Mysteel曹剑勇：3月板带材淡季压力上升 市场情绪转弱 下游补库则需铁水回升带动

整个2月市场消费进入停滞状态，而进入3月份后，钢厂短期接单压力缓和，这也会使得产量不会出现明显下降。在这一过程中，库存的显性化会再度出现，这会使得原本偏高的库存呈现一个加速累积的结构。这种情况对于心态的影响最大，直接起到的作用则是采购量继续维持一个低位滚动。按照逻辑推演，如需打破这一结构，则必须达到2个条件：1、钢厂复产动力回升，铁水上升，补库原料，向上挤压利润结构产生，对于价格有支撑；2、要么社库开始拐头向下，对于实际消费支撑回升，信心回升。但从可能性而言，靠缓慢复产，来消化库存，未来复产回升向上的可能性反而最大。这一情形背后的逻辑，则是消费弹性不足，预期一般，价格高点想象力也相对有限。

钢厂目前反馈，2月份订单压力并不大，但今年教往年相比市场理性程度明显上升。订单结构除下游外，多以正套拿货为主，这或使得库存结构呈现集中化。因此预期良好时对于市场流动性抑制，向上空间会有所放大，但预期减弱，流动性放开对于市场则会呈现明显压力。而3月份市场或将继续迫于持续生产与市场资源集中度偏高，供需容易形成短期拥挤，反而对于市价会起到明显抑制，特别是消费突出的几个方面：1、出口价格上限；2、市场仓单成本上限等。因此从逻辑上而言，板带材的基本面情况，就是消费弹性不大，供应边际较大，季节性走弱维持不增，对于市场反而不会有过大的波动，一旦进入钢厂复产，则会进入短期上升，未来减量下降的倒V型走势。

从Mysteel热轧平衡表测算看，2-3月份国内消费与表需或将经过风险释放而呈现缓和的过程，按照结构走，则是先下后维稳。偏弱筑底再企稳的原因主要在：1、2月消费疲软，短期风险完全体现，难以形成有效释放；2、年后消费回归，短期无明显预期，这对于供需双弱结构下，“以价换量”的结构存在；3、相对低价与低风险，会引发部分投机消费，对于市场形成一个托底效果。因此总体而言，对于价格趋势或将处于前低后平稳，重心或将出现年内最低的格局。

一、2-3月板带材供需基本面

1、热轧板带材企业利润处于零界点 毛利尚存 企业自主复产意愿不强

从2-3月份的产量预估看，3月钢厂较2月份相比会有一定回升，回升的核心则是检修结束，但从速度角度看，复产过程不会加速。据Mysteel跟踪了解，钢厂3月订单多以低价、长单、直供为主，缺单情况虽然有所缓和，但利润一般，则会制约其复产速度。这种偏弱的市场结构，会给于心态带来抑制，难以形成向上驱动。

3月份钢厂检修量下降，供应缓慢回升，整体产量预期则会继续向上。按照Mysteel根据当前的供需测算，3月份库存供需难以形成较大的缺口，如产量回升速度慢，供需基本会呈现一个弱平衡的结构，因此未来核心仍是库存去化或将带来风险下降，否则其持续性较难保证。

图1：2-3月热轧钢厂检修对比图

2、热轧板带材2-3月份需求端情况

2-3月份需求进行拆分来看，建筑类会有一定回升，从资金角度看，专项债的发放量有所提升，资金缓和对于市场消费回暖带来一定帮助，特别在于元宵节前后消费则可以带来增长。从Mysteel调研看，新增订单增量上升，但原有工程量有所下降，这对于总消费韧性存在，但持续回升的难度较大，弹性依然偏低。而制造业也呈现分化，居民相关消费与大型制造业消费则出现不同表现，居民相关消费局限于政策支撑和居民可支配收入增长，这部分在2-3月份或将难以出现明显增量。而大型制造业的角度而言，3月份则有一个开工回升的过程，且企业反馈，出口订单仍在持续维持，虽然国内订单暂无明显增加，但库存偏低，韧性存在，这会对于淡季回升结构带来推动。这样的结构情况下，对于消费爬升是一个缓慢的过程，对应当前产量，压力尚可，但弹性不足。

相对应国内消费，“出口”的压力或将是最大的：国外要价偏低，国内则因汇率导致成本提升，国内价格优势下降，除钢厂自主降价接单外，放量接单难度依然存在，对于价格仍有抑制（量价关系）。目前欧盟与美国自主涨价速度较慢，原有的税额差减小，导致短期市场可流通资源增加，竞争格局和压力在出现加大。当前国内FOB价格在FOB460-480水平，对应国内出厂价在3160-3220元/吨。所以就这一情况而言，海外消费增加缓和国内的情况短期在海外资源增加，消费并未增加的情况下，矛盾增加，反向体现出压力。因此就2-3月份消费，缓慢回升爬坡，内外需亮点并不足，仅存韧性，亮点不明确，对于价格支撑度则相对偏低。

