新股前瞻|市占率第五的第零智能：客户集中度高，在手现金不足0.4亿元

在AI技术、政策以及市场三重共振下，AI+赛道已然成为未来的投资趋势，2025年AI智能体席卷而来，尤其是企业级智能体，数字化及智能化催生对AI的强烈需求，具备理解、推理和执行能力的企业级AI智能体解决方案成为市场香喷喷。而作为中国企业级AI智能体解决方案第五大供应商，第零智能将赴港上市。

智通财经APP了解到，第零智能近日向港交所主板递交上市申请，民银资本为其独家保荐人。该公司是中国领先的企业AI智能体解决方案提供商，透过AaaS模式交付可量化的业务成果，根据弗若斯特沙利文，按2024年的收益计，该公司以3%的市场份额跃居中国企业级AI智能体解决方案第五大供应商。

该公司的AI智能体解决方案由公司的专有AI平台BlackZero驱动，在BlackZero平台，AI智能体担任特定领域的决策者和协同者，以交付可计量业务结果，公司业绩增长显著。2024年及2025年前九月，公司收入分别增长95.6%及54.8%，净利润分别增长48.6%及63.1%，净利率分别为18.7%及21.8%。

AI的高速发展，尤其是AI大模型底层技术的成熟，推动智能体时代的到来，而第零智能抓住中国企业AI智能体高速发展需求，率先在BlackZero平台上推出特定领域的AI智能体解决方案，抢食市场份额。不过该公司发展现金流并不充裕，截止2025年9月，拥有现金及等价物0.37亿元。

行业未来五年十倍空间

2025年DeepSeek问世带动AI大模型技术进入百家争鸣，而随着底层技术的发展成熟，大型语言模型(LLM)在语义理解、复杂推理和跨领域泛化能力上的提升，使AI能够理解业务意图、拆解复杂任务并形成可执行方案，推动企业数字化及智能化升级需求快速增长，当前AI智能体大规模应用已经迎来时代拐点。

根据弗若斯特沙利文，中国企业级AI智能体解决方案于2024年起步，市场规模为56亿元，预计到2029年将达到591亿元，五年增长超10倍，复合增速达60.2%。

行业虽处于起步阶段，但有政策呵护，近年来，国家颁布了一系列与企业级AI智能体解决方案相关技术和应用方面的利好政策，如2025年8月国务院颁布的《关于深入实施人工智能+行动的意见》，推动人工智能在软件、信息、金融、商务、法律、交通、物流、商贸等领域推动新一代智能体的广泛应用。从国家层面推动了中国企业级AI智能体解决方案市场的发展，加速市场需求释放。

目前市场集中度不高，参与者都可以分到一杯羹，按2024年收入计，前五大参与者市场份额合计为44%，其中前三名市场份额较为接近，分别为13%、11%及10%，第零智能市场份额3%位居第五。值得注意的是，行业门槛较高，需要具备包括技术工程化能力、行业专业知识及客户资源等，先发优势者将获得行业成长更大的市场份额。

三大项目驱动成长兼盈利

第零智能成立于2020年8月，2021年开始了智能平台与业务系统的开发工作，2024年AI兴起，该公司凭借技术积累，推出专有的AI平台BlackZero，将公开的LLM与我们专有的特定域SLM融合。此外，在BlackZero平台上推出AI智能体解决方案，包括合同助理、投资助理项目及品牌助理项目。

从收入端看，合同助理为核心收入来源，2023年至2025年前9个月，该业务收入贡献分别为89.4%、72.8%及68.3%，收入份额虽呈现下降趋势，但收入仍保持增长；投资助理业务为第二大业务，2024年开始放量，2025年收入放缓，前9月收入份额17.8%，不过软件许可销售的投资助理业务增长高达2.9倍，使得收入份额从4.4%增至11.2%；品牌助理业务2025年才产生收入，收入份额不足3%。

图片来源：公司聆讯资料

BlackZero是该公司业务的基础平台，基于三大核心原则构建，即用户操作简单、持续改进及生态系统驱动智能。在该平台AI智能体担任决策者和协同者，使用大模型进行开放式推理和情境解读，使用小模型执行高度专业化的操作，AI智能体结合两类模型的推理执行多步骤计划、检索知识并动态适应。

具体而言，合同助理解决方案主要透过促进全面审阅、建议争议解决选项及生成与商业索赔相关的文件精简商业合约的管理，解决工作流程中的关键阶段进行数字化和自动化。2021年该公司推出首个AI软件，2024年在此基础上开发AI智能体解决方案，不断优化合同助理功能。

此外，投资助理是使投资过程更智能、更快速、更高效。其旨在通过提供全面投资前分析支持和详细的风险评估洞见帮助将于合同组合作出投资或持有投资作为目标资产的客户；而品牌助理则是为营销代理、消费品牌公司及其他潜在客户提供品牌管理支持。该公司三大方案服务客户数量保持增长趋势，截止2025年9月，合同助理级投资助理客户数量26家，品牌助理9家。

图片来源：公司聆讯资料

值得注意的是，第零智能客户集中度非常高，2023年至2025年前三季度，前五大客户收入贡献分别为96.9%、94.7%及85.8%，其中最大客户收入贡献分别为58.4%、44%及34.7%。针对客户集中度高的问题，该公司称，主要为企业采纳AI智能体解决方案的初始阶段，发展初期策略性地将资源集中于少数选定且具有明确市场需求及强大商业潜力的垂直领域，能够加速核心技术的商业化进程。

不过该公司持续加大研发巩固竞争力，研发投入主要用于提升BlackZero平台及强化AI智能体解决方案的核心技术，以及开发新AI智能体解决方案。2025年前9月其研发费用增长达2.37倍，研发费用率提升至8.36%，截止2025年9月，其拥有研发及技术员工22名，占比总员工44%，且已于中国注册21项版权、6个商标及3项专利，并正在申请8个商标及3项专利。

在保持成长的同时，第零智能盈利能力趋势向上，2023年至2025年前9月毛利率分别为39.0%、35.4%及41.6%，2025年优化明显，毛利率提升了4.9个百分点，而各项费用也呈现稳定趋势，其中销售费用率优化0.7个百分点至3.23%，管理费用率保持在4.58%，净利率随毛利率波动，2025年前9月净利率21.8%，同比提升1.13个百分点。

此外，该公司经营现金流得到显著改善，2025年前9月净流入0.23亿元，而2024年同期仅为0.02亿元，且相比于过去两年均有明显的提升。而期间该公司拥有现金0.37亿元，账龄90天内的应收款有0.8亿元，合计超过1.17亿元，该公司有息债约0.42亿元，2025年第四季度还了0.22亿元，现金流较为健康。

总的来说，AI大模型底层技术的成熟+政策的持续保驾护航，驱动企业对于数字化及智能化升级的需求爆发，AI智能体解决方案得到高速成长，未来五年将产生10倍的市场规模增长空间。第零智能打造了BlackZero平台，并形成了合同助理、投资助理项目及品牌助理项目三大AI智能体解决方案共同驱动业绩增长，并在行业早期积累稳定增长的客户群，盈利能力也趋势提升，有望持续受益行业红利实现营收盈利双增。

但该公司也存在一定的风险，比如市场份额相比于前三名略低，规模小竞争力较弱，且客户集中度略高，存在一定的外部经营风险。不过AI+赛道仍是作为2026年的投资主线，而该公司所处行业发展早期，值博率较高。