IPO雷达｜业绩增长合理性与产能消化能力遭问询，森合高科二答北交所

深圳商报·读创客户端记者 张弛

北交所网站显示，2月9日，广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）披露了对北京证券交易所第二轮审核问询函的回复文件，就交易所关注的业绩增长合理性、成本核算准确性、在建工程真实性以及募投项目产能消化能力等核心问题作出详细说明。

来源：北交所网站

这家主营环保型贵金属选矿剂的企业正冲刺北交所上市，其报告期内收入从2022年的3.02亿元跃升至2024年的6.23亿元，2025年上半年已达3.98亿元，业绩增速引发监管层重点关注。

北交所在问询函中首先聚焦森合高科业绩增长的真实性与核查充分性。根据申请文件，报告期各期公司选矿剂业务新增客户家数分别为55家、147家、190家、73家，对应收入占比分别为12.01%、21.52%、25.48%、14.76%。

北交所注意到，森合高科经销商、贸易商下游客户为中间商的比例高达33.38%至58.06%，且境外中间商占比逐期增长，同时关联方内蒙古金蝉的供货份额超过90%，哈尔滨阿克托斯由贸易商转为经销商后销售额从2022年的92.39万元暴增至2024年的1730.34万元。

对此，森合高科在回复中详细拆解了老客户收入增长的驱动因素。公司表示，报告期各期环保型贵金属选矿剂业务老客户收入金额分别为2.64亿元、2.61亿元、4.40亿元和3.20亿元，占比分别为87.99%、78.48%、74.52%和85.24%。

森合高科列举了前五大直销终端客户的情况，其中宁波中策动力机电工程有限公司2024年收入达1.32亿元，占当期收入的22.43%，该公司位于几内亚的三个矿区2024年矿石处理量约900吨/年，选矿剂需求量估算为13500吨，与实际采购量13608吨较为接近。公司人员陪同保荐机构及申报会计师于2025年3月13日实地访谈了宁波中策位于几内亚共和国的金矿，确认其产能仅为规划产能的50%左右，仍在持续建设新产能。

对于贸易商客户，森合高科解释了内蒙古金蝉销售金额从2022年的654.74万元增长至2024年的2290.65万元的原因。根据穿透核查，内蒙古金蝉下游直接客户数量从2022年的19家波动变化，2023年起逐步与新拓展的嵩县金牛有限责任公司、嵩县庙岭金矿有限公司、安徽省金鼎矿业股份有限公司等大型客户合作加强。公司强调，内蒙古金蝉新开拓的大型终端客户带来了稳定且增量的需求，成为其2024年以来采购量上升的直接驱动力。

关于外销毛利率较高的问题，森合高科披露报告期内境外销售毛利率分别为35.19%、38.96%、45.51%和53.38%，各期外销毛利率分别高于内销5.60、8.86、9.02和7.37个百分点。公司解释称，外销单价高于内销主要系基于境外市场竞争环境与境内存在差异、境外客户价格敏感度相对较低，因而公司对境外客户议价能力更强、总体报价较高所致。

森合高科同时指出，非洲、南美洲等欠发达地区由于工业和贸易政策限制，既缺乏自主生产的氰化钠等传统选矿剂，也缺乏有效渠道进口此类产品，公司的环保型选矿剂产品能够有效满足此类需求，且由于稀缺性，定价普遍较国内更高。

在成本核算方面，北交所关注了森合高科主要原材料的采购价格波动。问询函指出，公司主要纯碱供应商湖南金准化工成立于2023年7月，无实缴资本，参保人数仅5人，同时公司氰酸钠主要采购自湖南方锐达。此外，报告期各期公司选矿剂低温合成环节尿素实际单耗超过理论单耗、纯碱实际单耗低于理论单耗的情况也受到关注。

森合高科回应称，2024年以来公司尿素采购单价低于市场价格，主要是因为2024年度和2025年1-6月公司尿素采购终端以陕西地区为主，而陕西陕化煤化工集团有限公司的出厂价格通常低于同时期全国平均市场价格。公司提供了采购价格与市场价格对比图，显示2024年度以来公司尿素采购价格与陕西（小颗粒）尿素的出厂价格基本一致。

对于2023年向湖南金准化工和湘盐致远采购价格高于纯碱采购均价的情况，森合高科解释称主要系该年度纯碱市场价格波动异常、现货紧缺，导致公司除原合作供应商外新增向其他贸易商加急采购、采购价格相对较高。

关于氰酸钠采购价格公允性，森合高科披露2024年度和2025年1-6月向湖南方锐达新材料有限公司采购氰酸钠的金额分别为5725.88万元和1344.78万元，占同期氰酸钠采购总额的比例分别为99.64%和87.76%。

