牛市进行时

来源：经济观察报

“3年前，3年期存款利率还有3.1%，但现在只有1.7%。”张女士决定拿出一部分到期的存款购买银行理财产品。

2025年，伴随银行存款利率持续走低，金融市场经历了一场深刻的重构：居民存款流向银行理财、股票市场、黄金市场或相关资管产品，越来越多的公众在社交媒体和街头巷尾热议投资话题。

“2025年40%的收益处于什么水平？”

在社交媒体上，有人这样晒出了自己的投资成绩单。

如果踩准了投资黄金或者股市的节奏，可能实现这样的收益：

1993年出生的雪棣，通过银行积存金的方式分批买入黄金，浮盈一度接近300万元，实现了本金翻倍。

“95后”投资者白先生在2025年凭借多元金融和有色金属板块的轮动操作，全年收益超140%，浮盈逾15万元。

此间，也有投资者追高被套在高位，期盼牛市继续演绎。

在经济观察报上一年开展的机构投资者调查中，有70.80%的受访机构认为，股票将是2025年最值得配置的资产，大幅超过2024年46.15%的比例；有过半的受访机构认为，黄金是2025年值得配置的资产之一。

回望2025年，尽管全球经济增长仍在放缓，地缘政治依然阴云密布，但全球资本市场在美联储降息、产业深度变革等因素的影响下，经历了一场极致的压力测试：黄金、白银持续上涨开启了一轮大宗商品的牛市，A股与港股在科技浪潮中开启价值重估新篇章，债券市场表现平稳，仅原油录得全年负收益……

2026年初，当黄金价格快速冲高出现巨震，当A股从估值修复迈向盈利验证的新阶段，一个疑问萦绕在不少人心头：2026年的牛市还会持续吗？该如何配置自己手中的资产？

在采访中，经济观察报发现，对于这个问题，机构和资深投资者的答案虽然细节各异，但是，像张女士一样为到期定存寻找可靠去处的储户还有很多。国信证券基于六大行2025年中报数据估计，2026年到期的定期存款规模约为57万亿元，且主要到期时段集中在年初。

居民资产重构故事已然开启，2026年的资产配置，本质是对“不确定性”的精细管理。受访的机构人士，普遍将新一年的投资主线依旧押在A股市场和黄金市场。

2025：黄金神话与A股觉醒

“2025年，全球经济在波动与分化中演进。”招商证券在研报中这样回顾2025年的资产表现：“对等关税”政策的升级与缓和，引发了股票市场的剧烈波动及随后的反弹。美国与非美经济体增长路径的分化，导致货币政策出现背离与美元走弱。与此同时，人工智能热潮与地缘政治事件成为驱动大宗商品市场的关键新增变量。在此背景下，大类资产整体呈现“股票强、债券弱、商品分化”的格局。

在这场宏观图景下，个人的财富故事格外鲜活。

黄金无疑是2025年最闪耀的资产——最终定格于4300美元/盎司之上，全年斩获65%涨幅。

黄金持续上涨行情下，资金持续流入黄金ETF，在份额增长及金价带来的净值增长双重效应下，黄金ETF总规模实现翻倍。截至2025年底，国内所有黄金ETF基金份额合计约250亿份，规模达2428亿元，分别同比上涨108%、242%。

白银在2025年同样表现亮眼。由于在光伏、电动车等绿色能源领域的刚性需求增长，白银的工业属性与金融属性共振，2025年 COMEX白银上涨129.83%。除此之外，铜、铝、铁矿石等贵金属同样表现亮眼。2025年，铜全年共上涨42.52%，LME铝上涨17.46%，DCE铁矿石上涨11.20%，LME锌上涨4.95%。与之形成鲜明对比的是原油市场的落寞，布伦特原油全年下跌7.94%。

如果说黄金、白银的一路上涨像一辆回旋列车，A股则是另一个令投资者“心潮澎湃”的资产。

2025年初，DeepSeek（深度求索）横空出世，引燃了资本市场科技板块行情，推动上证指数一举站上3400点；2025年4月，关税摩擦引发全球市场震荡引发下跌，A股同步受挫，上证指数下探至3096点，在中央汇金公司、基金等机构的“护盘”下企稳。此后，A股市场重回上行通道，步入牛市行情，在2025年10月底突破4000点。

纵观全年，从人工智能（AI）、人形机器人、半导体、可控核聚变到商业航天，A股的热点概念持续切换，但主线不离科技。有色金属板块是另一个大赢家，受新能源和数据中心需求大增推动，铜、铝等工业金属价格持续攀升，相关上市公司业绩和股价同步上涨。

