中信建投 | 茅五回暖信号凸显

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

01

PART

目录

通信 | 北美CSP资本开支强劲增长，继续推荐CPO、光纤行业

传媒 | 《异环》三测表现亮眼，千问30亿红包活动启动

非银 | 如何看待当前保险股的配置价值？

政策研究 | 八部门发布关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知；特朗普对与伊朗有贸易往来的国家征收关税

金属和金属新材料 | 铼会不会是下一个钨？

食品饮料 | 茅五回暖信号凸显，餐饮链复苏可期

医药 | 医药行业周度复盘

策略 | 两融资金流出，TMT和双创ETF资金流入——流动性周观察2月第2期

中信建投研究机构服务平台

02

PART

正文

北美CSP资本开支强劲增长，继续推荐CPO、光纤行业

CPO加速推进。Lumentum最新表示公司已获得CPO相关的数亿美元订单，预计2026Q4 CPO营收约5000万美元，2027年上半年将迎来爆发。建议重视CPO产业链：光引擎、FAU、激光器ELS、MPO、Shuffle box及保偏光纤等。

光纤行业转向“供给偏紧、量价齐升”阶段。一是建议关注拥有光棒产能的公司，二是建议关注光纤产能较大或特种光纤公司。

北美四家CSP厂商2025年第四季度资本开支继续保持强劲增长态势，对未来资本开支指引乐观，我们继续看好海外AI算力产业链。国内AI红包大战正在进行，阿里千问活动期间出现流量拥堵问题，我们也推荐关注国内算力链。

风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

《异环》三测表现亮眼，千问30亿红包活动启动

AI应用行业观点：依然坚定看好AI产业趋势下的投资机会。我们认为，AI在重塑各行各业，包括业务落地层面的工作流，也包括竞争格局、商业模式。全栈AI布局的公司优势突出；护城河较深、积极拥抱AI的公司生存空间相对较大；而创业公司迎来快速让创意/想法落地的极佳的时代。

整体产业趋势不变，但个股或各行业的AI叙事两极分化，海外软件公司“前景堪忧”，而头部大模型公司强势进击。1）Anthropic发布一款旨在实现法律工作自动化的垂类工具，再次引发市场对于大模型“吞噬”一切的担忧，软件股跌幅较大；2）而AI已经成为谷歌业绩增长的重要驱动，印证了AI商业化能力及全栈AI的优势，更易跑通商业闭环，上周发布的Q4财报显示其多项业务受益于AI，包括云业务收入同比增长48%，搜索收入同比增长17%，超市场预期～2.7%，且Gemini表现亮眼，月活7.5亿（接近ChatGPT的9.3亿），环比增长15%，每分钟处理超100亿token。

国内大厂在积极抢占AI应用入口。上周元宝10亿现金红包刷屏；本周千问30亿红包活动启动，包括20亿免单卡、10亿现金红包；豆包宣布和朋友们一起准备了除夕“硬核好礼”，海报中包括机器人、汽车、机器狗、3D打印机、无人机。AI漫剧是经过市场认证的

重视以下3条主线：1、头部大模型公司：最有潜力塑造超级入口、受益AI应用场景变大变多、商业化潜力大。2、护城河较高的、积极拥抱AI的标的。3、大厂生态链公司。

风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

如何看待当前保险股的配置价值？

证券：当前券商板块估值处于历史低位而政策红利明确，2026年有望迎来估值修复与业绩增长的戴维斯双击。2025年前三季度上市券商年化ROE已达7.1%，对应PB估值在8月峰值仅1.60倍、三季度末1.47倍、2月6日1.36倍，显著低于历史同ROE水平的估值区间，存在明显修复空间。宽松的货币环境与外资流入共同注入增量资金，同时“十五五”聚焦的科技突破与内需复苏推动企业盈利回升，叠加资本市场改革深化提升信心，政策组合拳将全面激活市场交投热情。重点推荐具备差异化竞争优势的三类券商：一是国际化业务领先、估值修复空间大的头部券商；二是大资管业务占比较高、具备业绩韧性的券商；三是综合实力强劲、各业务条线均衡发展的行业龙头。

