东方电气——千亿保单却“增收不增利”，重型装备巨头华丽转身

如果说在中国的工业版图中，寻找一家能代表“大国重器”底色且正处于深刻转型的企业，东方电气无疑是最具观察价值的样本。

作为直接隶属于国务院国资委的能源装备巨头，东方电气不仅是“三线建设”留下的工业遗产，更是当今全球能源变革中不容忽视的变量。

通过梳理近两年的财务报告、董事长在多个场合的战略定调以及行业最新的交付数据，我们可以剥开其“传统国企”的外壳，看到一个正在“二次创业”的能源科技集团。

01 战略画像：从“六电并举”到“2+4+1”的结构重塑

长期以来，东方电气以“火、水、核、气、风、光”六电并举闻名，这种全产业链布局在能源波动的周期中展现了极强的防御性。

董事长在近年来的战略讲话中反复强调，东方电气要实现从“发电设备制造”向“高端能源装备及系统解决方案”的跃迁。

从最新的财务表现看，这种转型已初见成效。

2024年，公司实现了超过600亿元的营收规模，而进入2025年后，增长势头并未放缓，前三季度营收便冲破了555亿元大关。

更具含金量的数据在于订单结构：2024年新生效订单首次突破千亿元大关，其中清洁高效能源装备（主要是火电与核电）占比接近四成。

这说明，在新能源大行其道的今天，东方电气依然稳牢地守住了能源安全的“基本盘”。

02 核心机会：能源压舱石的“复兴”与核电的“黄金期”

东方电气目前正站在两个超级周期的叠加点上。

首先是火电的“灵活性改造”与“保供需求”。在经历了几年的去产能后，随着电网对调峰能力的需求激增，高效清洁煤电订单在2024至2025年出现了显著回升。

东方电气作为国内火电设备的龙头，其G15、G50等自主技术的应用，使其在这一波煤电核准潮中分到了最大的蛋糕。

其次是核电的“批量化建设”。东方电气是国内极少数具备“华龙一号”等三代核电主设备成套供应能力的厂家。随着国内核电核准进入常态化（每年10台左右），核电业务已成为公司未来三年的利润增长极。

到2025年，公司核电业务的在手订单已占到全行业半数以上，这种长期、稳定的订单流是其他私营能源企业难以企及的。

而在新兴赛道上，抽水蓄能的表现同样抢眼。作为国内唯二的抽蓄机组核心供应商，东方电气在这一领域的市占率长期维持在40%以上，直接受益于国家“十四五”期间对储能设施的万亿级投入。

03 主要威胁：盈利能力的“剪刀差”与出海的博弈

尽管规模宏大，但东方电气的财报也揭示了其面临的严峻挑战：增收不增利。

最直接的威胁来自于新能源行业的极限价格战。在风电领域，由于整机价格持续下探，尽管公司出货量在增长，但风电业务的毛利率却被压缩到了个位数，甚至在部分季度出现了亏损。这种由于行业产能过剩导致的“内卷”，正在侵蚀公司从传统业务中获得的利润。

此外，国际局势的复杂性也为出海业务蒙上了阴影。东方电气在“一带一路”沿线有大量EPC工程总承包项目，但地缘政治波动、汇率风险以及海外劳动力成本的上升，使得海外业务的利润率波动剧烈。董事长坦言，公司需要从单纯的“卖产品”转向“服务与数字化转型”，正是为了规避这种低毛利的全球竞争。

04 核心优势：千亿订单背后的技术“护城河”

支撑东方电气在激烈的市场中站稳脚跟的，是其深厚的技术底蕴。

自主研发的硬实力： 2025年，公司成功发布了具有完全自主知识产权的F级50MW重型燃气轮机，这标志着中国在燃气轮机这一“工业皇冠上的明珠”领域彻底打破了海外垄断。

订单储备的厚度： 截至2024年底，公司在手订单超过1000亿元，其中超过30%是属于高壁垒、高毛利的核电及高端水电。这种“手里有粮”的状态，使其在面对原材料（如钢材、铜）价格波动时，具备更强的议价能力和缓冲空间。

国家战略的绑定： 作为能源装备的“国家队”，东方电气在新型电力系统建设中扮演着不可替代的角色。这种身份不仅意味着政策支持，更意味着其在参与国家级重大课题研究和标准制定上的优先权。

05 内部劣势：大象转身的管理惯性

作为典型的重工业国企，东方电气的弱点同样明显。

首先是资产运营效率较低。相比于民营企业，其人均创利能力和资产周转率仍有提升空间。庞大的员工基数和复杂的管理层级，使得公司在应对瞬息万变的市场需求（如快速迭代的光伏、储能技术）时，反应速度略显迟缓。

其次是资本支出的压力。为了维持技术领先和数字化工厂改造，公司近年来保持了高强度的研发投入和资本性开支。在手现金虽然充沛，但随着多个生产基地和氢能试验区的建设，现金流的调度面临不小压力，这也在一定程度上限制了公司进行大规模分红或回购的能力。

06 未来展望：2026，从量变到质变的临界点

综合分析，东方电气正处于一个业绩释放的临界点。

随着2022-2023年核准的煤电和核电项目在2025-2026年进入设备交付高峰期，公司的营收质量有望得到结构性改善。尤其是在氢能领域，东方电气已实现了从制氢到加氢的全产业链覆盖，随着氢燃料电池在商用车及储能领域的商业化落地，这部分“未来业务”有望在2026年贡献实质性利润。

投资点睛：东方电气的核心投资逻辑不在于它的“新”，而在于它的“重”。在2026年的市场环境下，它不仅是能源转型的受益者，更是能源安全的保障者。投资者应重点关注其风电业务的盈利修复情况，以及海外服务性收入占比的提升，这将是决定其估值能否从传统制造业向高端装备业跃迁的关键。