周末闲思 | 资管巨头逆势做空美债，一场对美联储降息的“反向押注”

2026年2月20日，全球债券市场迎来了一枚“认知震撼弹”。管理着超过2.2万亿美元资产的景顺有限公司（Invesco Ltd.）与法国资管巨头卡米尼亚克（Carmignac）公开宣布，正在做空美国国债。这一逆向操作直指当前债券市场的核心共识——市场普遍预期美联储今年将至少再降息两次。然而，这两家机构却认为，美国经济的强劲韧性将使这一预期落空

更令人关注的是，法国巴黎银行等机构已发出警告：若美联储降息延迟，可能导致美债价格大幅下跌。这场围绕“全球资产定价之锚”的博弈，不仅关乎利率预期，更折射出美国经济在人工智能革命与政策转折十字路口的深层矛盾。

一、逆向思维的逻辑：为何敢赌美联储“不降息”？

在多数投资者看来，美债作为“无风险资产”的地位似乎不容动摇。受股市动荡引发的避险需求与温和的1月通胀数据推动，美债近期迎来一波上涨，收益率已接近数月来的最低水平。这种看涨倾向表明，许多投资者预计，一旦劳动力市场出现疲软迹象，不断缓解的物价压力将为美联储提供在今年晚些时候大幅降息的空间。

然而，景顺、卡米尼亚克与法国巴黎银行并不认同这一前景。在他们看来，美国经济过于强劲，无法支撑美联储进一步大幅宽松的预期。景顺固定收益首席策略师罗布·瓦尔德纳表示，基准情景是今年降息一次，但鉴于近期经济数据的强劲表现，“不降息的可能性越来越大”。

这种逆向操作背后，是对“共识偏差脆弱性”的清醒认知。历史表明，债券市场对政策转向的预期常出现集体误判。当前过度集中的降息押注可能导致仓位拥挤，一旦经济数据或美联储措辞转向“鹰派”，或将引发国债抛售潮，加速收益率上行。

二、数据背后的经济韧性：就业超预期与AI投资热潮

支撑这一逆向判断的核心依据，来自美国经济基本面的强劲表现。2026年1月，美国非农就业新增13万人，远超市场预期的5.5万，失业率降至4.3%，创下2025年8月以来新低。这一数据不仅缓解了人们对劳动力市场疲软的担忧，更显示出美国经济在新年伊始的强劲势头。

就业增长的结构性特征尤为值得关注。医疗保健行业新增8.2万个职位，社会救助增加4.2万个，这两个类别几乎贡献了全部净就业创造。建筑业新增3.3万个职位，创下纪录增长，其中主要由“非住宅类专业分包承包商”拉动，新增2.5万人就业。从历史关系看，该行业就业增速与数据中心营建支出增速存在显著相关性，这表明1月建筑业就业景气度主要对应数据中心相关投资。

这正是当前美国经济最鲜明的特征——企业正投入巨资发展人工智能。AI数据中心建设带来的配套工程需求，已成为推动投资增长的重要引擎。高盛研究团队指出，人工智能支出、金融条件放松、税收激励加大以及贸易政策不确定性降低，共同构成了商业投资的四大支撑因素。在行业层面，新税收激励将对制造业、矿业、交通运输和信息行业产生最大推动作用。

然而，这种增长并非全面开花。金融行业1月减少2.2万人，降幅进一步扩大；运输仓储、信息业、采矿业就业持续流失；联邦政府减少3.4万人。这种结构性分化表明，美国经济正经历深刻的产业重构，AI革命在创造新需求的同时，也在冲击传统就业领域。

三、美联储的“三派混战”：降息、暂停、加息的路线裂痕

面对复杂的经济图景，美联储内部正陷入前所未有的分歧。最新公布的1月货币政策会议纪要显示，官员在利率前景问题上出现明显裂痕，形成了降息、暂停、加息“三派混战”的局面。

会议纪要写道：“在评估货币政策前景时，一些与会者表示，如果通胀如预期般回落，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。”然而，决策者对于政策下一步方向并未达成共识，有官员主张把重点放在抑制通胀上，也有人更强调就业支持。

更为鹰派的声音已经出现。纪要指出：“部分与会者认为，在委员会谨慎评估即将公布的数据期间，政策利率可能需要在一段时间内维持不变。一些人判断，在通胀回落趋势明确之前，进一步宽松并不合适。”此外，有个别官员提出，不应排除重新加息的可能性，并希望会后声明能更明确体现“利率决策具有双向可能”。

这种分歧直接反映在利率预期上。TS Lombard的宏观策略师本周告知客户，应押注2026年下半年降息次数减少。市场对美联储2026年内首次降息时点预期已延迟至6月，3月降息概率从21.7%降至8%，6月前降息的概率也由75%下滑至48.6%。