二、2-3月份板带材的核心支撑点

1、利润偏低 产量回升速度或将放缓 对于供需结构有所缓和

2-3月钢厂利润维持在低位运行，总利润继续维持在-30-0元/吨水平。利润无明显扩开，钢厂目前也较难支撑高额利润。这或将导致其谨慎程度上升，最终表现则是抑制产量回升。从二段平衡来看，第一段：原料与钢厂的平衡，钢厂复产速度慢，原料可回升的动力不足，利润维持；第二段平衡结构而言：钢厂产量不变，而消费结构或将缓慢好转，这样会让供需由“不平衡向平衡进行转移”，最后带动库存下降，但这需要较长的时间来缓和。意味着，3月产量不明显增长，最终会因为消费回升，而出现供需矛盾缓和。

所以从逻辑推演来看，2-3月份市场流动性会随着年后而出现好转，主要体现或将在：1、资金形成缓和与好转，对于实物工作量带来支撑；2、市场价格偏低，估值下降后，市场的接货动力则有增长的趋势；3、企业库存偏低，刚需补库预期依然存在。所以就从整个基本面而言，低位供需消费短期受到抑制，但相对也是乔安娜最差的时间点出现。

2、直接出口量价关系仍有支撑 间接出口消费或将再度出现

虽然近期CNY升值对于出口成本有所增加，出口利润有所压缩。但国内出现压力后，国外仍是消费主要支撑点。不过限制于与量价关系，这对于市价只能起到支撑作用，而非起到向上的推动。因此对于直接消费而言，算有较强的支撑来缓和国内压力，但对于价格而言起到的支撑作用并不强。

不过对于间接出口消费短期仍可继续维持，特别是产品类出口，国内企业增量预期依然较高。26年虽然出口难度增加，但对于企业仍是想尽办法尽力出口，来缓和国内的产量与生产规模。就企业反馈，当前出口订单仍好于国内，虽然增量不如往年大，但其基数与消费预期依然较高，这也是稳定和缓和当前国内消费的核心，这部分对于市场起到的支撑仍存在。

三、2-3月份国内板带材主要的风险点

1、库存同比增速或将超过去年 仓单库存上升 市场心态受到抑制

当前板带材库存偏高，核心原因在于下游囤货意愿减少，市场库存显性化明显，库存压力均堆于上方。这一结构则会使得风险上移，如无明显的消费驱动，对于供需长期而言，则会将压力向上端供应倾斜。而钢厂主动减产的意愿不高，虽然低利润会延缓产量的上升，但钢厂也会尽力卖出库存来维持持续生产的动力。这则会形成一个结构，“库存集中度高—期现商与交割利润存在后盘面隐形库存增加”，这一结构出现后，所带来的问题就是短期流动性与可售资源较多，难以形成价格支撑，变相对于心态起到抑制效果。

因此从市场层面看，下游端的采购意愿一般，高库存环境强化了观望情绪，期现基差由升水转向于贴水，这对于钢厂的售卖会形成抑制，不减产，那则会形成一个负向循环，向上要利润→售卖→市场堆积→矛盾向上直至减量或者消费好转。这一循环将持续至供应端调整、库存去化，并形成新的供需平衡结构。综合当前供应与消费的库存匹配情况，若无外力提振消费需求，年后这一问题仍会继续存在，这也是风险短期并未消除的核心。

2、宏观预期抑制 消费短期证伪

就目前各地两会对于26年GDP预期均呈现下移过程，这对于未来信心的支撑度难以上升。主要体现在长期消费的韧性与市场心态下降，间接影响持货意愿，导致流动性下降。因此对于政策预期减弱或不如往年，最终所带来的就是回归基本面形态，由市场自主判断供需。

今年元宵节在3.5日以后，从Q1角度看，已经进入尾声。而当前对于政策偏向于“消费”+“新质生产力”，这样的偏向角度而言，对于原有的“建筑体系”+“制造业体系”推升消费的结构发生较大不同。这对于国内消费则有降波和降温的效果。因此在过完年后，消费尚未进入回升过程，政策预期证伪，对于市场所起到的影响则会迫使市场进入一个被动减量的过程。

总结

节前后市场仍将维持供需双弱格局，2-3月消费由弱转强，速度较难加快。对于钢厂所面临的压力尚存，社会库存高企与消化速度放缓，市场心态谨慎，均会导致流动性下降。而下游订单一般，政策导向支撑度不强，则有可能继续迫使钢厂被动减产。而海外消费量价关系导致难以两全，这也会造成价格上方抑制较为明显，供需弱平衡结构或将保持，直至库存消化增量，钢厂原料补库，原料价格企稳回升，带动成材补库消费回升。就此预计2-3月价格先抑后稳，难以呈现快速缓和，需关注库存去化进程。对于市价预期则会在3150-3300元/吨之间。

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