引航生物港交所递表：去年前9月毛利率1.5%，主要客户与供应商重叠

近日，苏州引航生物科技股份有限公司在港交所递表，独家保荐人为华泰金融控股（香港）有限公司。

根据招股书，引航生物致力于在合成生物学领域利用技术创新提供生物基产品。合成生物学的下游应用可分为生命健康、食品、工业、农业及消费个护品等领域。引航生物的收益主要来自销售生命健康领域的原料药及中间体和食品领域的营养品。

于2023年、2024年以及截至2025年9月30日止九个月，该公司收入分别为2.978亿元、3.446亿元及3.8亿元。其中，原料药及中间体的销售额分别约为总收益的96.4%、90.2%及87.4%，营养品的销售额分别约为总收益的3.5%、8.6%及11.3%。同期，分别录得净亏损1.465亿元、2.539亿元及1.29亿元。从销售区域看，截至2025年9月30日止九个月，中国境内销售收益占总收益的79.6%，境外销售产生的收益为20.6%。

主要客户与供应商重叠

值得注意的是，该公司毛利并没有随着收入一起增长。招股书显示，2023年，该公司毛利率11.3%，2024年则转为毛损率10.8%，截至2025年9月30日止九个月毛利率恢复至1.5%。

引航生物解释称，具体看，原料药及中间体销售由2023年的毛利率10.0%转为2024年的毛损率11.5%，主要由于安徽生产基地安徽立博药业有限公司扩产期间临时外包生产氟苯尼考（兽用酰胺醇类抗生素）。营养品销售由2023年的毛利率45.5%转为2024年的毛损率13.5%，主要由于期内市场竞争加剧导致营养品平均售价下降所致。该公司表示，随着安徽基地的氟苯尼考生产线投产并持续扩产，加上持续对主要产品进行工艺优化以及实施降本措施，若成本控制措施与产品定价策略取得成功，预期2026年毛利率将进一步攀升。

另一方面，引航生物收入有赖于与下游客户维持强健稳定的关系。于业绩记录期间，该公司收益来自相对集中的下游客户，其中多为行业龙头企业，已与其建立长期战略合作伙伴关系。于2023年、2024年以及截至2025年9月30日止九个月，对五大客户的销售额分别为2.018亿元、1.007亿元及1.429亿元，分别占同期总收益的67.8%、29.2%及37.6%。

但该公司主要客户与供应商多有重叠，也使得毛利增长乏力。招股书显示，若干客户从事氟苯尼考的生产，并向引航生物采购D-乙酯（生产新一代抗生素如氟苯尼考、甲砜霉素的关键手性中间体）；在与若干经销公司的业务往来中，向其采购原料，亦向其销售产品。于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，分别录得来自这些客户供应商的毛利1980万元、毛利100万元及毛损510万元，对应的毛利率为10.5%、毛利率为3.1%及毛损率为7.9%。

截至2025年9月30日，引航生物共有194家经销商，向经销商销售所产生的收益为1.483亿元，占同期收益的39%。

主要通过融资为业务提供资金

招股书显示，2023年度，引航生物录得经营活动所得现金460万元，2024年度及截至2025年9月30日止九个月录得经营活动所用现金净额分别1.105亿元及1.127亿元。该公司称，对产品研发进行了大量投资，从而导致了巨额的经营开支。同期，该公司研发开支分别为5320万元、6080万元及5100万元，分别占同期总收益的17.9%、17.6%及13.4%。截至2025年9月30日，引航生物共有901名员工，均位于中国。其中，154人为研发人员，占比17.1%。

该公司称，过往主要通过融资活动所得现金来为的业务提供资金。截至2025年9月30日，拥有可用现金及现金等价物7020万元以及定期存款、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产及受限制存款1.668亿元。

截至2023年及2024年12月31日，以及截至2025年9月30日及截至2026年1月31日，该公司的未偿还计息借款总额分别为2.074亿元、2.867亿元、4.424亿元及4.254亿元。截至2026年1月31日，该公司银行借款总额度为5.545亿元，已动用4.445亿元。

招股书显示，该公司募集资金将用于提升公司合成生物学技术的创新研发能力，新产品的产线建设及自动化生产系统的升级，以及用于营运资金及一般公司用途。

引航生物由董事长谢新开创立于2015年6月，2023年完成D轮融资，投后估值34.84亿元，获认定为国家级专精特新“小巨人”企业。现年46岁的谢新开分别于2002年6月及2005年6月取得中国南京大学化学学士及硕士学位；2010年3月取得美国加州大学洛杉矶分校化学与生物分子工程博士学位。截至最后实际可行日期，谢新开直接持有引航生物约20.25%股权，通过员工激励平台苏州航汇、苏州航鸿、苏州航融分别持有9.36%、4.20%、2.25%。顾沈平与谢新开为一致行动人，其占0.09%的投票权。因此，谢新开有权于本公司股东会上行使合共36.14%的投票权。此外，乔贝资本持有14.6%股权，为第二大股东；前投资人严明持有9.94%股权，GAUT及VAUT资本持有5.52%股权。

招股书援引灼识咨询的资料，自2025年实现氟苯尼考的规模化生产后，以截至2025年9月30日止九个月的收入计，于同期的市场份额为24.5%，位居全球氟苯尼考行业第二位，以及D-乙酯市场份额为44.5%，位居全球D-乙酯行业排名第一。在营养品领域，引航生物烟酰胺单核苷酸（NMN，人体内辅酶I NAD+的直接前体，被广泛研究用于抗衰老和代谢健康等领域）市场份额为11.4%，位居全球NMN行业第二位。

引航生物库存主要包括原料及制成品，报告期内，该公司库存分别为5580万元、7650万元及1.365亿元；库存周转天数分别为60.4天、62.4天及76.8天。