多位美联储高官同时表示，AI提升生产力可能意味着“更高的中性利率”，这将进一步收窄美联储年内降息空间。这一判断至关重要——如果AI确实提高了经济潜在增长率，那么维持当前利率水平可能不会过度抑制经济，反而有助于控制通胀。

四、风险警示：美债价格下跌的“多米诺骨牌”

法国巴黎银行等机构的警告并非危言耸听。国债作为“无风险资产”的光环一旦松动，将加剧收益率波动，放大做空收益潜力。但与此同时，这也可能引发连锁反应。

从历史经验看，债券市场对政策转向的预期常出现集体误判。当前过度集中的降息押注可能导致仓位拥挤，一旦经济数据或美联储措辞转向“鹰派”，或将引发国债抛售潮，加速收益率上行。这种“羊群效应”在金融市场屡见不鲜，尤其是在预期高度一致的情况下。

更深层的风险在于美国债务的可持续性。截至2026年2月，美国国债总额突破38.56万亿美元，过去一年新增2.35万亿美元，平均每秒新增7.4万美元债务，债务占GDP比例超126%，远超60%的国际安全线。更致命的是，2026财年美债净利息支出达1.24万亿美元，首次超过8800亿美元的国防预算，成为联邦第二大支出，每4美元财政收入就有1美元用来还利息。

在这种背景下，任何利率预期的变化都可能引发市场剧烈波动。美国有9-10万亿美元国债在未来一年内集中到期，70%以上是短期债券，必须以高利率再融资，利息负担只会越来越重。如果降息预期落空，收益率进一步上升，将直接加重财政负担，形成恶性循环。

五、全球影响：从“资产避风港”到“风险源”的转变

景顺与卡米尼亚克的反向操作，不仅是对利率预期的逆向押注，更是对美国经济深层矛盾——财政透支与政策空间收窄的尖锐剖析。无论此番博弈结果如何，它都警示投资者：在债务洪流与政策转折的十字路口，“无风险”资产的定价逻辑正经历前所未有的压力测试。

这场博弈的胜负，取决于三大变量的演变：通胀韧性、财政纪律、经济弹性。若能源价格反弹或服务业通胀顽固，美联储将难以兑现降息承诺；债务上限谈判的政治拉锯或削弱国债市场信心；若就业与消费超预期回暖，加息周期延长的可能性将重燃。

从全球视角看，美债收益率上升将冲击股票估值，尤其抑制科技股表现。做空美债可作为投资组合的对冲工具，抵消风险资产潜在下行压力。但对于全球投资者而言，更大的挑战在于如何重新评估美元资产的“避风港”属性。

近年来，全球去美元化趋势日益明显。中国连续9个月减持美债，持仓降至6826亿美元，创下2008年金融危机以来新低；巴西持仓从2290亿美元骤降至1680亿美元，跌幅27%。与之形成鲜明对比的是，全球央行连续15个月净买入黄金，2025年购金量超950吨，黄金储备总价值达3.93万亿美元，历史上首次超过海外官方持有的美债总量。

IMF数据显示，美元在全球外汇储备中的占比跌至56.92%，创下1995年以来最低值，连续11个季度低于60%。这种结构性变化表明，全球资本正在重新评估美元体系的长期稳定性。

结语：在不确定性中寻找确定性

景顺与卡米尼亚克的做空宣言，如同一面镜子，映照出当前全球金融市场的深层焦虑。在AI革命重塑经济结构、债务压力持续累积、政策路径充满不确定性的背景下，传统的投资逻辑正在接受严峻考验。

对于普通投资者而言，这一事件传递出几个关键信号：首先，对“共识”保持警惕，市场一致预期往往是风险的温床；其次，关注经济基本面的结构性变化，特别是AI投资带来的产业重构；再次，理解政策制定的复杂性，美联储内部的分歧反映了经济数据的矛盾性；最后，重新评估资产配置逻辑，在“高利率更久”的环境中，现金流与收益质量比增长叙事更为重要。

2026年注定是充满转折的一年。美联储主席换届、中期选举、AI技术突破、债务压力测试……多重因素交织下，市场波动可能成为新常态。在这场围绕美债的博弈中，真正的赢家或许不是那些预测准确的人，而是那些能够适应不确定性、在变化中保持平衡的投资者。

当“无风险”资产不再无风险，当共识成为最大的风险源，投资的艺术就在于识别预期与现实的差距，把握各类资产对经济动态的定价程度。在债务洪流与科技革命的双重浪潮中，保持清醒、保持灵活、保持敬畏，或许是在这个复杂时代最宝贵的投资智慧。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。