森合高科表示，湖南方锐达向其提供的氰酸钠报价系根据生产氰酸钠的原材料价格等因素决定，与其向其他客户销售的价格不存在较大差异。按公司自产成本类比计算，供应商销售氰酸钠的毛利率约30%，具备合理性。

在建工程方面，北交所注意到2025年6月末公司在建工程余额为12975.50万元，2024年、2025年1-6月公司向广西顺旺发建筑工程有限公司采购工程服务合计14983.75万元，而该公司成立于2023年，无实缴资本信息，参保人数仅3人。

森合高科详细说明了年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目和13亩示范基地建设项目1号车间的费用构成。公司解释称，募投项目每单位产能的建筑工程投入金额高于过往扩产主要受三方面因素影响：一是土地基础条件，二是公用设施分摊，三是建设标准与布局安排。公司提供了与同期南宁地区工厂建设项目的造价比较，显示其单位造价处于合理区间。

关于产能消化能力，北交所关注到自2020年以来森合高科持续扩产，产能由2.2万吨增至8.5万吨，本次募投拟继续扩产8万吨，预计在2026年第四季度新增产能4万吨。监管层要求公司说明在黄金总产量基本稳定的背景下，业绩持续大幅增长的主要原因，以及是否主要受黄金价格上涨带动新开采需求增长导致。

森合高科在回复中强调，公司收入增长的核心驱动力是满足客户对氰化钠等传统选矿剂的替代需求。森合高科披露，截至2025年12月31日，公司在手订单中已签署框架合同尚未交货部分对应金额约17127万元，此外部分客户交货量已超出所签署的框架合同数量，已收到订单尚未交货部分对应金额约9883万元。报告期内公司与客户签署的环保型贵金属选矿剂框架合同约定的销售金额为71569.42万元，实际完成订单转化、交付的金额为73369.70万元，框架合同收入转化率为102.52%。公司表示，基于全球对黄金的勘探开采能力持续上升、黄金采选行业仍有长期较大的发展空间，未来一定时期内公司拥有着良好的业务发展条件和增长空间。

此外，北交所还关注了森合高科2023年度薪酬考核制度调整的影响。森合高科说明称，调整前对于生产、销售和管理人员的激励方式主要与各期产品销售并出库数量挂钩，考核评价维度较为单一。2023年起公司按岗位类型差异化设置考核指标，对于销售人员不仅考察销售业绩，也将客户回款情况和回款及时性纳入绩效考察；对于生产人员考核聚焦生产效率与产品质量；对于管理人员注重考核岗位胜任能力和公司整体业绩情况。

经测算，假设按照旧制度进行重新测算，2023年度净利润将会下降414.71万元，影响比例为7.40%；2024年度净利润将会下降300.10万元，影响比例为2.00%；2025年1-6月净利润将会下降296.30万元，影响比例为2.46%。公司表示，相关调整对报告期各期各项成本费用、净利润的具体影响金额及幅度较低，不存在通过调整薪酬制度减少成本费用、增加净利润的情况。

在经销商及贸易商客户销售真实性方面，森合高科解释了部分报告期内成立且主要收入来自公司的客户销售金额增长的原因。青岛盛和成立于2023年，实控人自2018年起涉足矿山物资对外贸易领域，2024年采购较多后因公司寻求与其他企业作为苏里南地区经销商进行合作，主动减少与其合作，2025年上半年采购量相对减少。广州勇涛下游主要为吉尔吉斯斯坦矿山物资贸易企业，2024年度供货量较大系因原合作的新疆勇弘科瑞进出口贸易有限公司、新乡山之阳商贸有限公司未支付货款被公司终止合作，终端客户转而通过广州勇涛采购。凭祥金林成立于2023年，2025年度与公司签订经销协议作为越南区域经销商，受益于越南下游金矿客户旺盛的生产需求，销售规模增长较多。内蒙古南宇成立于2023年，主要面向非洲地区市场，2023年至2025年上半年直接下游客户数量分别为4家、10家和7家，非洲地区下游客户采购较为活跃。

森合高科同时说明了第三方回款的情况。报告期内第三方回款金额分别为315.15万元、732.64万元、3846.24万元和1150.59万元，占营业收入比例分别为1.04%、2.12%、6.18%和2.89%。公司解释称，主要系部分境外客户所在国家存在外汇管制或限制，根据所在国家长期形成的外贸交易习惯通过第三方付款公司支付货款，以及部分客户基于支付便利、资金安排等考虑由其实际控制人、法定代表人等相关方支付货款。

整体来看，森合高科此次回复对北交所关注的业绩增长驱动因素、客户结构变化、成本核算准确性、在建工程真实性以及募投项目合理性等核心问题均作出了详细说明，但公司高度依赖境外市场、贸易商客户占比较高、部分供应商成立时间短且规模小等特点，仍是其上市审核中需要持续关注的重点。