上海
导读：1月29日，我们举办了“主动权益的回归”线下论坛。本次论坛上，我们邀请到了多位业内主动权益的大咖来到现场分享，一起探讨主动权益如何创造超额收益。
在本次论坛的圆桌对话环节，我们做了一场有趣的外资专场对话，邀请到了来自摩根资产管理、安联基金、施罗德基金的三位基金经理一起探讨投“老登还是小登”、“成长还是价值”、“科技还是质量”等问题。
作为摩根资产管理的“中生代”基金经理，赵隆隆阐述了他对周期成长投资机会的看法。特别是在他擅长的新能源领域，赵隆隆在几年前就挖掘到了能源金属的机会。即便近几年电动车、光伏厂商等内卷导致部分企业盈利受损，但是上游资源的实物消耗量呈现了较快增长。
供需结构变化，是赵隆隆挖掘周期成长机会的核心之一。在这个视角下，他认为锂电产业链目前或已慢慢走出低谷。部分中游材料供给侧可能很难有大的新增产能出现，即便单位盈利涨一倍，非龙头公司新增产能的投资回报期也相对较长。在需求端，全球储能的快速增长或成为锂电产业链相对较大的变化，未来几年大概率会超越电动车对锂电的需求占比。
谈到周期，赵隆隆原创性总结了少数穿越制造业周期的成长类公司的特点：有眼光、有能力、能跟上。眼光代表身处符合社会发展趋势的高天花板行业，能力意味着公司有比同行更强的产品、成本竞争力，能跟上需要企业在每一次技术迭代浪潮都能和时代同频。
展望2026，赵隆隆看好四大方向。延续2025年思路的上游资源品和制造业出海，以及2026年大概率会出现的爆款AI应用和价值重估的新能源。
朱昂：我们从你管理的港股通产品投资组合来看，里面既有“小登”类资产的潮玩盲盒，也有“老登”类资产的上游周期，还有可能处于中年期的互联网。你是如何对不同生命周期的资产进行投资的呢？
赵隆隆首先，港股通标的目前一共在550家公司左右，数量是A股上市公司的十分之一，研究相对容易一些。并且这些公司主要集中在科技制造、消费、周期和金融，有比较明显的行业特征。
由于我是看制造业出身的，投资风格偏向景气成长。在2021到2023年国内经济增速放缓的阶段，市场要找到较多高景气行业变得越来越难。这时候，我开始去关注一些周期类的资产，可能绝对景气度不高，但是相对的景气度开始进入拐点。其中我比较早关注到了能源金属的机会。包括大家目前关注比较高的铜和铝等行业，也属于这个范畴。
我把现阶段能源金属产业的投资范式简化为供需研究。供给端是受限的，过去几年资本开支处于非常低的状态。需求端这些年发生了比较大的变化，地产的需求在下降，电网建设、新能源车、光伏需求在大幅增长等。电动车和光伏过去三四年“卷”了很多新增产能，虽然中游制造没赚到多少钱，但是上游资源需求呈现了高速增长。所以从供需变化出发，我们在2025年初把能源金属的投资机会挖掘了出来。这是我们从成长角度挖掘到上游资源类机会的核心原因。
潮玩新消费类资产挖掘也是类似的范式。我们看到潮玩类的消费品，在经济增速下行期，为大家提供了非常好的情绪价值。通过对线下门店的不断走访及数据跟踪，让我们确信在新的经济周期下，能够提供情绪价值的新消费品种，可能相对会有比较好的投资价值。所以说，无论是在“小登”资产，还是“老登”资产，都是有望找到具有投资价值的公司。
朱昂：从你过往的投资中，有比较鲜明的制造业偏好包括新能源的汽车领域，AI的算力产业链等，而制造也是中国自身具有竞争优势的领域，能否谈谈你是如何在大制造业中，去挖掘能穿越周期的公司？
赵隆隆穿越周期是我们始终坚持想去做的事情，但是要真正找到能够穿越周期的公司，也是非常困难的。我是制造业研究员出身，早年在卖方研究所，之后在买方做研究至今也有16年左右的时间。从我个人长期跟踪制造业公司的经验看，真正能穿越周期的成长类公司凤毛麟角。绝大多数公司的市值瓶颈就在于很难穿越经济周期和技术周期。
我把那些少数能穿越周期的公司简单总结为九个字：有眼光、有能力、跟得上。
第一个：有眼光。这里的眼光，我并不认为完全代表创始人的眼光，一定程度上更多属于时代馈赠的幸运。当一个行业得到时代赋予的机会时，这家公司又恰好处在这个行业中。行业的高天花板提供了公司潜在的成长空间。
第二个：有能力。这家公司要有能力得到优质客户的订单，有成本优势或者产品制造优势。有了能力，才能有机会抓住行业发展的机会。
第三个：跟得上。能够穿越周期的企业，一定是在一次又一次的技术浪潮中，跟得上时代的发展。而不是在上一轮技术浪潮能跟得上，到了下一轮技术浪潮就被淘汰了。过去消费电子产业链就发生过非常多的案例。
