中信建投证券研究所所长、首席经济学家黄文涛：资本市场“新四牛”优化资源配置

来源：证券市场周刊

　　 恭贺新春

　　时序更替，华章日新。当新年的曙光照亮前行之路，我们告别了2025年，迎来了“十五五”夯实基础、全面发力的关键起步之年。值此辞旧迎新之际，很高兴能在《证券市场周刊》和大家交流一下我们对市场的观点和看法，展望2026年中国经济与资本市场的发展脉络，探寻时代浪潮中的投资机遇，共赴新一年的成长。

　　2025年，中国经济在复杂多变的内外环境中展现出强劲韧性，资本市场也书写了稳健上行的篇章。这一年，上证指数站上4000点，A股总市值、成交额、融资余额等多项指标连创纪录，上市公司分红规模稳步提升，市场资金生态持续改善，赚钱效应激活了居民资金入市动力，也印证了中国经济与资本市场的深厚潜力。

　　展望2026年，我们认为这是机遇与挑战并存、变革与成长共生的一年——从宏观态势看，是“十五五”夯实基础、全面发力的起步之年；从经济结构看，是创新育新之年；从增长动力看，是提振内需之年；从政策空间看，是财政与货币政策“双宽松”之年；从风险挑战看，是风险收敛之年。多重积极因素共振，将推动中国经济延续稳健复苏态势，为资本市场高质量发展筑牢根基。

　　宏观经济层面，我国经济增长的内生动能正在深刻重构，向科技创新育新重构，向现代产业体系重构，向强大的国内市场重构，向人力资源开发重构。预计2026年GDP全年目标为5%。主要有五大亮点支撑：一是关税冲击边际缓和，中美将进入战术性博弈降温、结构性博弈不改的相对稳定期。外需拖累有望减轻，出口保持韧性。二是科技创新加快突破，产业升级持续提速。科技创新将从研发端逐步向市场端扩散，带动制造业投资、企业盈利整体提升。三是提振消费政策加力，将继续围绕扩大服务消费供给、优化个税与社保政策、以旧换新和消费券等定向措施，形成合力。四是价格走向温和修复，名义增长环境改善。随着供给出清、需求回暖，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅继续收窄。五是新基建加快推进，重大工程有望迎来集中落地，形成第二投资曲线，为增长提供中期支撑。

　　资本市场层面，在深刻重构的背景下，我国各主要大类资产的“定价锚”和“价格体系”，也必然发生深刻的切换。“定价锚”将更多地转向锚定自立自强的内生成长动能，“价格体系”也将更多地反映人民币定价体系中的稳健安全与长期成长属性。这一“增长动能重构”与“大类资产换锚”的过程，与多数社会经济的发展变化规律相似，或许不是一蹴而就、直线达成的，但将是螺旋式地上升、波浪式地前进的。2026年A股将延续“慢牛”格局，市场中枢逐步上移，呈现“震荡上行、结构分化、基本面主导”的特征。

　　我们认为，A股、港股的新崛起蕴含“新四牛”逻辑，为市场上行提供强劲动力：一是资金流入牛。从境内资金看，证监会等部门鼓励以社保和保险资金为代表的中长期资金入市，中国居民正在从实物资产的配置，逐渐向金融资产的配置转变，非银机构存款连续多月上升，证券公司交易结算资金接近10年高点。从境外资金来看，美联储降息、美元汇率走软的预期，将整体利好新兴国家资产。海外资金也正在投资于中国资产回报的稳健、安全、可持续。二是科技创新牛。中国的科技创新正在持续地取得新进展，中国的产业升级正在显著地取得新突破。AI+、算力、云计算、光模块等新一代信息技术能力的快速发展。三是制度改革牛。以证监会为代表的监管机构出台了“1+N+X”的一系列政策，A股市场成长生态持续优化，市场上市公司的分红加回购与增持的规模，已经超过了IPO规模，市场投融资循环持续畅通完善。四是消费升级牛。中国人均GDP已经超过1.3万美元，还在快速增长，科技品、文化、旅游、体育、养老等各类消费升级的成长空间巨大。新消费环境活跃，新消费人群成长，以电影“哪吒2”、游戏“黑神话•悟空”、文化IP、黄金饰品等为代表的相关上市公司股价领涨，文化和产品出海行销亚洲及全球。

　　2026年，是充满希望与机遇的一年，也是考验耐心与专业的一年。中信建投证券研究所将充分发挥智库功能，更好地服务党和国家工作大局；深入实施“研究+”行动，更好地服务集团和公司业务发展；坚持回归研究本源，更好提升投研服务质量；加快打造一流数智投研平台，更好实现内外双向赋能。

　　新岁启封，笃行不怠。愿我们都能保持理性与坚定，把握时代赋予的机遇，在资本市场的浪潮中稳步前行，既能收获投资的回报，也能见证中国经济与资本市场的蓬勃发展。最后，衷心祝愿《证券市场周刊》在新的一年里，继续深耕资本市场，传递专业声音；祝愿各位读者、投资者朋友新年顺遂，阖家安康，投资顺利！

　　（本文已刊于2月14日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。）