保险：当前保险板块正迎来资负两端的共振改善，有望实现业绩增长与估值修复的戴维斯双击，长期配置价值显著。从产品角度看，近期大量存款陆续到期背景下，分红险为代表的储蓄险有望凭借其收益更高、期限更长的优势持续承接居民长期稳健增值需求，支撑新单和NBV快速增长，“开门红”表现有望超预期。2025年人身险公司寿险保费同比+11.4%。从渠道角度看，“报行合一”带动银保渠道价值率显著提升后头部险企持续加大布局，银保渠道预计负债端增长核心胜负手。资产端来看，看好权益市场春季行情增厚投资业绩，战略投资者政策利好拓宽险资权益配置渠道，通过锁价发行方式可能享受更有利的买入价格，并且通过OCI股票或权益法计量可有效避免市场波动对利润的扰动。估值方面，利率企稳回升有望带动存量业务价值重估，而储蓄险旺盛需求有望抬高未来NBV增速中枢，存量与增量业务共振下上市险企估值提升仍有空间。

风险提示：市场价格波动的不确定性；企业盈利预测不确定性；技术更新迭代。

八部门发布关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知；特朗普对与伊朗有贸易往来的国家征收关税

1、商务部将加快制定印发服务消费提质惠民行动方案

商务部将加快制定印发服务消费提质惠民行动方案，包括60多项具体举措。政策明确以服务消费作为稳增长和扩内需的重要抓手，从供给与需求两端协同发力，重点提升文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等领域服务供给能力，并将促消费与惠民生紧密结合。相关领域兼具乘数效应和就业吸纳能力，若配合地方财政支持、平台型企业与赛事经济发展，有望对冲制造业投资和房地产偏弱压力，增强经济内生增长动能。

2、八部门发布关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知

中国人民银行等八部门发布关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知，明确金融机构和支付机构不得为虚拟货币相关业务提供账户、清算、托管、抵质押和保险等服务，中介和技术服务机构不得提供未经同意的RWA服务，互联网平台不得提供展示、营销和导流，并要求对违法线索及时上报、依法处置。证监会正式发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，明确备案要求、基础资产负面清单和跨境监管协作机制，规范合规代币化融资活动。政策着力切断虚拟货币及未经授权RWA与正规金融体系的联系，压缩灰色投机空间，防范跨境资本流动和洗钱风险；同时为合规代币化融资划定清晰边界，引导加密技术在合规框架下服务实体经济。短期有助于稳定市场预期、规范秩序；中长期完善相关监管体系，为境内资产境外融资创新提供可预期的制度环境。

3、特朗普签署行政命令，对与伊朗有贸易往来的国家征收关税

美国总统特朗普当天签署行政命令，对与伊朗有贸易往来的国家征收关税。短期内，全球能源、航运及大宗商品价格或因供应链重定向和合规成本上升而波动，新兴市场中对美元结算和对美出口依赖度较高的经济体承压更为明显；中长期将加速全球贸易体系碎片化，削弱多边规则的可预期性，并抬升通胀黏性与全球金融市场风险溢价。

风险分析：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能导致短线大幅震荡。（4）美国资本市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地缘政治摩擦仍未彻底解决，全球安全风险仍未完全解决。

铼会不会是下一个钨？

铼：铼和钨在元素周期表中相邻，且均为高熔点金属，常被用于高温合金，如航空发动机的涡轮叶片、核反应堆中的关键材料等，但不同的是，铼具备更强的稀缺性，且铼具备增强钨、钼、铬等金属在高温环境下的强度与塑性的功效（也称为“铼”效应），因此“不可替代性”更强。伴随全球各国军品列装加速、疫后民航需求复苏、商业航天欣欣向荣、AI带动燃气轮机需求增长，叠加铼极强的战略属性、稀缺性与供给刚性，以及大国储备，铼价中枢有望持续上移。

钨：本周钨价再次快速上涨并突破前高，且海外价格低于国内价格。年末矿山放假停工进一步加剧了供给端的紧张态势，下游则存在节前补库需求，价格仍处于上行周期。

锑：本周锑市场“波澜不惊”，各主流冶炼厂接近停产检修周期。光伏等产品增值税出口退税将于2026.4.1起取消，Q1有望抢装，光伏玻璃春节后产能利用率存在回升预期，春节后同样将迎来阻燃旺季，叠加出口量有望有效恢复，锑价有望开启新一轮上涨。

风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。

茅五回暖信号凸显，餐饮链复苏可期

白酒：i茅台放量赋能，茅五回暖信号凸显。近期高端酒行业显著回暖，i茅台成为核心驱动力，其平台上UMEET气泡酒新品首销成绩亮眼，资本市场中白酒股亦表现强势，中证白酒指数触底后反弹超10%，龙头酒价企稳印证行业触底回升的周期规律。i茅台自1月上线500ml飞天茅台后发展迅猛，单月新增用户628万、月活超1531万，成交转化效率可观，飞天订单占总订单量67.45%，大幅降低普通消费者购酒门槛，成功激活了此前与茅台销售体系绝缘的消费群体。i茅台销售与履约端表现俱佳，飞天成为营收核心支撑，新增发货仓后配送效率显著提升，线下门店交付也形成有效补充；市场端需求持续旺盛，茅台3月飞天首批配额已售罄，第二批正申报，充分印证白酒行业真实消费需求的释放。

