别老盯着金银！这种金属才是“涨价王者”

在经历2025年“元素周期表”的行情之后，2026年的开年，注定依然属于有色金属。

黄金在1月下旬走出罕见的“八连阳”，于1月29日触及5598.75美元的历史极值。从年初约4400美元起步计算，不到一个月内，最高涨幅超过22%。白银的表现则更为激进。1月29日飙升至121.65美元。年内最高涨幅高达67%，这种极端的波动率将金银比一度压缩至50以下的危险区间。

然而风云突变：到了1月30日，随着政策预期转向，白银单日暴跌超30%，黄金亦创下历史性跌幅。这场年初的暴涨与随后的“闪崩”，不仅重新定义了大宗商品格局，也强制性地完成了市场的高位洗牌。

走得快是能力，走得远才是智慧：和金银的大起大落相比，有一种金属虽然涨势没有那么凌厉，但却在悄悄“闷声大发财”——这，就是“工业的牙齿”钨！

钨价上涨下的众生相

据中钨在线等，截至2月13日，也就是节前最后一个交易日，65%黑钨精矿价格报69.7万元/标吨，较2006年初涨51.5%。而距离2025年年初则涨了387.13%，其他产品的涨幅也与此类似。好家伙，即使是疯涨的白银，在钨面前也只能乖乖叫一声大哥！

2025年以来仲钨酸铵、黑钨精矿、钨粉价格走势｜图片来源：东吴证券

值得关注的是，几大钨企龙头的报价，被认为是产业链价格风向标。有消息称，以翔鹭钨业和章源钨业为例，2月上半月黑钨精矿（WO3≥55%）长单指导价/采购价较1月下半月涨幅分别为24%、28%。1月，厦门钨业旗下的厦门虹鹭，几乎对所有细钨丝产品向上调整了价格。

拥有钨矿资源的上游企业，已经充分享受了钨价上涨的红利。目前，厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业均已发布2025年度业绩预增公告，业绩增长的核心原因均离不开钨原材料价格的持续上涨。

例如，根据业绩快报，厦门钨业公司全年营收464.69亿元，同比增长31.37%；归属于上市公司股东的净利润23.11亿元，同比增长35.08%。公司表示，钨钼、稀土等主要原材料价格上涨，带动公司主要产品价格相应增长。

如果说厦门钨业是钨+稀土两条腿走路的综合性选手，那么以章源钨业和翔鹭钨业为代表的专注钨业务的企业，则更加直接地受益于钨价的上涨。

根据业绩快报，章源钨业归母净利润达到2.6亿元到3.2亿元，同比增长51%到86%，翔鹭钨业归母净利润则为1.25亿元到1.8亿元，直接扭亏为盈。

然而“几家欢乐几家愁”，上游的狂欢并未传导至全产业链。钨价急速拉升背景下，占有上游资源的企业赚得盆满钵满，但产业链其他各方都开始观望起来，生怕自己吃亏。

据媒体报道，有的产业链下游人士表示，价格涨得太快，导致现货市场出现信任危机，客户为了确保能拿到货，往往会超量下订单——所谓超量，需要100吨的货，要下120吨的订单，以防被跳票！

也有观点表示，“近期只有钨矿和废料能有一个月左右的流通量，其他环节几乎属于欠单的状态”，“大多数企业目前没有囤货的想法，还是一边进料，一边卖。”谁都怕钨再度重演白银的一夜暴跌！

钨价上涨，全怪供给？

钨拥有极高的硬度和熔点，在许多核心工业领域属于“必需品”，很难找到廉价的替代品。

首先，钨是很多行业的“核心耗材”。在制造业中，钨主要用于制造硬质合金（占比约58%），这是加工金属、芯片、汽车零部件的刀具、钻头等“工业牙齿”的核心材料。厦门钨业相关人士就明确表示，钨金属是加工制造后端中离不开的“硬通货”。

钨产业链全景图｜图片来源：东吴证券（下同）

不过在全产业链中，钨原料在刀具价值量中占比低，刀具费用在制造企业的生产成本中占比小，这导致钨原料涨价对终端环节的影响大幅缩小，客户对高价的接受度整体较高，并可将成本转嫁给最终用户。

数据显示，钨原料成本占刀片价格比重只有10%-15%，其中80%为制造服务费用与刀具厂商利润，且废旧刀片基本都会回收再生，其价格约为碳化钨粉售价的60%-70%。不过如果钨价这样涨下去，情况可能发生变化！

与此同时，钨在新兴领域中也有着不可替代的作用：其中，光伏领域，钨丝金刚线作为大尺寸硅片主流切割技术，渗透率超60%；新能源汽车领域，钨是提升永磁电机性能的关键添加剂。

