资产配置新格局：现状审视与战略前瞻｜财富与资管

文/国泰海通证券股份有限公司资产配置部总经理张谦

在经济增速换挡、低利率常态化及资产管理规范化多重背景下，中国资产配置正经历从以房地产和储蓄为主，向多元金融资产协同配置的历史性转型。本文系统梳理这一转型的深层驱动力，剖析当前资产配置结构性变化，并在此基础上，分别从投资者与金融机构双维度提出适配建议。

宏观范式转变：资产配置转型的深层驱动力

“资产荒”的实质：不可能三角再平衡

近些年市场热议的“资产荒”，并非绝对意义上的资产供给不足，而是旺盛的投资需求与优质资产短缺导致的供需失衡。其本质是金融市场转型期收益性、流动性和安全性的“不可能三角”重构与再平衡。2023年以来，随着存款、固收类资产、银行理财等旧资产的回报率持续下降，存款资金开始重新寻找“性价比”更高的新资产，从而催生了历史性的居民“存款搬家”现象。

我国居民对风险资产的配置意愿已出现趋势性边际改善。中国人民银行数据显示，2025年以来已有大量储蓄资金流出银行体系，仅10月居民存款单月减少1.34万亿元，而非银金融机构存款增加1.85万亿元。居民金融资产配置重心正从“单一被动储蓄”向“多元主动配置”转变。

宏观环境：低利率成为新常态

“存款搬家”现象与宏观环境的变迁密切相关。一方面，随着经济增速换挡，传统的地产与基建投资动能减弱；另一方面，以政策利率和市场利率为代表的利率中枢下移已成为新常态。自2019年8月LPR机制改革以来，1年期LPR已从4.25%累计下调125个基点，至2025年11月的3.0%；同期10年期国债收益率从3.05%下行120个基点，至1.85%。

低利率环境正系统性重塑财富管理行业的底层逻辑。存款及传统稳健类产品的吸引力因收益下滑而减弱，倒逼居民寻求更高收益的替代资产。与此同时，低利率环境压低全市场的回报预期，风险资产的配置吸引力相对提升。公募基金规模于2024年9月首次突破32万亿元，超越了银行理财规模（约30万亿元），且领先优势在2025年进一步扩大。随着优质的低风险资产供给持续收缩，资产估值和配置逻辑正在重构。

政策导向：从打破刚兑到引导长钱入市

监管政策导向的系统性调整是市场生态重构的重要推手，也是驱动资产配置转型的另一核心力量。资管新规推动行业净值化转型。2018年资管新规出台，明确要求打破刚性兑付，此后银行理财、信托等传统“保本理财”产品逐步退出市场。投资者风险认知显著提升，部分资金通过公募、券商资管等渠道流入权益市场。监管鼓励“中长期资本入市”。提升保险资金的权益投资上限、发展养老第三支柱、鼓励上市公司分红回购、完善资本市场基础制度等政策组合拳助力资本市场长期稳定健康地发展，为资产配置多元化提供了制度保障。

国际镜鉴：美日资产配置结构的演进与启示

不同国家在经济转型、利率下行周期中的资产配置演进为我国居民财富管理提供了重要参考。国际经验表明，低利率环境中风险资产的估值中枢抬升，居民风险偏好也倾向于上行，多元化资产配置是实现财富保值增值的必经之路。

美国资产配置的核心特征是以养老金为核心的长期资金主导，其中权益类资产为主要的配置方向。截至2024年，美国居民金融资产占家庭总资产的67.8%，其中权益类资产占比达35%，显著高于中国的12.3%。其关键驱动力是401(k)计划等养老金制度的普及，带动了共同基金规模的爆发式增长，形成了“养老金-共同基金-资本市场”相互促进的正循环。

日本在20世纪90年代资产泡沫破裂后进入长期低增长、低利率周期。国内高息标的的缺失，驱动了日本居民资产配置的两大转型：一是从不动产向金融资产转移；二是在金融资产内部，从保守的存款、保险等逐步向全球范围内的风险资产寻求收益。90年代后日本基金产品对海外证券投资的占比明显提升，到2010年基金业对外证券投资的比例达59.4%，近些年随着日本股市向好该比例有所回落。

资产配置现状：结构分化与多元化演进

资产结构再平衡：从不动产到金融化

我国资产配置格局正经历深刻变革，呈现出从高度依赖房地产向“地产+金融资产双轮驱动”转变的长期趋势，这一过程具有结构分化、渐进式推进的特征。

房地产等传统资产占比持续压降

长期以来，房地产是中国居民的核心资产，但近年来占比持续下降。光大理财《中国资产管理市场（2024—2025）》报告显示，2024年居民金融资产占比攀升至47.6%，连续五年上升，而房产等非金融资产增量贡献度为负。其背后的核心原因是供需关系变化与政策调控：一方面，中国城镇化率已达67%，人口流动导致供需错配，新增住房需求逐步放缓；另一方面，“房住不炒”政策持续推进，引导房地产投资回报预期回归理性。居民逐步接受房地产的居住属性回归和投资属性弱化，分散配置资产的意识逐步提升。

