微电生理2025年主营业务盈利能力大幅提升，为何净利润却下降了？

上海微创电生理医疗科技股份有限公司（股票简称：微电生理）2010年成立，2022年8月在上交所科创板上市。微电生理是一家专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研发、生产和销售的高新技术企业，致力于提供具备全球竞争力的“以精准介入导航为核心的诊断及消融治疗一体化解决方案”。

为满足快速性心律失常患者的治疗需求，微电生理自成立以来始终坚持核心技术的创新与突破，经过十余年的持续创新，完成了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案，并实现了“射频+冷冻+脉冲”三大主流消融能量产品的协同布局。

2025年，微电生理的营收增长了12.4%，延续了有公开数据以来持续增长的趋势，只是增速是近年来首次跌入20%以内。

从2025年上半年的情况看，“导管类产品”是其占比超七成的核心业务，“设备类产品”、“租赁服务”和其他产品占了另外近三成。境外市场的占比首次超过三成，国际化程度进一步提升。

净利润微跌，稳住了2024年创下的5000万元以上的规模。这两年的净利润表现才算过得去的水平，以前除了亏损，就算是微利状态了，在盈利方面的表现，大部分年份确实不及营收亮眼。

毛利率在2020年达到了72.6%的峰值水平，不知道是否与疫情有关。之后就持续下跌了四年，2024年触底时，累计下跌了13.9个百分点。2025年前三季度总算止跌反弹了，不过，0.4个百分点的差异，说成是止跌更合适。就算下跌了多年，现在近六成的毛利率，也是相当夸张的，把这么高毛利率水平的业务，也做成微利或亏损，这就不能怪别人了。

除最近两年，销售净利率的表现都不算好；净资产收益率一直表现不好，包括销售净利率较好的最近两年也是如此。原因是上市后的稀释效应，赚的钱是有明显增长，但净资产也增长过多，也就只能搞一个及格的净资产收益率水平了。

在最近五年中，只有2024年和2025年的主营业务在盈利，2021年的主营业务夸张地亏损了超10个百分点。2025年前三季度的主营业务盈利空间提升相当大，为何全年的净利润反而微跌呢？

期间费用支出的规模太过夸张，2021年超营收的八成，2025年前三季度下降至五成，这仍然是相当高的开支水平。其中，销售费用是其最大的支出项，其次才是研发费用（不包括资本化部分的研发费用）。

不仅是医药行业的销售费用过高，医疗器械行业中也有相当一部分企业是这样的表现。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，2023年和2024年的情况净收益相对较高，2023年靠此扭亏，2024年的主要利润也来自于此。从2025年前三季度的情况看，可能会有明显的下降，净利润下跌，很有可能就来自这方面，只是现在还没有全年的数据，还不是特别确定。

从2025年“扣非净利润”增长，“归母净利润”微跌的情况看，主营业务盈利空间在提升是确定的，其他收益中与经营无关的部分下降，也是确定的。可不可以说，2025年的盈利质量提升了呢？可以这样说，但考虑到其研发费用资本化的情况后，似乎这样说也不太准确。

分季度来看，2023年和2024年都有一个季度出现过营收微跌的情况，2025年的四个季度的营收都是同比增长状态。但由于增速上不及前两年，全年平均后，2025年的增速就是在下降的，特别是离现在最近的2025年四季度，增速已经跌至5.2%了。

从2024年以来，就没有出现过单季亏损的情况，盈利能力确实在提升。但最近两个季度的净利润都只有不到千万元，这种盈利能力的提升并不是那么稳定。

毛利率从2023年四季度开始就在60%左右波动，后续期间可能不会再像前些年持续下跌的幅度那么大了，当然也有可能小幅反弹。2023年有三个季度，2024年有两个季度的主营业务亏损，2025年前三个季度的主营业务都是盈利状态，四季度大概率也能盈利，主营业务向好的趋势是没有问题的。

“经营活动的现金流量净额”表现并不稳定，2024年以来的表现还不错，和净利润的水平接近，净流入金额也比较高，算是赚到钱，也收回来了。2022年上市融资的规模不小，固定资产投资方面虽然有所增长，但只花掉了很少的部分，至于说资本化的研发费用，也不到1亿元，显然也消耗不了太多的融资款。

微电生理上市前的长短期偿债能力就极强，上市后就更强了。由于高流动、低收益的资产太过夸张，靠金融性质的投资当然不可能持续赚到较高的收益率，否则大家都不用开公司，直接买理财产品就好了。

微电生理最近两年基本走上正轨，虽然还有净资产收益率较低和期间费用太过夸张的问题，但形势可能会随着营收规模的做大而好转。现在最大的不确定性就在营收规模方面，从其费用开支的情况看，他们早就在按10亿左右的规模在安排经营了，虽然这些年增长也不错，但离这个规模也还差了一半。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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