AI快速发展背景下，全球PCB钻针需求增长强劲。其中，国内市场占主导地位，公开数据显示，2024年全球和国内PCB钻针市场规模分别为57亿元和52亿元，同比分别增长6.7%、6%。拆分PCB钻针成本来看，主要原材料碳化钨粉占总成本约53%。不过这部分新兴需求对总供需量的影响还有待观察。

任何东西的涨价，无非就是从供给少了，或者需求多了两方面做文章。此前中金等机构的多份研报显示，供给收紧，下游需求相对刚性，是推高钨价的主因。

相关资料显示，钨自1991年起被列为国家保护性开采矿种，实行总量控制和统一管理。2025年2月，商务部会同海关总署发布通知，对包括钨在内的多种稀有金属产品及相关技术实施出口管制；同时，国内对走私和非法开采的打击力度持续加大。

据中金等机构统计，2025年度第一批钨矿配额同比下降6.45%，长期看配额呈放缓趋势。数据显示，国内超采钨产量已持续下降，2015年超采钨占产量比重为35.78%，2024年这一数字降至12.63%。在政策约束下，国内外现货资源均趋紧，自然进一步推高价格。

中国钨精矿年均价和超采率（2009-2024年）｜图片来源：中金

国内钨精矿开采量少了，但下游需求相对刚性，企业依然要维持生产怎么办呢？只能靠进口！

中国持续加大自东南亚、哈萨克斯坦的钨精矿进口，缓解国内供应收缩压力，但也消这意味着哈萨克斯坦的供给增量基本被中国市场消化，难以分流到国际市场去平抑海外钨价。据海关总署，2025年1-10月中国进口钨精矿15812吨，较2024年同期增加5993吨，累计同比上升61.0%。而哈萨克斯坦，已经成为中国最大的钨精矿进口来源。

不光中国现在非常缺钨，现在全世界都在抢钨：随着钨的战略价值日渐凸显，海外各国对钨资源的诉求日益迫切，持续加大在钨矿开发方面的政策支持及合作力度。近年来，美国、欧盟、英国、加拿大和澳洲都在持续加大在钨矿开发方面的政策支持及合作力度。

按钨金属量算，中金预计2023-2028年全球原钨生产量有望从7.95万吨增至8.99万吨，全球原钨需求从9.62万吨增至11.00万吨，并预计全球钨的供需缺口在2025-2028年或分别达到1.9/2.0/2.1/2.0万吨，供需缺口占全球原钨需求的比例为18.9%/19.1%/19.2%/18.3%。

如此大的缺口，为钨价疯涨提供底层逻辑支撑——中金公司预测2026年全球铜矿端供给缺口约占全球供给的1.1%，仅仅这点缺口，就在铜价推至历史新高中“居功至伟”，可想而知钨矿缺口有多大！

钨价大涨，谁是赢家？

虽然正如前文所言，钨价在下游应用产品成本的占比中相对有限，但如此疯狂的上涨，对下游应用行业已经造成压力。据媒体报道，有的企业原来一把能切五千个工件的刀，现在用完之后还可以再磨，会用到实在不行为止。赚钱不易，能省一点是一点！

但有这样一家靠下游加工起家的企业，业绩不仅没有受到影响，反而取得新的突破，而背后的窍门，则是很多资源型企业玩透的路数——“全产业链一体化”。不仅要做好终端产品，还要做好“矿老板”！

这，就是中钨高新，依靠入主上游矿山，掌握成本与定价双重主动权的成果。

虽然公司尚未公布2025全年的业绩数据，但同年前三季度的数据已经足够亮眼：公司营收同比增长13.39%至127.60亿；净利润增长18.26%至8.46亿，扣非净利润更是取得同比飙升超400%的好成绩。

仅仅是2025年三季度，公司营收同比增长34.98%，归母净利润同比增长36.53%，创下同期新高。

中钨高新近年业绩一路增长｜数据来源：业绩公告

在业绩亮眼的同时，公司的股价也一路上扬：截至2026年春节前最后一个交易日，公司股价年内几乎翻倍，这一涨幅甚至超过很多黄金白银相关的公司！

目前，公司的总市值接近1200亿元，成为钨板块目前唯一的千亿巨头，甚至被一些机构称为“钨中茅台”，在全市场千亿市值股中年涨幅位居第一，看来“船大”也可以“好调头”！

资料显示，中钨高新前身为海南金海股份有限公司，1996年上市初期主要是贸易和加工业务，2013年收购株洲硬质合金集团（株硬）后，才真正进入钨产业的核心领域。株硬是国内第一家硬质合金生产企业，被誉为"中国硬质合金工业的摇篮"，至今仍是公司的下游加工核心资产。