金融资产走向多元化

近几年，居民和机构都加大了权益类资产配置的力度。居民股票配置增速从2022年的-18%转正至2024年的11%，同期持有资管产品的配置增速从-3%转正至11%，表明居民资产组合正在向具有更高风险收益特征的资产倾斜；在低利率环境和新会计准则的影响下，保险公司积极调整资产端布局，截至2025年三季度末，险资投资于股票和证券投资基金的占比突破14%的重要关口，显示其权益投资的热情快速增长；公募基金方面，权益类基金自2023年以来持续发行火爆，总规模迅速增长，成为市场重要的机构力量。

在国内外宏观环境不确定性增加的背景下，避险资产的配置需求也急速升温。2024年国内黄金ETF规模同比增长150%至710亿元，金条和金币的投资也大幅增长。其核心驱动力包括近年来金价持续走强、全球央行增持及投资者避险需求上升。

随着中国资本项目开放程度深化和居民财富的持续积累，全球化资产配置已成为财富管理的必然趋势和前沿潮流。近年来，中国投资者的国际化布局显著提速，QDII基金产品持续扩容且备受追捧，沪深港通南向交易也保持高度活跃。投资者通过构建跨地域、资产类别和策略的全球投资组合以有效分散单一经济体或市场的系统性风险，从而在长期投资中提升组合的整体稳定性。

配置工具的演进：从单一走向复合

资产配置的多元化离不开金融工具的持续创新。近年来，金融市场的投资工具不断丰富，从传统的单一资产向复合工具演进，以精准匹配不同风险偏好与投资目标的投资者多样化的资产配置需求。

“固收+”策略成为低风险偏好资金的核心配置工具

在银行理财全面净值化转型的背景下，兼顾收益弹性与风险防御特征的“固收+”基金迅速崛起，成为低风险偏好投资者进行资产配置结构调整的重要选择。此类产品通常以债券等固收类资产为核心，同时辅以股票、可转债等权益类资产以增厚回报，整体风险收益特征介于股债之间，天然具备资产配置能力。尤其在银行存款利率全面进入“1时代”后，“固收+”策略的收益增强优势凸显，成为银行理财产品和公募基金重要的规模增量。

被动投资方兴未艾，指数化工具成为主流

随着资本市场有效性提升，被动投资凭借规则透明、交易便捷、成本低廉、品种丰富的优势越发受到市场青睐。自2019年起，国内ETF市场进入爆发式增长周期，数量和规模加速扩张，万亿关口突破时间不断缩短，最新总规模达5.78万亿元。更具里程碑意义的是，截至2024年三季度末，被动指数型基金持有A股市值达3.16万亿元，首次超越了主动权益类基金（2.89万亿元），标志着指数化投资时代已经到来。

随着投资者对风险管理意识以及多元化投资需求的提升，国内ETF业务发展也从单品竞争转向组合配置服务。ETF产品线得到了极大的丰富和完善，当前市场已形成覆盖宽基、行业主题、Smart Beta、跨境、债券，以及商品的完整产品矩阵，以满足投资者精细化、工具化的资产配置需求。

跨境配置初具规模，全球化工具日益丰富

在全球经济格局演变与国内居民财富增长的双重驱动下，跨境资产配置从探索变为常态。2024年以来，受益于海外市场表现优异及投资者对跨境资产配置需求的持续上升，QDII基金延续强劲增长的态势。Wind数据显示，截至2025年三季度，QDII基金规模超7400亿元，创历史新高，较2019年末增长超7倍。从配置方向上来看，除传统热门的港股、美股外，日本、东南亚等市场也吸引了大量资金流入，呈现多元化趋势。

未来展望与战略建议：构建面向新周期的配置体系

趋势展望：三大驱动力重塑资产配置格局

当前，我国正处于经济高质量发展转型与金融体系深化发展的关键交汇期。伴随房地产财富效应退潮、低利率环境常态化以及资管行业刚兑打破，传统的资产配置范式难以为继。展望未来，宏观经济、政策框架、技术革新与全球格局等多重力量交织共振，驱动居民与机构的资产配置逻辑系统性重塑......

谢柳欣对本文亦有贡献。

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来源 | 《清华金融评论》2026年1月刊总第146期

编辑 | 王茅

审核丨丁开艳

责编 | 兰银帆

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