2026年1月，机器人、AI算力相关股票迎来一波快速上涨，两融余额和单日成交额也持续攀升。1月中旬，监管政策开始给市场降温，融资保证金最低比例从80%提高至100%，前期高位题材板块迎来一定回调。

开年震荡：变与不变

当下，黄金市场的投资者关心的是：牛市还会持续吗？

2026年伊始，特朗普提名沃什为下一任美联储主席，贵金属市场上演了惊心动魄的“过山车”行情。

在银河证券看来，2026年美联储维持宽松周期，降息可期且停止缩表，将推动美债利率与美元指数持续下行。对于以美元计价的有色金属而言，美元走弱直接降低非美货币持有成本，提升其在大类资产中的配置吸引力，尤其利好兼具金融与商品属性的铜、白银及货币属性主导的黄金。

乐观的海外机构，将黄金的目标价定在了6600美元/盎司之上。

摩根大通基本金属和贵金属策略研究主管 GregoryC.Shearer预计，今年央行和投资者的多元化配置需求将持续坚挺，足以推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元，并在2027年进一步上行至约6600美元。

从全球格局、宏观政策、经济增长、估值水平、流动性等维度分析全球各种资产，中国银行在2026个人金融全球资产配置白皮书中表示，2026年全球大类资产配置顺序为贵金属、有色金属、权益、债券。黄金、白银表现或持续优于铜、铝等有色金属；权益市场中非美股市强于美股；债券领域美债优于中债；原油与中债绝对收益率或居末端。

与此同时，多家机构预测，美元指数仍将呈现震荡偏弱的格局。招商证券认为，当前美国政府赤字高企难下，若落地“大而美”税收和支出法案，长期可能进一步推升债务成本，加重财政可持续性的隐患，削弱美元信用，压制美元指数的上行空间。

而在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下，多家机构认为2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势。申万宏源首席经济学家赵伟表示，人民币已于2025年进入升值通道，从2026年起，未来数年内可能形成更明确的升值预期。这一过程本身也将逐步形成市场共识，并改变境外资金的配置行为。

牛市未央，但逻辑已换

全球流动性再分配的大门正在开启，新兴市场股票迎来流动性机遇。

在低利率环境下，国内居民日益增长的资产保值增值需求，或为权益市场提供“活水”。

招商证券分析认为，从最近5年存款利率与非银存款占比的负相关性上来看，2026年“存款搬家”或将继续。不过，考虑到当前居民投资理念逐渐成熟以及投资方式向银行理财、被动基金方面转变，其直接入市比例或难以大幅提升，更有可能的方式是通过在理财产品中增加权益配置比例的方式来增强收益，进而为A股市场提供更多流动性。

此外，在监管政策引导下，长期资金持续入市，以及人民币升值下的外资配置需求，也让2026年A股市场的流动性备受期待。那么，2026年权益市场的机会在哪里？经济观察报记者采访多位基金经理发现，他们对新一年的共识是2026年市场风格有望趋于均衡，企业盈利修复将成为核心变量。如果说2025年是靠“想象力”赚钱，那么2026年可能需要靠“业绩单”赚钱。

南方基金宏观策略部联席总经理唐小东认为，2026年国内经济维持以稳为主、稳中求进的特征，内外需或许有边际小幅波动，但对整体宏观经济的实质性影响相对有限。在此背景下，市场预期及博弈、全球地缘政治，以及科技产业发展可能成为影响市场更重要的变量。

受访的基金经理普遍认为，在 2026年的投资脉络中，科技仍是主线，但逻辑已变；内需有望反转；港股或成黑马。

中金公司首席国内策略分析师李求索判断，有较多的成长领域将会延续景气，市场风格有望趋向均衡，可关注三条主线：一是景气成长：AI领域有望逐步进入应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，或更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等；二是外需突围：结合出海趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品；三是周期反转：关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等。

嘉实基金股票策略研究总监方晗则表示会重点布局两类机会：一是中低位品种，聚焦“AI+”下游应用及上游原材料、基础设施等主线扩散领域；二是低位内需板块，关注反内卷背景下利润回升企业及受益于扩大内需举措的标的，这类板块将决定全年指数高度。

中金公司曾对几类资产的牛市进行梳理：目前美股、A股、港股、黄金都处于牛市，A股、港股已步入牛市1.2年，与牛市时长中位数1.7年/1.8年比较接近；黄金已经处于牛市3年，距牛市时长中位数4.7年距离居中；美股已经处于牛市3年，距离牛市时长中位数5.6年距离较远。就目前来说，我国经济仍处在复苏阶段，通胀偏低，增长平稳，暂时看不到政策收紧的必要性，这是影响市场更为关键的因素，在这个角度看，没有看到牛市见顶的明确信号。

对于“牛市是否持续”的问题，答案或许不在于猜测顶点，而在于识别变化中的主线。