央行最新货政报告释疑存款波动 居民资产配置调整不意味着流动性出现较大变化

财联社2月10日讯（记者 高萍）今日央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告。谈及下一阶段货币政策主要思路，报告指出，继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行。

中信证券首席经济学家明明在接受财联社记者采访时表示，本次报告对于货币政策定调延续“适度宽松”，且新增了“发挥增量政策和存量政策集成效应”的表述，下一阶段预计央行将关注存量和增量政策的协同发力。

对于货币政策和宏观政策目标，明明称，本次报告提及“着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，并要求支持“十五五”实现良好开局，可见下一阶段货币政策将配合其他宏观政策从供给和需求角度做好增量和存量政策加减法，发挥其集成效应。

从多元化资产负债合并角度观察流动性总量 居民资产配置调整不意味着流动性出现较大变化

近年来，在利率下行的背景下，一些居民和企业可能调整资产配置，更多投向银行理财、资管产品等。近一段时间，居民和企业存款增长有所放缓，同时理财资管产品规模增长明显加快。

四季度货币政策报告专栏表示，从社会整体角度看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分也是投向同业存款和存单，最终会回流到银行体系，实际上更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量。

“长远看，随着我国金融市场不断深化，投资渠道更加多元化，居民会根据不同的资产收益，在存款与其他资产之间合理调整资产配置，未来居民资产摆布也可能更加灵活。”业内专家对财联社记者表示。

四季度货币政策报告专栏3为“从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量”。业内专家认为，将资管产品与银行存款合并，为判断评估货币融资条件和流动性环境提供了一个更好视角。

明明对财联社记者表示，专栏3从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量。该专栏体现央行全面评估货币金融条件的科学思路，以资管与存款合并视角揭示流动性本质。利率市场化下，居民资产配置转向理财、基金等资管产品，虽改变银行负债结构，但资管资金多投向同业存款、债券等，最终回流银行体系。

“合并观察显示，流动性总量未因存款结构变化而波动，仍保持平稳运行。”明明称，这一视角避免了对存款波动的误读，凸显资管增长是资产配置多元化的结果，避免市场对于广义流动性波动的误解以及对债市走势形成过度影响。结合报告对于信贷部分的表述来看，相较于Q3并没有太多变化，而专栏3体现了央行对于数量端目标关注度的进一步淡化。

权威专家对财联社记者表示，当前我国直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系的资产负债结构也发生了很大变化。类似于观察社会融资总量，不能还像过去只盯着贷款增速，要更多看涵盖贷款等间接融资与债券等直接融资的社会融资规模。全社会的流动性总量也可以从更大范围进行综合衡量。

“比如加总银行存款与理财资管产品等与直接融资和非银业务相关部分，并剔除资管与银行之间的关联交易，按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势。”上述专家称。

专家还表示，近年来央行通过灵活搭配各种工具，充分满足了银行体系流动性需求。为了保障市场流动性充裕和短期利率的平稳运行，初步统计，2025年各项公开市场操作累计净投放了6万亿元，从社会融资条件看也比较宽松。

两篇专栏涉及支持优化结构 传统银行信贷占比下降是金融结构转变的自然结果

央行发布的2025年第四季度货币政策执行报告，共有四个专栏，除了专栏3，还有“专栏1财政金融协同支持扩内需”、“专栏2持续提升绿色金融质效 服务经济社会绿色低碳转型”、“专栏4实施一次性信用修复政策 支持个人高效便捷重塑信用”，其中两篇专栏涉及支持优化结构。

业内专家对财联社记者表示，随着我国经济结构加快转型升级，金融服务需要适配经济高质量发展的要求，做好金融“五篇大文章”是中央金融工作会议提出的明确要求，人民银行更加重视支持推进经济结构转型优化，积极引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

自2024年以来，央行货政报告陆续通过专栏形式展示近年来做好金融“五篇大文章”工作的阶段性成果，本季度专栏梳理了“十四五”期间我国绿色金融发展的基本情况，展示了碳减排支持工具激励引导金融机构支持经济绿色转型发展的成效。

2026年1月，人民银行通过国新办新闻发布会推出一揽子货币金融政策措施，主要也与结构性工具相关。目前，央行再贷款工具已经实现对金融“五篇大文章”的全覆盖，工具体系日益完善。

央行发布的第四季度货政报告还显示，2025年，社会融资规模中，政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多。特别是，通过创新推出债券市场“科技板”，全年发行科技创新债券超过1.5万亿元，资本市场投融资新生态也在加速形成，专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升。

权威专家对财联社记者表示，近年来，我国经济结构转型升级加快推进，正在从传统投资驱动转向科技创新和消费驱动。风险共担、利益共享、长期陪伴的直接融资模式，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，在金融体系中发挥更加重要的作用。

“随着资本市场持续创新，产品服务更加丰富多元，金融市场供给与新动能领域融资需求的适配性进一步提升，实体经济的融资需求得到了更充分、更有效的满足。”上述专家称，这个过程中也会伴随传统银行信贷占比下降和增速回落，这是金融结构转变的自然结果，但实体经济从金融体系获得的支持并没有减少，金融支持实体经济的力度依然稳固，质量更高。