到了2016年，中钨高新成为中国五矿直接管理的企业。不过直到2023年，中钨高新的业务重心长期集中在钨产业中下游加工环节。

数据显示，2023年公司营收结构中，切削刀具及工具占比24.01%、其他硬质合金占比26.94%、难熔金属占比17.05%，三者合计达68%；而上游精矿及粉末产品占比仅不到20%。“缺矿”的局面，自然使得公司对外部原材料供给较为依赖，盈利易受钨价波动冲击。

背靠大树好乘凉：五矿集团的资源储备为中钨高新提供了稳定的产能支撑，也让其持续巩固钨矿资源端的优势。

自2017年起，公司已受托管理五矿集团旗下湖南新田岭、湖南瑶岗仙、江西修水香炉山等优质钨矿企业，持续巩固资源优势，后续经营成熟后有望陆续注入公司体内。

到了2024年，情况进一步改变：当年12月：公司完成湖南柿竹园公司100%股权注入。而柿竹园不但拥有全球最大单体钨矿山——2024年矿石总量（探明+控制+推断）累计达23875.30万吨，还富集了钼、铋、萤石、铜、银等多种矿产，花一样的钱买N样，这买卖不要太划算。

2024年，公司钨精矿产能高居国内企业首位，占国内企业钨精矿产能的20%，显著高于厦门钨业（16%）、江钨集团（11%）等同行企业。据东吴证券，截至2025年，公司合计钨矿资源储量达147.93万吨，钨精矿年产能为26940标吨，资源布局全面且产能稳定。下表总结了公司目前旗下五大钨矿资产情况：

公司旗下五大钨矿资产

2025年，公司又现金收购远景钨业99.97%股权，进一步提升钨精矿自给率。相关资料显示，远景钨业两大矿区共拥有4036万吨矿石储量，氧化物总量达到15万吨。未来，伴随衡阳远景钨业注入公司体内，其钨矿自供能力将进一步提高。

由此可见，中钨高新在钨全产业链中布局完整，上、中、下游均有覆盖。公司在上游开采有钨精矿业务，中游冶炼有APT业务，下游深加工有硬质合金制品、刀具以及钨材等产品。已构建起“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，是中国五矿集团钨产业的唯一核心平台。

和传统的产业链一体化相比，近年来，公司在AI赛道上的布局也引发了市场的广泛关注——PCB钻针，竟然也需要用到钨，看来“万物皆可AI”的另一面，是“AI离不开万物”！

资料显示，钻针是加工印制电路板（PCB）的核心耗材，主要材料为硬质合金（碳化钨粉）。由于钨具有极高的硬度和耐磨性，因此成为制造微细钻针的理想材料。随着AI服务器及高端PCB需求激增，钻针消耗量和单位价值同步上升，带动对钨原料的需求增长。

具体能带动多少钨需求呢？要精确量化PCB钻针到底消耗多少吨钨，目前确实没有统一的权威数据，因为钨制品属于深加工耗材，统计口径通常停留在“亿支钻针”而非“吨钨”。不过AI的飞速发展，对碳化钨需求的提升肉眼可见：整体看，需要更高长径比、更耐磨损、更强排屑能力的钻针！

高多层板特点

作为加工印制电路板的核心耗材，钻针由碳化钨粉制成。随着AI服务器及高阶PCB需求激增，钻针不仅用量大涨，价值量也在同步跃升：

“量”的爆发：随着服务器升级，PCB板变得更厚（如8mm）。钻一个孔不再是一气呵成，而是需要4根不同长度的钻针轮流接力。

“频”的增加：新型材料（如M9）又硬又脆，极其损耗刀具。以往一根钻针能钻千孔，现在两三百孔便面临报废，更换频率提升了数倍。

“价”的溢价：为实现更深、更细的钻孔，长径比技术难度呈指数级增加。同样是0.2mm直径，长款钻针的价格竟能达到短款的10倍。

而公司在PCB钻针方面早有布局：控股子公司金洲精工设备全瑞士进口，50倍长径比钻针已实现批量化。公司实施三个扩产/技改项目，东吴证券预计，公司2025年底月产能达0.9亿支，2026年底月产能有望达到1.1亿支。

四家头部PCB钻针厂商月产能（万支）

尾声

钨价的疯狂，本质上是“资源稀缺性”与“高端制造刚需”的正面碰撞。中钨高新从一家“技术工”（硬质合金龙头）逆袭成为“家里有矿”的庄家，其核心胜招在于完成了从工业牙齿到资源源头的闭环。尤其是在AI浪潮下，碳化钨钻针从边缘耗材，变身“精密之钥”。

这或许才是“全产业链一体化”的真正魅力：既能抵御周期的风浪，也能捕捉时代的浪花。

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