许多人认为制造业的技术变化不是很快，其实新能源、光伏、半导体等先进制造业，技术迭代的速度很快，竞争非常残酷。你需要在一轮又一轮技术周期中跟得上，才能有望真正实现穿越周期。
要满足这三个条件的公司非常少。虽然战略上我们也在努力寻找能持续穿越周期的公司，但是战术上绝大多数情况下我们更多是找到穿越一些小周期的企业。这类机会相对更容易把握，比如说政策周期、阶段性的供需周期、小幅度的技术周期等。在这个过程中，我们在制造业中关注一些行业天花板高、阶段性供需错配或者符合新技术方向的公司投资机会。
朱昂：你也是新能源领域的专家，这个行业也是曾经的“小登”新兴领域，过去两年又经历了供给侧的快速扩张，能否谈谈你对新能源领域目前的看法？
赵隆隆新能源行业经历了前期产能迅速扩张，到供需失衡，再到当前供需再平衡的过程。往后看，我认为锂电产业链或已开始慢慢走出低谷。为什么这么说呢？
从需求侧看，锂电下游的主要需求是电动车和储能，其中占比大约是70%和30%。电动车目前处于一个什么样的阶段呢？从渗透率看，中国电动车超过了50%，欧洲差不多在33%，美国在10%-15%之间，其他国家加起来也就10%左右。
确实，中国电动车渗透率已经跨越了50%，意味着行业从一个高速增长期开始进入中低速增长阶段。但是储能需求未来两年可能会爆发式增长。从能源结构的角度看，我始终相信光伏+储能的方式在可控核聚变真正成熟之前，应该会成为未来能源体系的主要形式。未来三五年，储能对锂电的需求总量预计会超过电动车，是需求端非常重要的变化。
从供给端看，如果大家去看一下上市公司的资本开支，可以看得非常清楚。除了极少数龙头公司还在扩产外，已经很少有企业在电池端扩张产能。材料端的情况可能更惨淡。
这也是为什么我们这个阶段比较看好锂电产业链，包括材料、电池、上游资源等投资机会的核心原因。光伏相对来说要往后排一些。最近太空光伏比较热，我们也在保持持续关注，但我认为现阶段太空光伏无法从本质上解决产业链产能过剩问题。整个光伏的产能出清，可能还需要至少半年到一年左右的观察期。
朱昂：作为一家全资控股的外资基金，摩根资产管理对不同类型产品，有不一样的业绩基准，我们看到你也管理着好几个不同类型的产品，能否谈谈如何去管理和构建不一样的组合？
赵隆隆我确实管理产品的类别比较多，有A股、港股、还有QDII基金。每一个产品都会有些差异，跟踪的业绩基准也不太一样。那怎么去理解这个事情呢？其实无论产品基准如何，我的核心选股方法论是统一的，即中观微观为主、宏观策略判断为辅，定好方向后“自下而上优选”具备真成长潜质的公司，本质上是对社会发展趋势和企业家精神的追随。
摩根资产管理中国致力于做“最本地化的国际公司”与“最国际化的本地基金公司”。在融入摩根大通全球运营平台的同时，公司也充分尊重本土团队在投研等方面的自主判断。
在严格风控的基础上，我们依托集团强大的研究平台支持，争取把不同类型的产品根据不同业绩基准都做到最好。
朱昂：最后，能否对接下来的2026年市场做一个展望，有什么看好的方向吗？
赵隆隆有两个方向是延续2025年思路的。一个是上游资源品，我认为这个位置不要轻易看空。另一个是制造业出海，在逆全球化的进程中，中国制造业企业出海的机会很大。
2026年的新思路有两个。
一个是AI应用。无论大家怎么去讨论AI是否泡沫，或者资本开支能否持续，我觉得直接判断缺乏依据，重要的是如何跟踪与应对。我看三个方面的变化：1）AI产业链上市公司的订单跟踪；2）模型Token使用量是否还在加速；3）是否会出现很多爆款AI应用出来。我个人觉得，2026年可能会出现越来越多能够完成商业闭环的应用。
另一个是新能源，我认为行业会得到价值的重估。过去一年，价值重估已经从锂电产业链开始，后续可能还会持续更长的时间。整个新能源产业的不同领域，未来都可能会有反转的机会。
除非另有注明，本文数据来源于万得，截至2025年12月31日。
以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不预示相关基金具体操作，也不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。
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