张小泉又有新状况了

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

风波不断地张小泉，出现了股权方面的新变化。

最近，张小泉股份有限公司披露权益变动报告，上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业在当周通过二级市场增持150万股，使其与一致行动人嵘泉投资的合计持股比例升至29.99%，正式超越原控股股东张小泉集团（持股29.09%），成为上市公司单一最大股东。

伴随此次变动，张小泉的公司治理结构发生变化，变为无控股股东、无实际控制人状态。

这家拥有近四百年历史的老字号，可能正在进入资本主导的一个新阶段。

张小泉控制权的变化，显然根源在于其控股股东体系的债务问题上。

根据公司2024年年度报告，截至当期末，张小泉集团仍持有上市公司48.72%的股份，通过富泉投资间接控制的富春控股集团为最终控制方。然而自2024年起，富春系企业债务问题持续发酵，张国标、张樟生等实控人多次被列为被执行人。

2025年5月，因债务逾期，张小泉集团所持2875.63万股股份被司法拍卖，由王傲延控制的兔跃呈祥以3.58亿元竞得，持股比例骤降至28.23%。公司2025年半年度报告显示，此时张小泉集团所持股份99.83%已被质押，且全部处于司法冻结状态。

依据张小泉2025年5月发布的公告，张小泉集团自身逾期债务本金达6.53亿元，而作为担保方涉及的违约本金高达51.71亿元，整体风险敞口逼近60亿元。

2025年6月，杭州市中级人民法院裁定对富春控股、张小泉集团等69家关联企业实施实质合并重整。

值得注意的是，一辆登记于富春控股名下的奔驰迈巴赫轿车于2026年1月在阿里资产平台以30.33万元成交，此前经历四次降价仍流拍。此事在前段时间被不少媒体报道。

危机的原因，与富春控股自2012年入主后的战略方向有关。该集团以物流起家，入主张小泉后并未聚焦刀剪主业，而是大举进军房地产、康养及预制菜产业园等重资产领域。

这些项目高度依赖持续融资，而张小泉作为优质上市资产，被深度嵌入交叉持股与连环担保网络。2021至2023年，上市公司虽净利润持续下滑，但现金分红率均超过90%，大量资金回流控股股东。

当宏观经济环境转变，这些高杠杆扩张的脆弱性开始暴露，最终使得上市公司股权结构发生变化。

张小泉自2021年9月登陆深交所创业板后，营收虽保持增长，但归母净利润从上市首年的7873万元滑落至2024年的2504万元。

可以看出，主打刀剪产品的张小泉收入结构单一，生活五金制品业务占比连续四年超过98%，2024年达99.30%，抗风险能力薄弱。

值得关注的是，在2021至2024年，其销售费用从1.17亿元增至1.69亿元，增幅44%；同期研发费用仅从0.23亿元微增至0.28亿元。2025年三季报显示，销售费用率达18.09%，而研发费用率仅为2.80%，差距悬殊。

这种“重营销、轻研发”的模式，与高比例代工生产形成呼应。据公司上市招股书披露，OEM模式产品在库存商品中占比较高，行业人士估算实际代工比例或超70%。

2022年“拍蒜断刀”事件及此前的剪刀手柄断裂投诉，均暴露出张小泉的品控问题。

不过，新股东入主给张小泉带来了短期的业绩改善。王傲延作为白兔集团创始人，将流量运营能力注入公司。

2025年三季报显示，张小泉前三季度营收7.26亿元，同比增长14.11%；归母净利润3797.60万元，同比增幅120.78%。公司预告2025年全年净利润4800万至6800万元，较2024年实现翻倍增长。当然了，流量红利能否转化为持久品牌力尚且存疑。

如今，在无实控人状态下，前两大股东（张小泉集团、兔跃呈祥及其一致行动人）持股比例仅差0.9个百分点，任何细微变动都可能引发控制权再平衡。

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