现为，上证指数上涨0.41%，收报4082.07点，深证成指上涨1.39%，收报14100.19点，中小100上涨1.67%，创业板指上涨1.22%；行业板块方面，综合、计算机、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额为20927.36亿元，沪深两市成交额较前一周下降12.31%，其中沪市下降15.13%，深市下降10.14%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.12%，中证500上涨1.88%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9114，跌幅为0.41%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌1.16%，COMEX黄金上涨1.69%，南华铁矿石指数下跌1.91%，DCE焦煤下跌2.86%。

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行业高频数据

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市场估值水平

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市场资金跟踪

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宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。

特别声明：

R2级报告

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