黄金排第二

今天看到一张图，是今年以来全球主要大类资产的涨幅。

今年黄金涨得好大伙都知道，但在图里只排在了第二，第一是谁呢？

是韩国股市，韩国综合指数今年以来涨了近26%。

我对韩国股市完全不了解，看到涨这么快还是有点好奇，就去查了查，发现自去年4月份韩国股市就开启了这波牛市，不到一年时间涨了130%。

下图是近5年韩国综合指数的走势，这波应该算是很快的快牛了：

我好奇又去查了下韩国股市的历史情况，下图是自1980年以来的情况，黑线还是韩国综合指数，以韩元计价，粉线是MSCI韩国指数，以美元计价：

有些地区的股市涨得很多，但通货膨胀高、货币贬值很快，实际回报会大打折扣，因此评估实际回报时最好都折算成相同的货币，比如美元。

韩国股市这个问题并不突出，可以看到韩国综合指数和MSCI韩国走势基本吻合，说明股市这些年是真的涨了。

但韩国股市也不是像美股那种慢牛，而是阶梯式上涨+长期横盘大波动的特点。

1986-1988年，曾经有过一波快牛，当时是低油价、低利率、低汇率，正好有利于韩国出口高增长，加上1988年汉城奥运会，拉动了基础设施建设和内需，GDP增速在10%以上。

2003-2007年的牛市相对平缓一些，这个阶段韩国完成了经济转型，加上外资进入、基金大发展实现了股市机构化，散户持股占比持续下降。

2008年出现了次贷危机，韩国股市也未能幸免，从坑里爬出来后，就陷入了持续十余年的横盘震荡，一直不怎么涨。

有个概念叫做“韩国折价”，是说韩国上市公司的估值常年显著低于其他主要市场，比如韩国综合指数里有一半的成分股，这个时期PB长期低于1，PE也不高，像三星电子长期PE不到10，2019年的时候一度跌到只有5.2。

为什么会形成韩国折价呢，各种分析讲的原因很多，有说是因为韩国企业大多周期性较强，业绩波动大，也有说是因为韩国企业都是铁公鸡，不爱分红。，虽然PE和PB低，但股息率也低。

而不分红的原因又是因为这些上市公司的股权控制关系复杂，经常是大股东持有较少的股份，就享有很高的控制权，这时候按股份分红，大股东拿的不多，就没有积极性，再加上韩国征收高遗产税，把股价做上去在家族传承的时候还要多缴税，总之大股东就没有动力做高股价，不如把钱留在公司里花。

各种各样原因综合吧，反正就形成了韩国折价。到了2024年，韩国政府为了解决这个问题，推出了“企业价值提升计划”，目标就是针对韩国折价，希望让韩国企业恢复应有的价值。

措施多方面，比如对提高分红的企业给税收优惠，对于长期处于折价的企业，让他们解释低估值的原因和提升市值的措施，然后还做了一个韩国价值提升指数，分红高、治理好的企业才能选入这个指数，再引导基金来投。

这个计划倒也不是立竿见影，去年以来这一波，是又赶上了AI硬件需求爆发，像三星和海力士都业绩大增，天时地利人和共同促成了牛市。

以上就是我查到的关于韩国股市的一些信息，没什么具体用处，就是长长见识。感叹一下股市真的是什么走法都有，一个地区就一个样。

2026年2月10日估值：

股债利差估值分位30.1%；

A股PE分位96.6%，PB分位59.5%，估值处于高位区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌42.6%，距近15年的中位估值位置，还需跌15.4%。

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