编译 | 印新财年预算“适得其反”？未能安抚投资者，反而…

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作者|安迪·穆克吉

编译|宋可馨

编译审核| 胡可怡

本期编辑|龙风穆

本期审核 |单敏敏 江怡

编者按

印度2026年预算案不仅没能安抚投资者，反而传递出财政压力加重、政策方向不稳的信号，进一步打击市场信心。文章论述分为三个层面：第一，“财政主导”风险是问题源头，印度的经济政策被财政压力牵着走，税收增长乏力，借款需求又不断攀升，政府的预算重点变成筹钱和维持开支。大量发债可能会逼迫央行配合，这就会让控制通胀和保持金融稳定变得次要，从而动摇投资者对印度宏观经济稳定的信任。第二，预算案本身的结构性缺陷让市场不满。减债目标缺少实际支撑。半导体、稀土、云计算更像口号，缺乏可落地执行的具体措施。而就业问题也被简单处理，回避核心矛盾。第三，作者最担心的是财政操作引发的连锁反应。政府向国企施压索要更多分红，这会导致国企推迟投资和招聘，进而压制就业和经济增长，最终让投资者继续撤资。短期的财政手段反而会损害长期的增长潜力。南亚研究通讯特编译此文，以供读者批判参考。

印度财政部长西塔拉曼。图源：彭博社

印度的年度预算让市场意识到一个令人不安的现实：财政赤字压力正在主导政策方向，印度央行最终可能不得不把帮助政府融资放在首位，而不是把控制通胀作为最重要的任务。

这种局面风险很高。正如一位前央行官员所言，财政主导（fiscal dominance）几乎是“解释印度一切问题的理论”——至少是那些最终恶化的一切问题，例如2013年美联储引发的“缩减恐慌”（taper tantrum）期间，以卢比计价的资产遭到大规模抛售。

虽然目前消费者物价尚未成为问题，但持续下跌的货币却令人担忧。外国投资者正在抛售印度本地股票和主权债券。在审视印度政府最新公布的支出重点和借款计划之后，无论是股市还是债市投资者，恐怕都不太可能改变既有判断。

尽管预算案未提及美国总统特朗普，但其对印度商品加征50%关税的举措已然投下阴影。莫迪政府试图通过国内减税来缓冲美国的施压，结果却让印度政府陷入严重的财政收入缺口。虽然预算中确有一定程度控制公共支出的努力，但结果却是：为平衡收支，莫迪政府计划通过发行债券，创纪录地举债17.2万亿卢比（约合1870亿美元）。即便在日本这样的发达经济体，债务义警（debt vigilantes）也会对财政冒进行为予以惩戒；在市场亟需稳定信心之际，印度此举恐引发投资者恐慌。

财政主导格局已然显现。印度央行将不得不吸纳市场借贷18%增幅中的大部分。若不出手干预，不仅印度中央政府，就连27个资金紧张的邦政府，其利息支出都可能水涨船高。更棘手的是，莫迪政府预计国有金融机构将派发3.2万亿卢比的股息。印度央行在2025年5月已支付创纪录的2.7万亿卢比，如今又将面临新一轮巨额收益。

早在2月8日预算案公布前，债券市场就已高度紧张，10年期国债收益率上周攀升至6.73%，创2025年3月以来最高水平。

2025年预算案中，无论是下调消费税，还是给予中产阶级所得税减免，都未能对至关重要的名义GDP产生明显影响，而名义GDP正是税收收入与企业利润的基础。过去一年中，外国投资者已从印度股市净撤资140亿美元。即便是通常被视为更长期资本来源的外国直接投资（FDI）净流入，也已经转为负值。

2月8日，周日加班的市场参与者原本仍期盼政策能重振信心，却遭迎头一击：衍生品交易税不降反增，与市场预期完全相悖。

债券与外汇交易员恐怕也不会更乐观。印度中央政府正将财政目标从控制年度财政赤字，转向未来五年降低债务占GDP比重。然而，当前不仅名义GDP增速放缓，税收对经济活动的反应也不理想。穆迪评级分析师克里斯蒂安·德古兹曼（Christian de Guzman）在预算案公布后表示：“我们预计债务削减难以取得实质性进展”。

此外，这份预算案除去这些内容外，更多充斥着一些“让人感觉良好”的口号式表述，比如要在半导体制造领域发展“全栈式”知识产权——而这一目标距离现实仍十分遥远。预算案还提到在沿海地区建设稀土产业走廊，以降低印度在永磁材料方面对中国的依赖，并辅以对矿产加工所需进口设备的税收减免。然而，如果没有一套能够化解沿海开采所隐含环境矛盾的具体方案，这类表态甚至难以称得上是真正的政策。

环保人士面临的失望则更为直接。印度财政部长西塔拉曼（Nirmala Sitharaman）削减了污染治理的预算拨款。显然，她并未被国际货币基金组织前高级官员吉塔·戈皮纳特（Gita Gopinath）的警告所打动——后者曾指出，印度城市的污浊空气所造成的损害，超过迄今为止任何关税措施的影响，并呼吁印度以“战时状态”来应对这一问题。

印度宣布，对依托本国基础设施向全球提供云服务的企业给予21年税收优惠，这有望加快Alphabet、微软、亚马逊等科技巨头已公布的投资落地。但这些服务数十亿用户AI请求的数据中心，除大量消耗电力与水资源外，很难创造大量新增就业。

面对就业与劳动生产率这两大印度核心难题，这份预算案基本放弃了此前收效甚微的实习项目，转而提出要在中小学和高校设立“内容创作者实验室”。这也算说得通——与其让年轻人就这么无所事事、空耗时间，不如去拍短视频，或是继续给AI生成的劣质垃圾内容再添一笔。

正如先前纽约大学教授、印度央行前副行长维拉尔·阿查里亚（Viral Acharya）所指出的，财政主导地位正以多种方式对印度经济造成损害。例如，为了给9%的基础设施投资增长创造空间，印度政府不得不向国有企业施压，要求其上缴更高比例的股息，而这反过来又会迫使这些企业推迟自身的资本开支与招聘计划。 当投资者开始核算这些数据时，摆在他们面前的计算结果恐怕并不乐观。

作者简介：安迪·穆克吉（Andy Mukherjee），彭博观点专栏作家，主要报道亚洲工业企业和金融服务业，曾就职于路透社、《海峡时报》和彭博新闻社。

本文编译自彭博社 2026年2月2日文章 ，原标题为

ndia Spooks Investors Instead of Calming Them

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