2026 年春节旺季五粮液终端动销超预期，市场需求持续火爆，核心单品表现亮眼。

目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。

大众品：百胜中国、海底捞等超预期验证餐饮链复苏，同时强推零售连锁变革的投资机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降，释放利润弹性。

风险分析：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。

医药行业周度复盘

制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药HER2 ADC获第10项突破性治疗；PD-1肝癌一线美国上市申请获受理；信达生物25年产品收入约119亿元，同比增约45%；康方生物依沃西获第5项突破性治疗（胆道癌）；PCSK9单抗授权济川药业；IL-4Rα/ST2双抗新获批2项临床；科伦博泰TROP2 ADC获批国内第4项适应症（HR+/HER2- BC）；复宏汉霖汉斯状（PD-1）日本权益授权卫材，获7500万美元首付款；圣因生物siRNA管线授权罗氏/基因泰克，获2亿美元首付款及15亿美元里程碑；礼来25年营收652亿美元，替尔泊肽365亿美元登顶药王，26年收入指引800-830亿美元。

医疗器械及服务：本周A股及港股市场中，手术机器人相关公司波动较大，看好手术机器人前景和投资机会。其他涨跌幅较大的公司，多与事件性催化有关。春节后，一方面建议关注脑机接口等主题催化相关机会，另一方面建议关注2月多家科创板公司的业绩快报是否符合预期。

中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑赢大盘及医药指数。八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，催化板块持续回暖。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑输医药指数及大盘，主要受业绩预告及生物制品增值税率变动相关消息影响。本周南北方流感样病例报告ILI%本周环比均降低，南北方流感病毒检测阳性率均环比降低。3）医药商业：本周跑赢申万医药及大盘。药店及医药流通板块本周主要关注业绩预告情况。

风险分析：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

两融资金流出，TMT和双创ETF资金流入——流动性周观察2月第2期

微观资金面方面，新成立偏股型基金269.4亿份，股票型ETF净流入-56.1亿元，其中双创、TMT相关ETF分别净流入93.5亿元、77.0亿元，周期资源相关ETF净流入-154.9亿元；两融资金净流入-351.9亿元，交易额占比9.3%，环比有所下行，流入较多的行业主要有：建筑装饰、综合、社会服务；2025年1-12月，保险公司保费收入6.12万亿元，在已经两年高增的基础上继续增长7.4%；南向资金净流入498.3亿元，今年以来净流入1116亿元。

风险分析：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。

报告来源

证券研究报告名称：《北美CSP资本开支强劲增长，继续推荐CPO、光纤行业》

对外发布时间：2026年2月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

于芳博 SAC 编号:S1440522030001

SFC 编号:BVA286

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

曹添雨 SAC 编号:S1440522080001

方子箫 SAC 编号:S1440524070009

朱源哲 SAC 编号:S1440525070002

证券研究报告名称：《周观点：<异环>三测表现亮眼，千问30亿红包活动启动》

对外发布时间：2026年2月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

SFC 编号：BQI330

杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

马晓婷 SAC 编号：S1440525070013

证券研究报告名称：《如何看待当前保险股的配置价值？》

对外发布时间：2026年2月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

证券研究报告名称：《八部门发布关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知；特朗普对与伊朗有贸易往来的国家征收关税（2026年2月2日-2026年2月8日）》

对外发布时间：2026年2月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003

SFC 编号：BWP409

冯天泽 SAC 编号：S1440523100001

周之瀚 SAC 编号：S1440524090001

证券研究报告名称：《铼会不会是下一个钨？》

对外发布时间：2026年2月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

证券研究报告名称：《茅五回暖信号凸显，餐饮链复苏可期》

对外发布时间：2026年2月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号:S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

高畅 SAC 编号:S1440525070010

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

余璇 SAC 编号:S1440521120003

马焱 SAC 编号:S1440525080002

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2026年2月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞 SAC编号：S1440519080003

SFC编号：BVX723

沈毅 SAC 编号:S1440525080005

汤然 SAC编号：S1440524100001

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

证券研究报告名称：《两融资金流出，TMT和双创ETF资金流入——流动性周观察2月第2期》

对外发布时间：2026年2月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

李家俊 SAC 编号：S1440522070004

03

PART

大家看（超链接‍）