被踢出“果链”之后，欧菲光站稳了吗？

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如果只看财务曲线，欧菲光（SZ002456）似乎正在“走出泥潭”。2025年三季报显示，公司营业收入为158.2亿元，同比上升9.3%；经营现金流净额为2.03亿元，同比增长22.9%。

在经历连续几年巨额亏损之后，这样的变化，很容易被解读为一场“起死回生”。但如果把时间轴拉长，把欧菲光放回产业链的位置上看，这更像是一家在全球供应链重构中，被迫换座、暂时站稳，但仍然负重前行的企业样本。

01 被踢出“果链”，不只是个案

2021年，欧菲光收到“境外特定客户”终止采购关系的通知。随后，包括路透社在内的多家国际媒体确认，该客户为苹果。这次“出局”，击中的并不只是一个客户，而是欧菲光长期依赖的商业模式。

在此之前，苹果贡献了公司约30%的营收，且集中在毛利率较高的摄像头与指纹模组业务。一旦订单终止，不只是收入下滑，更意味着产能、研发、现金流同时失衡。结果也很残酷：据界面新闻报道，2020年以来，欧菲光归母净利润合计亏损超101亿元；2021年，公司营收同比下滑约52.75%，几近腰斩；股价跌幅超过60%，市值蒸发近400亿元。

这次冲击，并非单点风险，而是集中暴露了欧菲光长期积累的结构性问题。单一大客户、高集中度、高资本开支的果链模式，在这一阶段显露出其内在脆弱性。

02 “去苹果化”：不是转型升级，而是被动应对

被踢出果链后，欧菲光没有条件去寻找“下一个苹果”。它首先做的，是压缩战线。公司明确提出“去苹果化”，将业务重新划分为三块：智能手机、智能汽车、新领域。

但与其说这是战略升级，不如说是一次在现金、产能和订单压力下的被动应对。在智能手机业务中，欧菲光不再追求规模，而是集中在中高端影像模组，包括高像素摄像头、大像面CIS、潜望式长焦、浮动微距等，逐步进入国产厂商旗舰机型供应链。

在智能汽车领域，公司将其定义为“第二增长曲线”，布局车载摄像头、DMS/OMS模组、智能泊车等方案，部分8M ADAS产品实现量产。同时，公司尝试将光学能力外延至VR/AR、智能门锁、工业医疗等新领域，以分散单一行业周期风险。但需要注意的是，业务变多，并不等于风险降低。

这些新方向大多仍处在投入期，对利润的贡献有限，而研发与产线投入并未明显下降。据公司披露，2025年上半年研发投入7.58亿元，占营收比重7.70%。这意味着，在尚未完全走出亏损阴影前，欧菲光仍然背负着不轻的成本压力。

03 国产替代，同步发生的多点变化

欧菲光的转折，来自技术与客户结构在特定外部环境下产生的联动变化。被苹果移除后，欧菲光原有的技术能力需要新的出口，而国产终端厂商在供应链重构过程中，也需要具备规模化交付与成熟工艺的本土供应商。

在这一背景下，华为逐渐成为其最重要的客户之一。多家媒体报道称，欧菲光获得了华为Mate 60系列后置、前置摄像头及指纹模组的大部分订单。

在更新一代产品中，欧菲光为华为Mate 80系列提供前置3D ToF模组，业内普遍认为其将成为重要受益方。在汽车领域，欧菲光也深度参与华为鸿蒙智行体系，为问界系列提供车载摄像头与智能座舱相关方案。

但需要厘清的是：这并非单一企业的“逆袭”，而是在外部约束下，国产终端厂商重构供应链的结果。在海外供应受限的背景下，华为必须更多依赖国内供应商。而欧菲光，恰好是少数仍具备规模、技术和交付能力的光学厂商之一。

04 周期回暖，但财务约束仍在

从经营层面看，欧菲光的造血能力正在修复。2025年上半年，公司经营活动现金流净额为3.25亿元，转为正值，阶段性缓解了流动性压力。但问题在于，增收尚未同步转化为稳健的盈利能力。截至目前，公司归母与扣非净利润仍处于低位，且修复路径并不平滑。

2025年三季报显示，扣非归母净利润亏损1.36亿元，同比下降608.4%。扣非亏损显著放大，意味着主营业务的盈利能力尚未恢复，当前改善更多体现在收入与现金流层面，而非利润结构本身。与此同时，现金结构仍然构成硬约束。

2025年半年报显示，公司货币资金为23.09亿元，而短期借款及一年内到期负债合计超过60亿元。在持续资本开支与研发投入的背景下，偿债压力与再融资依赖依然存在。

综合来看，欧菲光的周期回暖更像是一场“止血”，而非真正脱险。如果盈利能力与现金结构不能同步改善，规模恢复本身，很难真正降低经营风险。5 不只是欧菲光欧菲光的经历并非孤例，它揭示了“果链模式”的脆弱性：其增长高度依赖稳定的订单、恒定的技术路线与可预期的地缘环境，任何一环断裂都需漫长的消化。

它的“去苹果化”并非主动升级，而是一场在国产替代浪潮下的被动调整。能暂时站稳，既得益于外部产业变局，也依托于自身残存的技术纵深。但这远非终点。客户依赖、盈利脆弱与现金流压力，仍是所有“果链”企业必须穿越的迷雾。

在这个意义上，欧菲光更像是一个样本。它展示了果链企业在旧模式失效后的生存路径，也期待更多企业在新形势下逆境突围，走出短期的结构性约束。