中信证券：债市视角看人民币国际化进程

文｜明明 余经纬 秦楚媛

周昀锋 王淦 陈炳丞

相较2021年的“十四五”规划建议“稳慎推进人民币国际化”，2025年的“十五五”规划建议强调“推进人民币国际化”，表述更加积极，未来人民币国际化进程或有望提速。站在当前时点评估人民币国际化程度，可以看到人民币在支付领域的国际化进程相对领先，预计“十五五”期间高质量共建“一带一路”或为人民币支付带来更多场景和需求。同时受益于相对较低的融资成本，人民币的融资属性也持续凸显。但人民币的储备功能和投资功能仍有较大提升空间，尤其2025年我国贸易顺差规模突破万亿美元，转化为扩大对外直接投资（ODI）和对外证券投资的需求高增。基于债市对外开放的经验，支持各类型机构在境外市场发行人民币债券以丰富可投品种、持续优化拓展内地与香港金融市场互联互通机制等，有望培育更为大规模的人民币离岸市场，形成“经常账户顺差-对外实体/金融投资”的资金良性循环，助力人民币国际化更进一步。

▍如何评估人民币当前的国际化程度？

2025年，人民币国际化进程持续深化，支付、投资、融资和储备功能均稳步提升。具体来看：1）人民币在国际支付体系中的市场份额维持稳定，同时人民币跨境支付系统业务持续增长，这也在一定程度上使得SWIFT统计的人民币支付份额被低估。2）人民币作为投资货币的功能有所增强，尤其是伴随着企业出海带动的对外直接投资持续增长，金融资产投资方面则仍有较大提升空间。3）受人民币融资利率相对较低影响，人民币的融资属性持续凸显。4）人民币的储备货币功能保持稳定，“去美元化”的长期叙事下仍有提升空间。

▍人民币投融资功能建设：债券市场视角。

2025年，政策端多措并举助力我国债市对外开放进一步深化。从境外投资者视角看，其参与我国债券市场的广度逐步拓宽。其中，“熊猫债”市场蓬勃发展，境外发行主体类型、发行券种、投资者结构均多元化发展，2024-2025年当年累计发行规模均超千亿元，截至2026年2月9日，我国“熊猫债”市场存量规模已达4477.94亿元。从境内投资者视角看，无论是海外债券资产的配置需求，还是发行离岸债券的融资需求均稳步提升。债券通“南向通”2021年落地以来规模稳步发展，机构范围持续扩容。离岸人民币债券发行规模上量，其中2022- 2025年“点心债”发行规模快速上量，推动“点心债”存量余额创新高。

▍总结：

相较2021年的“十四五”规划建议“稳慎推进人民币国际化”，2025年的“十五五”规划建议强调“推进人民币国际化”，表述更加积极，未来人民币国际化进程或有望提速。站在当前时点评估人民币国际化程度，可以看到人民币在支付领域的国际化进程相对领先，预计“十五五”期间高质量共建“一带一路”或为人民币支付带来更多场景和需求。同时受益于相对较低的融资成本，人民币的融资属性也持续凸显。但人民币的储备功能和投资功能仍有较大提升空间，尤其2025年我国贸易顺差规模突破万亿美元，转化为扩大对外直接投资（ODI）和对外证券投资的需求高增。基于债市对外开放的经验，支持各类型机构在境外市场发行人民币债券以丰富可投品种、持续优化拓展内地与香港金融市场互联互通机制等，有望培育更为大规模的人民币离岸市场，形成“经常账户顺差-对外实体/金融投资”的资金良性循环，助力人民币国际化更进一步。

▍风险因素：

地缘政治风险阻碍人民币离岸市场建设以及人民币国际化进程；逆全球化导致全球贸易风险加剧，影响我国外贸格局；美国货币政策超预期引发中美利差超预期变动。

本文节选自中信证券研究部已于2026年2月10日发布的《债市启明系列20260210—汇市聚焦：债市视角看人民币国际化进程》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

本文源自：券商研报精选